למה ציפיות גבוהות הן האויב הכי גדול של קוסטקו (COST)
- מכפילי שווי מתוחים ועליות בעלויות (כולל הארכת שעות לחברי Executive ואכיפת חברות) מגבילים את האפסייד של קוסטקו; הכותב נוקט עמדה דובית זהירה ומעריך שווי הוגן של 750 דולר למניה—כ-21% ירידה מהמחיר הנוכחי.
- וול סטריט צופה EPS של 5.80 דולר והכנסות של 86.1 מיליארד דולר; לקוסטקו דירוג קונסנזוס קנייה מתונה ומחיר יעד ממוצע של 1,086.51 דולר (כ-14% אפסייד), אך לאחרונה היו יותר הורדות תחזיות מהעלאות.
עיקרי הדברים
- למרות ביצועים תפעוליים חזקים וציפיות לרבעון יציב נוסף, מכפילי השווי הגבוהים של קוסטקו ועליות בעלויות (כמו הארכת שעות לחברי Executive ואכיפת כללי חברות) מגבילים את האפסייד. הכותב נוקט עמדה דובית זהירה ומעריך שווי הוגן של 750 דולר למניה – כ-21% ירידה מהמחיר הנוכחי.
- וול סטריט צופה EPS של 5.80 דולר והכנסות של 86.1 מיליארד דולר. לקוסטקו דירוג קונסנזוס קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע של 1,086.51 דולר (כ-14% אפסייד), אך בחודשים האחרונים היו יותר הורדות תחזיות מהעלאות.
Costco Wholesale (COST) תפרסם את תוצאות הרבעון הרביעי לשנת הכספים 2025 בשבוע הבא, ב-25 בספטמבר. רשת הקמעונאות במחסנים נחשבת לאחת המוערכות בענף, עם בסיס חברות נאמן וביצוע עקבי. אבל כשהמניה נסחרת קרוב לשיאים וכל המכפילים מתוחים, אני רואה מעט מאוד מקום לעליות לקראת הדו"ח.
רווח נקי שיא, צמיחה, שיפור במכירות נטו וחוזקה במסחר האלקטרוני מעניקים רוח גבית בדיוק בזמן. עם זאת, הסיכונים עדיין מרחפים: שינויי מדיניות בסגנון טראמפ הם אפשרות מתמדת. במקביל, האטה בחידושי המנויים יכולה להיות סימן ראשון לכך שמודל החברות הסיטונאי של COST מתחיל לאבד גובה. אני נוקט עמדה דובית זהירה לקראת המספרים הקריטיים של השבוע הבא.
וול סטריט מצפה לעוד רבעון יציב ל-COST
וול סטריט צופה רווח למניה (EPS) של 5.80 דולר ברבעון הרביעי, עם טווח הערכות של 5.50 עד 5.97 דולר. התחזית הזו עלתה בכ-1.5% בשנה האחרונה, אבל בחודשים האחרונים היו יותר עדכונים כלפי מטה: שלוש העלאות מול 11 הורדות ב-90 הימים האחרונים. ההכנסות הצפויות עומדות על 86.1 מיליארד דולר, בטווח של 84.9 עד 87.2 מיליארד.
במבט ראשון, התחזיות מרמזות על מומנטום חזק. בתחילת החודש קוסטקו דיווחה על מכירות אוגוסט שהדגישו ביקוש מתמשך. מכירות בחנויות זהות בארה״ב, ללא דלק ומט״ח, עלו ב-6.7% — מעט מעל 6.5% ביולי. לכל תקופת הרבעון הרביעי לשנת הכספים, המכירות בחנויות זהות בארה״ב עלו ב-6.0%, בעוד סך המכירות בחנויות זהות עלו ב-6.4%. מכירות נטו לרבעון הגיעו ל-84.4 מיליארד דולר — הוכחה ליכולת של קוסטקו למשוך קונים שמחפשים ערך גם בסביבה כלכלית מאתגרת.
ובכל זאת, כשדפוסי הצריכה בענף הקמעונאות אינם אחידים, קיים סיכון שהמספרים הללו משקפים את הקצה העליון של הביצועים — לא קו בסיס.
קוסטקו עדיין עוקפת את המתחרות, אבל סיכוני עלויות ומרווחים מרחפים
לצד העובדה שקוסטקו ממשיכה לעקוף רבות מהמתחרות, לדעתי גם הסיכונים עולים. הצרכנים בארה״ב לא בשיאם. זה משתקף בדו"חות האחרונים של טארגט (TGT), וולמארט (WMT) ו-BJ’s Wholesale (BJ), שהראו צמיחה איטית — ואף שלילית — במכירות בחנויות זהות.
