משקיעים חושבים שבינה מלאכותית תפגע בתוכנה. ServiceNow (NOW) נראית כמו יוצאת מן הכלל
- ServiceNow נתפסת על ידי הכותב כנהנית מרכזית מעידן ה-AI: היא מספקת פלטפורמת ניהול תהליכי עבודה ו-AI Control Tower שמאפשרים לארגונים לשלוט, למדוד ולמקסם את ה-ROI של בינה מלאכותית על פני מערכות ענן שונות, עם צמיחה חזקה בהכנסות, תזרים מזומנים חופשי ולקוחות נאמנים.
- למרות חששות השוק ש-AI יפגע בחברות תוכנה, ServiceNow מציגה נתוני צמיחה מרשימים, תחזיות הנהלה לשווי חוזים ויעדי הכנסות גבוהים עד 2030, נסחרת במכפיל נמוך בהרבה מהממוצע ההיסטורי שלה, וזוכה בדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט עם פוטנציאל אפסייד מהותי לפי מחיר היעד הממוצע.
משקיעים חושבים שבינה מלאכותית (AI) תהרוס את עולם התוכנה, אבל ServiceNow (NOW) היא יוצאת מן הכלל. זו לא אפליקציה חלשה שמחכה שיוחלפו אותה ב"קוד על וייב", ולדעתי השוק עדיין לא הפנים לגמרי את המעמד של החברה כ"מכפיל ערך" בעידן ה-AI. חברות יכולות לקנות כמה שבבים וקיבולת מודלים שהן רוצות, אבל עדיין צריך לשלוט ב-AI, לנתב אותו, לבקר אותו ולהפוך אותו לעסקים אמיתיים. כאן נכנסת לתמונה הפלטפורמה הזו, שמייעלת תהליכי עבודה, ואני חושב שמשקיעים שמסתכלים מעבר למחזור הנוכחי יתוגמלו היטב.
אני חיובי מאוד (Bullish) לגבי מניית ServiceNow, במיוחד כשהיא עדיין נסחרת הרבה מתחת לממוצע הנע ל-200 שבועות.
השוק שואל את השאלה הלא נכונה
מחיר הכניסה הממוצע שלי למניית ServiceNow הוא 98.39 דולר למניה, ואני נשאר חיובי מאוד מאז שביצעתי כניסות מדורגות. לדעתי, משקיעים בכלל לא צריכים לשאול אם ה-AI הורס את התוכנה. במקום זה, הם צריכים לשאול אילו מחברות התוכנה ייהפכו לעוד יותר חשובות כשחברות יצטרכו ליישם AI.
ל-ServiceNow היו בערך 8,700 לקוחות בסוף 2025, ושיעור החידוש שלה היה 98% בכל אחת מהשנים 2023, 2024 ו-2025. בנוסף, היא ייצרה הכנסות ממנויים של 12.883 מיליארד דולר בשנת 2025, צמיחה של 21%. בדוח האחרון, מנויים היוו 97% מסך ההכנסות. החברה גם דיווחה על תזרים מזומנים חופשי (Non-GAAP) חזק של 4.636 מיליארד דולר.
בנוסף, יש לנו כבר מספיק וודאות כדי לומר שהתוכנה, בממוצע, לא "מתה". ההשקעה הפרטית בתוכנה בארה"ב הגיעה ל-795.681 מיליארד דולר בקצב שנתי ברבעון הראשון של 2026, לעומת 726.021 מיליארד דולר שנה קודם. השוק מתמחר פחד, בזמן שבסיס ההוצאות עדיין מתרחב. זה בדיוק סוג הא-סימטריה שאני מחפש כשאני מבצע השקעה משמעותית.
ServiceNow הופכת את ה-AI לשמיש בכל רחבי הארגון
ליבת התזה החיובית שלי היא שככל שה-AI נהיה חזק יותר, ארגונים ימשיכו להתרחב מהר יותר ולהפוך מורכבים יותר כתוצאה מכך. במציאות, לא סביר למסור תאגיד ענק עם כמה שרשראות אספקה שלמות לסוכני AI, אלא אם האנשים שמנהלים את העסק יודעים איפה הסוכנים האלה נמצאים, למה יש להם גישה, מה הם עושים, ובעיקר כמה הם עולים.
הכירו את AI Control Tower של ServiceNow. במאי 2026, ServiceNow הרחיבה את המוצר כדי לעזור לחברות לשלוט ולמדוד בצורה הוליסטית פעילויות AI בכל מערכת, כולל 30 אינטגרציות על פני AWS של אמזון (אמזון), גוגל Cloud (גוגל) (גוגל), מיקרוסופט Azure (מיקרוסופט), SAP (SAP), Oracle (ORCL) ו-Workday (WDAY).
