נטפליקס או ספוטיפיי: ב-Citizens בוחרים את מניית הסטרימינג העדיפה לקנייה בירידה
- האנליסט מתיו קונדון מ-Citizens מעדיף את ספוטיפיי על פני נטפליקס, משום שלדבריו השוק מתמקד יותר מדי בחולשה קצרת הטווח ומפספס את פוטנציאל הצמיחה ארוך הטווח של ספוטיפיי.
- לגבי נטפליקס, קונדון שומר על דירוג החזק בשל חששות מהאטה במעורבות ובצמיחת ההכנסות, בעוד שספוטיפיי זוכה לדירוג קנייה עם ציפייה לשיפור בהכנסות, במעורבות ובתזרים המזומנים החופשי בהמשך.
סטרימינג במודל מנוי הפך לאחד התחומים הגדולים ביותר בתעשיית המדיה, ומעניק לצרכנים גישה לסרטים, מוזיקה, פודקאסטים ותוכן חי דרך מספר הולך וגדל של פלטפורמות.
אבל השפע הזה גם יוצר שאלה השקעתית לא פשוטה. שוק הסטרימינג הגלובלי במודל מנוי צפוי לייצר השנה הכנסות של כ-165 מיליארד דולר, ובכל זאת יותר מ-130 חברות מתחרות על מנויים. למרות התחרות הצפופה, רק קומץ פלטפורמות אחראי לכמעט שני שלישים מהכנסות הענף. השאלה המרכזית היא אם לשוק עדיין יש מקום להתרחב, או שהשחקניות הגדולות פשוט לוקחות נתח שוק זו מזו.
התשובה חשובה למשקיעים. אם סטרימינג הפך לעסק שבו המנצח לוקח את רוב השוק, אז לגודל ולשמירה על המנויים תהיה חשיבות גדולה יותר. לעומת זאת, אם השוק עדיין צומח, כמה חברות עדיין יוכלו להתרחב בצורה משמעותית. החולשה האחרונה בכמה ממניות הסטרימינג מצביעה על כך שהמשקיעים עדיין חלוקים בשאלה איזו מהאפשרויות סבירה יותר.
האנליסט מתיו קונדון מ-Citizens סבור שהירידה יצרה הזדמנות אטרקטיבית. לאחר שהשווה בין שניים מהשמות המוכרים ביותר בענף, נטפליקס (נטפליקס) וספוטיפיי (NYSE:SPOT), הוא רואה באחת מהן את ההשקעה החזקה יותר כיום. הנה מבט מקרוב על התזה שלו.
נטפליקס (נטפליקס)
ראשונה היא נטפליקס, שכבר שנים נחשבת לשם מוביל בתחום הסטרימינג. נטפליקס היא ענקית בשווי שוק של 280 מיליארד דולר, עם פעילות רחבת היקף של הפקת תוכן שתומכת בפלטפורמת הסטרימינג שלה. החברה גם ממשיכה להתרחב לפרסום, אירועים חיים וגיימינג, במטרה להעמיק את המעורבות ולגוון את מקורות ההכנסה שלה מעבר לצמיחה המסורתית במנויים.
היוזמות האלה עשויות לעצב את שלב הצמיחה הבא של נטפליקס, אבל המשקיעים עדיין שואלים אם זה יספיק כדי לקזז את ההתבגרות של עסקי הסטרימינג. ההאטה נראתה בתוצאות הרבעון השני של החברה, כאשר צמיחת ההכנסות האטה ל-13.4% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, לעומת 16.2% ברבעון הראשון ו-17.6% ברבעון הרביעי של 2025. לפי תחזית ההכנסות לרבעון השלישי, הצמיחה השנתית צפויה להאט עוד לכ-11.7%, בעוד שגם תחזיות ההכנסות וגם תחזיות הרווח היו נמוכות מציפיות וול סטריט
המעורבות היא תחום נוסף שהמשקיעים עוקבים אחריו מקרוב. חברי נטפליקס צפו ביותר מ-97 מיליארד שעות תוכן במחצית הראשונה של 2026, מה שמייצג צמיחה של 2% בלבד לעומת השנה הקודמת. נטפליקס אמנם תיארה את המעורבות כבריאה, אבל העלייה המתונה מרמזת שזמן הצפייה גדל הרבה יותר לאט מההכנסות. החברה גם מתכננת לפרסם את דוח שעות הצפייה שלה רק פעם בשנה החל מ-2027, לאחר שבעבר הפסיקה לפרסם נתוני מנויים רבעוניים, מה שמשאיר למשקיעים פחות מדדים תפעוליים למעקב.