נכון לעכשיו אני מעריך רווח למניה של 5.75 דולר ברבעון הרביעי — מעט מתחת לקונסנזוס. ההערכה שלי כוללת לחצי עלויות שנובעים מהחלטת קוסטקו ביוני להאריך את שעות הפעילות בארה״ב עבור חברי Executive. המהלך עשוי לשפר שביעות רצון ונאמנות, אבל הוא גם מוסיף הוצאות עבודה שיכולות לפגוע ברווחיות בשנת הכספים 2025 וב-2026. ייתכן שוול סטריט עדיין לא מתמחרת במלואה את העלויות התוספתיות האלה.
אכיפת כללי החברות היא גורם נוסף למעקב. קוסטקו הקשיחה לאחרונה את הכללים כדי למנוע מלא-חברים לקנות במחסניה. בטווח הקצר זה עלול להקטין מכירות נוספות, אבל אם קונים מזדמנים יומרו לחברים משלמים, הרווחיות לטווח ארוך תשתפר. זה טרייד-אוף שיכול להיות חיובי לאורך זמן, אך ההשפעות המיידיות על המכירות עדיין מהוות סיכון.
יתרה מכך, אם לחצי המחירים יתגברו, קוסטקו עלולה לעמוד בדילמה: לגלגל את העלויות לחברים — תוך סיכון פגיעה בביקוש — או לספוג אותן כדי לשמר את תדמית הערך, ובכך לדחוס את המרווחים. אף אחת מהאפשרויות אינה מיטבית.
למה מניית קוסטקו עלולה לרדת בכ-20%
הערכת השווי של קוסטקו מתוחה כמעט בכל מדד. המניה נסחרת במכפיל רווח עתידי של 54.5 — מעל הממוצע של חמש השנים האחרונות, 45 — ויותר משלושה מונים מהחציון בענף, 16.7. גם מכפיל EV/EBITDA של 33.4 גבוה בהרבה מהחציון בענף, 11.3.
נכון, קוסטקו ממשיכה להציג צמיחה חזקה יותר מהמתחרות. ההכנסות גדלו ב-6% לעומת השנה שעברה — הרבה מעל חציון הענף שעומד על 2.5%. ה-EBITDA עלה ביותר מ-10%, הרבה מעל חציון הענף של 3.6%. אבל לשלם מעל פי 50 על הרווחים עבור צמיחה חד-ספרתית בינונית — קשה להצדיק.
באמצעות כמה מודלי תמחור — כולל מכפיל מכירות (Price-to-Sales), מכפיל EV/Revenue, ומודלי DCF עם שיעור צמיחה לתקופת היציאה של חמש שנים — אני מגיע להערכת שווי הוגנת של 750 דולר למניה. זה משקף ירידה פוטנציאלית של כ-21% מהמחיר הנוכחי. בעיניי, זה הופך את קוסטקו להימור מסוכן לרוכשים חדשים לפני הדו"ח.
מה התחזית למניית קוסטקו?
לפי הערכות וול סטריט שאסף TipRanks, לקוסטקו יש דירוג קונסנזוס של קנייה מתונה המבוסס על 20 סקירות אנליסטים. 11 אנליסטים שוריים לקראת הנתונים של השבוע הבא, ו-9 נייטרליים. למרות כל הסיכונים שהוצגו, לא תמצאו אפילו דוב אחד על מניית COST בוול סטריט. מחיר היעד הממוצע של COST של 1,086.51 דולר מרמז על כמעט 14% פוטנציאל עלייה מהמחיר הנוכחי, עם טווח תחזיות של 907 עד 1,225 דולר.
האופטימיות הזו משקפת את מודל העסק הייחודי של קוסטקו ואת היסטוריית הביצוע הארוכה שלה. עם זאת, לדעתי אנליסטים רבים ממעיטים בסיכונים של עלויות עולות וציפיות שכבר גבוהות.
הערכת השווי הגבוהה של קוסטקו מגבילה את פוטנציאל העלייה
קוסטקו נשארת בין המפעילות החזקות ביותר בקמעונאות העולמית. בסיס חברות נאמן, צמיחה עקבית במכירות ומוניטין של תמורה — כל אלה יוצאי דופן. אבל כשהמניה כבר מתמחרת שלמות, אני רואה אפסייד מוגבל לקראת דו"חות הרבעון הרביעי.
ציפיות גבוהות, רוחות נגד של הוצאות וסיכונים מאקרו-כלכליים מקשים להצדיק את הפרמיה הנוכחית של קוסטקו. משקיעים ארוכי טווח אולי ימשיכו להחזיק בשביל היציבות, אבל בעיניי המניה אינה אטרקטיבית ברמות הנוכחיות. להערכתי, קוסטקו צפויה יותר לדשדש או לסבול מלחץ ירידות מאשר להעניק עליות נוספות בטווח הקצר.