אחד החידושים האהובים עליי ב-AI Control Tower הוא לוחות מחוונים ל-ROI, שמתייחסים לשכבת המפתח של תשואה על כוח המחשוב. המספרים כבר מצביעים לכיוון הנכון, כאשר הכנסות המנויים ברבעון הראשון של 2026 צמחו ב-22% ל-3.671 מיליארד דולר, יתרת ההתחייבויות לביצוע (RPO) הגיעה ל-27.7 מיליארד דולר, ולקוחות Now Assist שמוציאים מעל מיליון דולר בשווי חוזים שנתי גדלו ביותר מ-130% משנה לשנה.
להישאר מאוזנים ומחוברים לקרקע בעידן ה-AI
לטעון שה-AI ייצור אוטופיה, או להגיד שה-AI הוא בדיוק כמו בועת הדוט-קום, אלו שתי הערכות עצלות בעיניי. האחת אופטימית מדי, והשנייה פסימית מדי. הלשכה הלאומית למחקר כלכלי (NBER) כבר מצאה שסייעי GenAI העלו את הפריון בשירות הלקוחות ב-13.8%, עם שיפור של 35% אצל העובדים הכי פחות מיומנים והכי פחות מנוסים.
המחקר של ILO מ-2025 חשוב באותה מידה, והוא מראה שאחד מכל ארבעה עובדים נמצא במקצוע שיש לו חשיפה מסוימת ל-GenAI, ו-3.3% מכוח העבודה העולמי נמצא בקטגוריית החשיפה הגבוהה ביותר. עם זאת, לא סביר שבטווח הנראה לעין ה-AI יחליף לחלוטין בני אדם או חברות, במיוחד חברות תוכנה איכותיות שמסתגלות ל-AI. בפועל, שינוי אופי העבודה הרבה יותר סביר כאן מאשר ביטול עבודות, לפחות עבור רוב האנשים והעסקים.
זה חיובי (Bullish) עבור ServiceNow, משום שעבודה שמשתנה יוצרת עוד ביקוש לניהול תהליכי עבודה חדשים, וזה בדיוק מה ש-ServiceNow בנויה לשרת. ההנהלה מכוונת ליותר מ-30 מיליארד דולר בהכנסות ממנויים עד 2030, כאשר שווי החוזים השנתי של פעילות ה-AI ב-2026 הועלה לאחרונה ממיליארד דולר ל-1.5 מיליארד דולר. ההנהלה גם מצפה ש-30% מסך שווי החוזים השנתי יגיע מ-ServiceNow AI עד 2030.
אני כן מודע לסיכון שהחברות הגדולות בענן (Hyperscalers) עלולות להתחיל לחבול (לצרף) שירותים בשכבת התפעול, אבל בהתחשב ביתרון הראשוני של ServiceNow, נראה לי סביר שהשוק בשכבה הזו לא יהיה אוליגופוליסטי כמו שכבת מודלי ה-AI עצמם.
שווי שוק
בשווי הנוכחי של כ-25.9 כפול מכפיל רווח (P/E) עתידי על בסיס Non-GAAP, ServiceNow נסחרת ברמה קרובה לחציון מגזר טכנולוגיית המידע, אבל במחיר שנחשב להנחה משמעותית ביחס לממוצע ההיסטורי שלה בחמש השנים האחרונות – כ-62.2 כפול. המכפיל הזה עדיין מוצדק מאוד לאור הוודאות הגבוהה יחסית סביב הרווחים של החברה.
מה וול סטריט חושבת על NOW?
בוול סטריט, ל-ServiceNow יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה), המבוסס על 34 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית NOW הוא 140.84 דולר, מה שמצביע על אפסייד של כ-32% ב-12 החודשים הקרובים. זו תחזית מאוד חיובית, אבל אני מכוון לקצה העליון, סביב 236 דולר למניה. זה בתנאי שסביבת תמחור המקרו לא תתכווץ (De-rate). אם כן, אני מתכוון לקנות עוד מניות NOW קרוב לשפל של S&P 500 (SPX) ושל נאסד"ק-100.
רמת הביטחון שלי ב-ServiceNow גבוהה
NOW היא אחת מרעיונות התוכנה החזקים ביותר שלי לעידן ה-AI. בזמן שהשוק עדיין מתייחס ל-AI כאיום על החברה, אני שמח מאוד להיכנס ולקנות מניות כשהערך נגזר בעיקר מסנטימנט שלילי. הבסיס הפונדמנטלי כבר מראה ש-ServiceNow יכולה להפוך את פלטפורמות התוכנה הטובות ביותר לעוד יותר חשובות. הדוחות מראים לקוחות "דביקים", עלייה במוניטיזציה של AI, תזרים מזומנים חופשי חזק, ונתיב אמין ליותר מ-30 מיליארד דולר בהכנסות ממנויים עד 2030. אני נשאר חיובי מאוד על החברה כמכפילת ערך לעידן ה-AI.