איתות ה-100 מיליארד דולר של Waymo של אלפבית (GOOGL) והאפסייד של מיזמי ה-Moonshot
- Waymo צומחת במהירות: מאות אלפי נסיעות בשבוע והתרחבות לערים נוספות, עם שיחות לגיוס של 15–20 מיליארד דולר בשווי של לפחות 100 מיליארד דולר — זינוק חד מהשווי של יותר מ-45 מיליארד דולר באוקטובר 2024, סימן למסחור מתקדם.
- עסקי הליבה של אלפבית (חיפוש, YouTube, ענן) תומכים בתמחור עם צמיחת EPS של כ-31% ומכפיל ~29; הקונצנזוס בוול סטריט הוא קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע של 324.64 דולר (אפסייד ~6.7%), כש-Wing, Verily ו-Calico מוסיפות אופציונליות ארוכת טווח.
במשך שנים, תיק ה-Moonshot של אלפבית (GOOGL) טופל כ"דלי" חשבונאי אחד, "Other Bets". זה מתחיל להשתנות. משקיעים מתחילים לייחס ערך שוק אמיתי לחלק מהפרויקטים, והדרך למסחור נעשית ברורה יותר. Waymo היא הדוגמה הבולטת, עם תוכניות התרחבות חדשות ושיחות גיוס הון שמצביעות על שווי של יותר מ-100 מיליארד דולר.
מעבר לנהיגה אוטונומית, Wing, Verily ו-Calico מציעות אופציונליות ארוכת טווח נוספת, שככל הנראה כבר מגולמת במודלי הקונצנזוס. מול עסקי ליבה שממשיכים לצמוח ברווחיות בקצב גבוה, אותן אופציות מובְנות (Call) מטות את יחס הסיכון‑סיכוי. לכן אני חיובי לגבי מניית GOOGL.
ל-Waymo, לפתע, יש תג מחיר שוק
עד לפני כמה חודשים, השיחה סביב רובוטקסי נשמעה כמו הבטחה רחוקה. היום יש לנו התפתחויות כמעט כל שבוע מהשחקנים הגדולים בתחום. רק אתמול, ה-Financial Times דיווח כי Waymo מפעילה יותר מ-250 אלף נסיעות בשבוע בחמש ערים בארה"ב, ופורסת יותר מ-2,000 רובוטקסי ברחבי המדינה.
בשבוע שעבר, TechCrunch, בציטוט מתוך מכתב למשקיעים, העריך כי מספר הנסיעות השבועי הגיע לכ-450 אלף בתחילת דצמבר. בסיכום השנה של Waymo נכתב כי החברה סיפקה מעל 14 מיליון נסיעות ב-2025, ושואפת להגיע ל-1 מיליון נסיעות בשבוע עד סוף 2026.
ההתרחבות מואצת במהירות. בחודש שעבר, Waymo השיקה רובוטקסי אוטונומיים לחלוטין במיאמי והציגה תוכניות להתרחב לדאלאס, יוסטון, סן אנטוניו ואורלנדו (בתחילה לעובדים). השקה רחבה יותר לציבור צפויה בשנה הבאה. מדברים גם על פיילוטים בטוקיו ועל שאיפות ללונדון, שם כללים מעודכנים בבריטניה אמורים לאפשר מסחור, ואפילו ניו יורק בטווח הארוך יותר.
חשוב מזה, לפי דיווחים Waymo מנהלת שיחות לגיוס של 15–20 מיליארד דולר בשווי של למעלה מ-100 מיליארד דולר. רויטרס דיווחה בנפרד כי הדיונים עשויים לכלול יותר מ-10 מיליארד דולר ו"לפחות" שווי של 100 מיליארד דולר, כאשר אלפבית צפויה להוביל (מה שככל הנראה אומר שהחברה-האם לא תדולל). אם המספרים הללו יתממשו, מדובר באיפוס חד לעומת השווי האחרון שדווח ל-Waymo — מעל 45 מיליארד דולר באוקטובר 2024. הרחבת שווי בהיקף כזה היא בדיוק האופן שבו Moonshot הופך לפוטנציאל תשואה על ההשקעה (ROI) עבור החברה-האם.