הרווחיות נותרת נקודת אור, אם כי הרבעון האחרון לא היה נקי לחלוטין. ההכנסה התפעולית עלתה ב-11%, קצב נמוך מההכנסות, בעוד שהמרווח התפעולי ירד ל-33.4% לעומת 34.1% לפני שנה, בגלל עלייה בהפחתת עלויות תוכן. נטפליקס עדיין מצפה שהכנסות הפרסום יוכפלו בערך ל-3 מיליארד דולר השנה, ושמרה על תחזית מרווח תפעולי שנתי של 31.5%, אך הפרסום עדיין קטן יחסית לעסקי המנויים של החברה. הדבר מפעיל לחץ גדול יותר על צמיחת המנויים, התמחור וסל התוכן כדי לשמור על צמיחה דו-ספרתית בהכנסות.
החששות האלה הכבידו על סנטימנט השוק, ותרמו לירידה של 45% במניה ב-12 החודשים האחרונים.
קונדון מ-Citizens סבור שחששות השוק מוצדקים, וטוען שהשאלה הגדולה ביותר שעומדת בפני נטפליקס היא אם היא יכולה להאיץ מחדש את המעורבות, ובהמשך גם את צמיחת ההכנסות.
"הוויכוח המרכזי בקרב משקיעים ממשיך להיות סביב המעורבות. שעות הצפייה צמחו ב-2% לעומת השנה הקודמת במחצית הראשונה של 2026, ולמרות שמדובר בהאצה שולית לעומת 2025, צמיחה ברמה הזו עדיין מאכזבת ומהווה חשש מרכזי. בעוד שפודקאסטים וגיימינג מראים כמה סימנים מוקדמים להצלחה, היוזמות האלה עדיין בשלבים מוקדמים (ואנחנו נותרים ספקנים לגבי מידת המהותיות של ההזדמנויות האלה), ואנחנו ממשיכים להתקשות לזהות זרזים ברורים בטווח הקרוב שיוכלו, לדעתנו, להאיץ את המעורבות או את צמיחת ההכנסות מעבר לציפיות הנוכחיות. למרות שאנחנו ממשיכים להאמין שבסיס המנויים הגלובלי רחב ההיקף של נטפליקס וההפצה הטובה מסוגה הם יתרונות תחרותיים לטווח הארוך, אנחנו שומרים על דירוג החזק וממתינים למערך זרזים ברור יותר לפני שנהפוך לחיוביים יותר לגבי המניה," כתב האנליסט. (לצפייה ברקורד של קונדון, לחצו כאן)
בוול סטריט הגישה מעט חיובית יותר. נטפליקס מקבלת דירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה מתונה, על בסיס 31 סקירות אנליסטים, שכוללות 22 המלצות קנייה ו-9 המלצות החזק. כשהמניה נסחרת במחיר של 67.60 דולר, מחיר היעד הממוצע של 95.57 דולר משקף פוטנציאל עלייה של כ-41% ב-12 החודשים הקרובים. (ראו תחזית מניית נטפליקס)
Spotify Technology (SPOT)
הבאה ברשימה היא ספוטיפיי, עוד שם מוכר, ועם שווי שוק של 100 מיליארד דולר, גם עוד ענקית בתעשיית הסטרימינג. ספוטיפיי ממוקמת בשבדיה ופועלת כבר 20 שנה; החברה ידועה בעיקר בזכות ספריית המוזיקה העצומה שלה. ספוטיפיי מציעה את המוזיקה הזו למנויים משלמים, ובסוף הרבעון הראשון של 2026 קהל המשתמשים שלה עמד על 761 מיליון משתמשים פעילים חודשיים (MAUs).
כחברה, ספוטיפיי מגיבה לשינויים בתעשיית הסטרימינג באופן פרואקטיבי. לחברה יש תוכנית אסטרטגית, והיא מוציאה אותה לפועל בזהירות. החברה הציגה את התוכנית ביום משקיעים שנערך לאחרונה, וציינה שהשינויים המרכזיים יתמקדו בתמחור ובחדירה לשוק. היסטורית, ספוטיפיי שמרה על מחירים נמוכים כדי למקסם חדירה; בהמשך הדרך, החברה תתעדף מונטיזציה ושואפת להשיג מרווח תפעולי של 20% או יותר, באופן עקבי, עד סוף העשור הנוכחי. המנגנון המרכזי יהיה הגדלת המונטיזציה מכל דקת האזנה של המשתמשים לשירות, ויכלול גם מחירים גבוהים יותר וגם שימוש רחב יותר בנתוני המשתמשים העצומים של ספוטיפיי כדי לזהות אילו תכונות המאזינים מעריכים ביותר ומוכנים לשלם עליהן.
