אינטל (אינטל) עדיין צריכה להוכיח יותר. עד אז, אני נשאר ניטרלי
- אינטל הציגה שיפור תפעולי ופיננסי, כולל צמיחה בהכנסות ובמגזר DCAI, אך עסקי הפאונדרי שלה עדיין מפסידים סכומים גדולים ולא הוכיחו שהם יכולים להתחרות ולזכות בנתח שוק.
- לפי המאמר, מניית אינטל מתומחרת בפרמיה גבוהה מאוד, ולכן כל אכזבה בביצועי הפאונדרי או שינוי שלילי בסביבת המאקרו עלולים ללחוץ על המניה, מה שמצדיק בשלב זה עמדה ניטרלית.
אינטל (אינטל) עדיין צריכה להוכיח יותר לפני שאהפוך לחיובי לגבי המניה. המהפך של המניה היה מרשים מאוד, והוא הפך את אינטל מיצרנית שבבים מתקשה לאחת מחברות המוליכים למחצה המלהיבות ביותר בעידן הבינה המלאכותית (AI). עם זאת, התמחור הנוכחי נשען על פרמיית סנטימנט גדולה שקשורה לשאיפות הפאונדרי שלה. כדי להצדיק את רמת המחיר הזו, אינטל Foundry צריכה להציג אבני דרך תפעוליות חזקות. נכון לעכשיו, המגזר הזה עדיין מפסיד מאוד, והוא צריך תיקוף חיצוני כדי להוכיח שהוא באמת יכול להתחרות ולזכות בנתח שוק.
מעבר לאבני הדרך התפעוליות האלה, המבחן הבא עשוי להיות קשור פחות לביצועי החברה ויותר לרקע המאקרו. האינפלציה, מדיניות הפד, ותשואות גבוהות יותר עלולות ללחוץ על תמחורי חברות השבבים, ולהשאיר לאינטל מעט מאוד מקום לאכזבה. לכן אני נשאר ניטרלי לגבי אינטל בשלב זה.
מהפך חזק עם פרמיית פאונדרי
אינטל כבר לא מתומחרת כמו סיפור מהפך רגיל של מעבדי PC או שרתים, כש-אינטל Foundry מוסיפה פרמיית סנטימנט למניה. השוק מתייחס כעת לחברה כסיפור קאמבק אסטרטגי של ייצור שבבים בארה"ב, עם אפסייד משמעותי שקשור ל-AI. אמנם ההתאוששות התפעולית של אינטל אמיתית, אבל ההייפ סביב הייצור בארה"ב וה-AI דחף את מחיר המניה גבוה מדי, מה שהופך את פרופיל הסיכון-תשואה לפחות אטרקטיבי, לדעתי.
הנתונים הכספיים מראים שיפור טוב בטווח הקצר, עם הכנסות של הרבעון הראשון של 2026 שעלו ב-7% לעומת השנה הקודמת, ו-רווח למניה (EPS) non-GAAP חיובי של 0.29 דולר. גם התחזית לרבעון השני טובה, עם נקודת אמצע של הכנסות בגובה 14.3 מיליארד דולר ו-EPS non-GAAP שצפוי להגיע לכ-0.20 דולר.
במגזר Data Center & AI (DCAI), ההכנסות הגיעו לכ-5.05 מיליארד דולר, עלייה של כ-22% לעומת השנה הקודמת. שיעור הרווח התפעולי היה חזק מאוד ועמד על 31%. הצמיחה החזקה הזו נעזרה מאוד בעלייה של 27% לעומת השנה הקודמת במחירי המכירה הממוצעים של שרתים, גם כאשר נפח השרתים ירד ב-5%. המגזר הזה פורח עבור אינטל, משום שהביקוש עולה על ההיצע, והמגבלות צפויות להימשך לאורך 2026.
עם זאת, חשוב לציין שעסק הפאונדרי עדיין דורש השקעות הון כבדות וממשיך להפסיד, עם הפסד תפעולי של 2.4 מיליארד דולר ברבעון הראשון. מאחר שהמגזר הזה עדיין לא הוכיח את עצמו, הוא מוסיף סיכון משמעותי לתמחור הכולל של החברה, ולכן אני נשאר ניטרלי לגבי המניה בשלב זה.