Wing, Verily, Calico: קטנות יותר, אבל לא קטנות
מעבר ל-Waymo, לאלפבית יש עוד כמה הימורי Moonshot משכנעים מאוד. העסק של Wing, למשל, יכול להיראות שולי במבט ראשון, עד שנזכרים שלוגיסטיקה היא משחק של מרווחים, ואת המרווחים מנצחים בקנה מידה. הביקוש מתחיל להראות סימנים. לפני כמה שבועות, Wing ו-וולמארט (WMT) השיקו משלוחי רחפן משישה סניפים ברחבי מטרו-אטלנטה, מה שמעביר את Wing מהדגמה מגניבה לשירות קמעונאי אמיתי. Wing הרחיבה גם את הערוצים דרך שותפים כמו DoorDash (DASH), שהחלה במשלוחי רחפן בשארלוט במאי.
הזווית ה"Moonshot" של Verily עוסקת פחות במוצר מנצח יחיד ויותר באופציונליות פיננסית. באוקטובר דיווח בלומברג כי אלפבית מפרידה את Verily מתשתיות גוגל כהכנה למכירה או ספין-אוף. מכירה או ספין-אוף יחשפו שווי שבאופן רגיל קבור בתוך "Other Bets", וזה יקרה מבלי לדרוש מהשוק להפוך לפתע לסבלני כלפי לוחות זמנים ארוכי טווח בבריאות-טק.
Calico נשארת ההימור הדמוי-ביוטק ביותר: לוחות זמנים ארוכים, תוצאות בינאריות ופוטנציאל לתגמולים גבוהים במיוחד. באוקטובר הודיעה Calico שה-FDA העניק למסלול מהיר (Fast Track) את ABBV-CLS-628, טיפול ניסיוני למחלת כליות פוליציסטית דומיננטית אוטוזומלית. בנובמבר, STAT דיווח כי AbbVie (ABBV) מתכננת לסיים את שיתוף הפעולה רב-השנים שלה עם Calico. זה נראה כמו נסיגה, אבל זה גם מראה שהעבודה התקדמה מספיק כדי להשיג אבני דרך רגולטוריות אמיתיות. אלה יכולים להפוך לחומר גלם להימורים אסימטריים.
עסק ליבה צומח עם אופציות Call חינמיות
מניית GOOGL זינקה בכמעט 60% השנה, ובכל זאת התמחור שלה עדיין נראה של חברה איכותית שמצמיחה רווחים בעקביות. ב-303 דולר למניה, היא נסחרת במכפיל של פי 29 על ה-EPS (רווח למניה) הצפוי השנה, 10.55 דולר. לדעתי זה מכפיל אטרקטיבי לחברה שעומדת לצמוח ב-EPS בכ-31% השנה (מ-8.04 דולר EPS ב-2024), וסביר שתשמור על צמיחה דו-ספרתית עוד שנים קדימה.
חשוב מכל, הימורי ה-Moonshot עדיין כמעט ואינם מגולמים ברוב התחזיות. אנליסטים למעשה מדגמים את "Other Bets" כהפסדים מתמשכים, למרות ששווי עצמאי של Waymo יכול להיות מעל 100 מיליארד דולר והעסק מגדיל קנה מידה של נסיעות וערים. אם Waymo תתחיל לתרום לדוחות של אלפבית בעוד כמה שנים ותציג כלכלת יחידה טובה יותר, הכנסות גבוהות יותר במגזר או אירוע מוניטיזציה משמעותי, כל אפסייד יהיה תוספת על עסקי הליבה (חיפוש, YouTube, ענן) שכבר צומחים ברווחיות.
האם GOOGL היא קנייה, החזק או מכירה?
בוול סטריט, מניית אלפבית נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 29 המלצות קנייה ושבע המלצות החזק בשלושת החודשים האחרונים. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. מחיר היעד הממוצע של GOOGL, 324.64 דולר משקף פוטנציאל אפסייד של כ-6.7% בשנים-עשר החודשים הקרובים.
תזרימי מזומנים ליבתיים עם אפסייד מתגבש ממיזמי ה-Moonshot
תרחיש הבסיס שלי הוא שהתמחור של אלפבית כבר מוצדק רק בזכות העוצמה והעמידות של עסקי הליבה. חיפוש, YouTube והענן מייצרים די והותר תזרים מזומנים ומנוף אסטרטגי כדי לתמוך במחיר הנוכחי, בלי לייחס הרבה ערך למה שמעבר להם.
התרחיש החיובי הוא שתיק ה"Moonshots" של אלפבית מתחיל להתבטא בשוויי שוק מוחשיים — ובראש ובראשונה ב-Waymo. כשהאופציונליות הזו מתחילה להיות מזוהה ומתומחרת על ידי משקיעים חיצוניים, זה לרוב כופה הערכה מחדש רחבה יותר של החברה‑האם. הדינמיקה הזו היא הבסיס לעמדה החיובית שלי על GOOGL.