כדי לתמוך במהלך הזה, ספוטיפיי יכולה להסתמך על אחד ממאגרי הנתונים הגדולים בענף. 761 מיליון המשתמשים של החברה מייצרים יותר מ-3.4 טריליון אותות ביום, וזהו מידע שיכול לעבוד לטובתה של ספוטיפיי. החברה מהמרת שהביקוש עמיד ויישאר כזה גם תחת תמחור גבוה יותר, וההימור הזה כנראה מוצלח, שכן המשתמשים שלה הראו שמוזיקה לפי דרישה חשובה להם יותר ממחירי רצפה. אפשר לראות זאת בעלייה של 12% לעומת השנה הקודמת במספר המשתמשים הפעילים החודשיים ברבעון הראשון של 2026.
צריך לציין שמניית ספוטיפיי ירדה ב-30% ב-12 החודשים האחרונים. החברה מתמודדת עם מספר רוחות נגדיות, כולל ההשפעות של העלאות מחירים, האטה בצמיחת המנויים, תחזית רכה יותר לטווח הקצר, וחששות שהוצאות השקעה גבוהות יותר ילחצו על הרווחיות.
כשמסתכלים על דוח הרבעון הראשון של ספוטיפיי, שפורסם באפריל האחרון, רואים שהחברה ייצרה הכנסות של 4.5 מיליארד אירו. זה ייצג עלייה של 8% לעומת השנה הקודמת, ועלה על התחזית בכ-10 מיליון אירו. הרווח של ספוטיפיי ברבעון, 3.45 אירו למניה, עלה על התחזית ב-51 סנט אירו.
לצד העובדה שהחברה ממשיכה לעקוף את תחזיות השורה העליונה והתחתונה, היא גם הראתה שהיא עדיין מסוגלת לייצר מזומנים. תזרים המזומנים החופשי של ספוטיפיי ב-12 החודשים שהסתיימו בסוף הרבעון הראשון עמד על 3.16 מיליארד אירו, מתוכם 824 מיליון אירו נוצרו במהלך הרבעון הראשון. תזרים המזומנים החופשי ברבעון הראשון סימן עלייה חזקה לעומת 534 מיליון אירו ברבעון הראשון של 2025. במבט קדימה, תחזית ההכנסה התפעולית של ספוטיפיי לרבעון השני נחשבה ל'רכה', ועמדה על 630 מיליון אירו, בעוד שבוול סטריט קיוו לראות תחזית של 680 מיליון אירו.
במבט על ספוטיפיי, האנליסט מאט קונדון סבור שהשוק מתמקד יותר מדי בתמונה לטווח הקצר, ובכך מפספס את המסלול ארוך הטווח של החברה.
"הכנסות גבוהות יותר משקפות עליות מחירים מתמשכות — שמגובה בקצב מואץ של השקות מוצרים — לצד מונטיזציה של מוצרי תוספת חדשים, בעוד שאנו מצפים שצמיחת ההוצאות התפעוליות תתמתן יותר מהצפוי, כאשר ספוטיפיי תעבור את רף 200 מיליון האירו של הוצאות זמניות ב-2026. זה מוביל אותנו להעלות את תחזית ה-EBITDA שלנו ל-2027 בכ-5%, וכעת אנחנו נמצאים 5% מעל הקונצנזוס. במבט רחב יותר, אנחנו נותרים בטוחים ביתרונות המבניים של ספוטיפיי כפלטפורמה רב-תחומית — מוזיקה, פודקאסטים, פודקאסטים בווידאו וספרי אודיו — שמערבת יותר מ-750 מיליון משתמשים פעילים חודשיים ומייצרת מאגר נתונים ייחודי שבו היא משתמשת יותר ויותר כדי לספק חוויות מובחנות ומותאמות אישית. ההשקעות בטווח הקצר ב-2026 ילחצו על הרווחיות, אבל אנחנו מצפים שהן יניעו מעורבות, הכנסות וצמיחה בתזרים המזומנים החופשי ב-2027 ואילך," כתב קונדון.
ההערות האלה תומכות בדירוג קנייה של קונדון על מניית SPOT. מחיר היעד שלו, 625 דולר, מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-27% במניה בשנה הקרובה.
גם שאר וול סטריט נמצאת ברובה לצד ספוטיפיי. המניה נושאת דירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה, על בסיס 25 סקירות אנליסטים, כולל 20 המלצות קנייה ו-5 המלצות החזק. כשהמניה נסחרת במחיר של 492.32 דולר, מחיר היעד הממוצע של 604.83 דולר מצביע על פוטנציאל עלייה של כ-23% בשנה הקרובה. (ראו תחזית מניית SPOT)
אחרי הצגת הנתונים, אפשר לראות ש-Citizens בחרה בבירור בספוטיפיי כמניית הסטרימינג העדיפה לקנייה כעת.
הצהרת אחריות: הדעות המובעות במאמר זה הן של האנליסט המוצג בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.