אינטל מתומחרת כהימור על גאולה בייצור
מניית אינטל נסחרת כיום סביב 122 דולר למניה, עם תחזיות EPS של 1.08 דולר ב-2026, 1.57 דולר ב-2027 ו-2.37 דולר ב-2028. זה משקף מכפילי רווח עתידיים של כ-114x, 78x ו-52x, בהתאמה. החציון הענפי הוא סביב 25 על בסיס שנה קדימה, כך שלומר ש-אינטל נסחרת בפרמיה יהיה אנדרסטייטמנט. עם זאת, הצמיחה של החברה מאזנת את זה במידה מסוימת, עם CAGR עתידי ארוך טווח של ה-EPS שגבוה כמעט ב-300% מזה של הענף.
הדאגה העיקרית כאן לגבי התמחור אינה איכות הנכסים של החברה, משום שיש לה יותר מ-100 מיליארד דולר נטו ברכוש, מפעלים וציוד, שחלק גדול מהם קשור ל-Foundry. במקום זאת, נקודת הזהירות המרכזית נוגעת לניצול העתידי ולתשואות. תחזיות הקונצנזוס עלולות להיות גבוהות מדי, ו-אינטל Foundry עלולה לא להפוך למתחרה מובילה בשוק. המגזר הזה עלול להפוך לנטל אם היקפים, תפוקה, תמחור או התחייבויות מצד לקוחות יאכזבו.
אינטל צריכה להוכיח את עצמה עכשיו, לא מאוחר יותר
לדעתי, תמונת המאקרו כאן באמת ראויה לתשומת לב. אם פרוטוקולי הפד יישמעו ניציים, או שהאינפלציה תהיה גבוהה יותר בזמן הקרוב, התשואות עלולות לעלות ומכפילי חברות השבבים עלולים להתכווץ. במקרה כזה, פרמיית ה-Foundry הנוכחית של אינטל בהחלט תעמוד תחת לחץ.
הדוח הבא של החברה יתפרסם ב-23 ביולי, וברמת התמחור הנוכחית, היכאה קלאסית של התחזיות כבר לא תספיק, אלא אם הספקולציה תצא משליטה. כנראה שהמניה תצטרך תחזית חזקה יותר לרבעון השלישי והערות טובות יותר לגבי שיעור הרווח הגולמי. גם החוזקה של DCAI צריכה להיות מוכחת כמבנית, ולא רק כתוצאה ממחסור בהיצע ומחירי מכירה ממוצעים גבוהים זמנית.
מה וול סטריט אומרת על אינטל?
בוול סטריט, לאינטל יש דירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה מתונה, על בסיס 12 המלצות קנייה, 25 המלצות החזק ושתי המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע של אינטל, שעומד על 101.09 דולר, מצביע על פוטנציאל ירידה של כ-17% ב-12 החודשים הקרובים, והייתי נזהר לאור התחזית הזו.
למרות שההערכה הגבוהה של HSBC (HSBC) עומדת על 200 דולר, נראה שרוב האנליסטים נוקטים זהירות לגבי המניה. אני מסכים עם גישה ניטרלית בנקודת הזמן הזו, משום שלדעתי התמחור הפך למתוח מדי.
המהפך של אינטל אולי עוד לא הסתיים, אבל אני לא קונה
המהפך של אינטל ראוי להערכה עצומה; אחרי הכול, המניה עלתה ביותר מ-450% ב-12 החודשים האחרונים. עם זאת, ברור שהחברה כבר אינה הזדמנות הערך שהייתה בתחילת הזינוק הזה במחיר המניה. החוזקה של DCAI, הביקוש לתשתיות AI והשאיפה של החברה בתחום הפאונדרי בארה"ב נותנים לתרחיש החיובי עוצמה אמיתית ופוטנציאל להתמשכות. ובכל זאת, התמחור הקדים את הנתונים הכספיים הנוכחיים.
עד ש-אינטל Foundry תוכיח את עצמה עם לקוחות חיצוניים גדולים, קשה להצדיק את הפרמיה הנוכחית של המניה, במיוחד כשהמגזר עדיין מפסיד מיליארדים. גם תשואות גבוהות יותר על אג"ח ממשלת ארה"ב עלולות לדחוס במהירות את התמחור של אינטל, כעת כשהמניה נסחרת במכפיל רווח עתידי של יותר מ-100x. אני לא שלילי לגבי הכיוון האסטרטגי של אינטל, אבל אני זהיר לגבי המניה ברמה הזו. אני נשאר ניטרלי, וסביר שאקנה רק לאחר ירידה של 30% או יותר.