"מגיעה לגבול", אומר משקיע על מניית אנבידיה — וזה לא נראה טוב
- המשקיע דיוויד דז'רדן מזהיר שתחזיות הצמיחה של אנבידיה תלויות בהמשך גל עצום של הוצאות הון על תשתיות AI, אך טוען שמגבלות פיזיות כמו רשת החשמל בצפון אמריקה ומקורות ההון עלולות לבלום את המגמה.
- למרות שדז'רדן מעניק למניית אנבידיה דירוג מכירה חזקה, בוול סטריט המניה עדיין נהנית מדירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה חזקה, עם מחיר יעד ממוצע שמרמז על אפסייד של כ-52% בשנה הקרובה.
אנבידיה (אנבידיה) היא כיום החברה הגדולה בעולם, עם שווי שוק שמתקרב ל-5 טריליון דולר. יצרנית השבבים מייצגת גם כ-7% ממדד S&P 500, בעוד שעשר המניות הגדולות ביותר במדד מהוות כעת יותר משליש מהשווי הכולל שלו. זה מדגיש עד כמה השוק של היום הפך למרוכז.
המשקיע דיוויד דז'רדן משווה את המודל העסקי של אנבידיה למכירת מכושים ואתים בזמן הבהלה לזהב. במקום להמר מי ממפתחי ה-AI ינצח בסוף, הוא טוען שהחברה נהנית מכך שהיא מספקת את תשתית המחשוב שכמעט כולם צריכים.
למרות שזה נותן לאנבידיה פוזיציה חזקה בשוק בטווח הקרוב, דז'רדן חושב שהמשקיעים צריכים לזכור שכל בהלה לזהב בהיסטוריה בסופו של דבר גם "הפכה לקריסה". הוא מאמין של-AI תהיה השפעה משנת מציאות על החברה, אבל גם חושב שהציפיות מהטכנולוגיה אולי מקדימות מעט את המציאות.
דז'רדן מציין שהוצאות ההון של ההייפרסקיילרים צפויות לעבור את רף ה-1 טריליון דולר ב-2027, מה שמעלה שאלות לגבי האופן שבו החברות האלו ימשיכו לייצר תשואה על ההשקעה אטרקטיבית. נקודה אחת שבלטה למשקיע במהלך שיחת המשקיעים של אנבידיה לרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 הייתה ההערה של סמנכ"ל הכספים, שלפיה ההוצאה על תשתיות AI עשויה להגיע ל-3 טריליון עד 4 טריליון דולר בשנה עד סוף העשור. זה מדגיש את היקף ציפיות הצמיחה לעתיד.
תחזית ההכנסות של אנבידיה קשורה כמובן באופן הדוק להמשך ההוצאות של ההייפרסקיילרים. כדי שהחברה תעמוד בתחזיות של וול סטריט, גל ה-CapEx הנוכחי יצטרך להימשך בלי הפרעה במשך שנים. עם זאת, דז'רדן אומר שתחזיות פיננסיות הן דבר אחד, אבל "המציאות הפיזית בסופו של דבר תכפה את עצמה".
למה זה כך? ובכן, אף שהביקוש לעוצמת מחשוב יכול תיאורטית להמשיך לעלות ללא הגבלה, התעשייה כבר מתחילה להיתקל בצווארי בקבוק פיזיים לאורך שרשרת האספקה. אחד האתגרים הגדולים ביותר הוא רשת החשמל בצפון אמריקה, שלא נבנתה כדי לתמוך בעלייה כל כך מהירה וגדולה בצריכת החשמל.
השאלה המרכזית היא כמה השקעה נוספת יכולה לזרום לבניית מרכזי נתונים לפני שרשת החשמל תגיע לגבול שלה. גולדמן זאקס מעריך שהביקוש לחשמל מצד מרכזי נתונים בארה"ב יעלה לכ-66 ג'יגה-ואט ב-2027, יותר מפי שניים לעומת כ-31 ג'יגה-ואט שנצרכו ב-2025. עד אז, מרכזי נתונים עשויים להוות כ-8.5% מביקוש השיא לחשמל בארה"ב, לעומת 4.1% ב-2025. אם ההוצאה על תשתיות AI תגיע בסופו של דבר ל-4 טריליון דולר בשנה, האם מרכזי הנתונים יוכלו בסוף להוות 20% מביקוש השיא לחשמל בארה"ב?
האפשרות הזאת מובילה את המשקיע לשאול שאלה פשוטה: "מאיפה יגיע החשמל, ומאיפה יגיע ההון?"
בסופו של דבר, גם רשת החשמל בצפון אמריקה וגם שוקי ההון עלולים להגיע לנקודה שבה יגידו, "עד כאן". בפועל, זה עשוי לבוא לידי ביטוי בחוסר יציבות גובר ברשת החשמל ובמרווחים רחבים יותר באג"ח קונצרניות. "הוצאות ההון של ההייפרסקיילרים ייאלצו אז להתקרר, וגם ציפיות ההכנסות של אנבידיה יצטרכו לרדת", סיכם דז'רדן.
אם הגבול הזה יושג, תחזית הצמיחה של אנבידיה עלולה להידרדר משמעותית. בהתאם לכך, דז'רדן מעניק למניית אנבידיה דירוג מכירה חזקה. (לצפייה ברקורד של דז'רדן, לחצו כאן)
עם זאת, התזה של דז'רדן לא זוכה לתמיכה בוול סטריט. למעשה, למניית אנבידיה יש דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה חזקה, המבוסס על שילוב של 36 המלצות קנייה והמלצת החזק אחת. לפי מחיר היעד הממוצע של 309.94 דולר, בעוד שנה המניה תיסחר בפרמיה של כ-52%. (ראו תחזית מניית אנבידיה)
הצהרת אחריות: הדעות שמובעות במאמר הזה הן אך ורק של האנליסט המוצג. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.