בזבוזי ה-AI של אמזון (אמזון) יוצרים ויכוח חדש בקרב משקיעים
- AWS מציגה צמיחה מואצת ורווחיות גבוהה תוך כדי בום השקעות ב-AI: הכנסות רבעוניות של 37.6 מיליארד דולר, קצב הכנסות AI של מעל 15 מיליארד דולר, צבר הזמנות ענן של 364 מיליארד דולר ושולי רווח תפעולי של כ-37.6%, מה שתומך בתזה שאמזון משקיעה מול ביקוש אמיתי.
- אמזון מתכננת השקעות הוניות של כ-200 מיליארד דולר ב-2026, מה שעלול להביא לתזרים מזומנים חופשי שלילי בטווח הקצר, אך וול סטריט נותרת חיובית עם דירוג קנייה חזקה ופוטנציאל עלייה של כ-30%, בהסתמך על שותפויות AI גדולות (OpenAI, Anthropic) והערכה שהסיכון בהשקעות ההוניות יורד.
בום ההשקעות בבינה המלאכותית (AI) מצד אמזון (אמזון) מעלה אחת השאלות החשובות ביותר כיום בהשקעות טכנולוגיה: האם החברה קונה את עתיד אמזון Web Services (AWS), או מקריבה תזרים מזומנים בטווח הקצר כדי להגיע לשם? חברת אמזון.com, Inc. היא חברת האי-קומרס הגדולה בעולם וספקית תשתיות הענן הגדולה בעולם. חטיבת הענן שלה, אמזון Web Services, צמחה ב-28% ברבעון הראשון של 2026, הקצב המהיר ביותר ב-15 רבעונים, והיא מייצרת יותר ממחצית מהרווח התפעולי הכולל של החברה.
אני בעל סנטימנט חיובי לגבי אמזון. קפיצת ההשקעות ההוניות היא אמיתית, וגם הלחץ על תזרים המזומנים בטווח הקצר הוא אמיתי. עם זאת, יותר ויותר נראה שאמזון משקיעה מול ביקוש אמיתי ולא על בסיס ספקולציה. צבר הזמנות ענן עצום, שותפויות AI מאושרות עם OpenAI ו-Anthropic, וזרם הכנסות AI הצומח במהירות מעניקים לתזת ההשקעה בסיס קונקרטי שקשה יותר לפטור כסתם "מספר הוצאה" כותרתי.
AWS מאיצה, לא מאטה
AWS מאיצה במהלך מחזור ההשקעות ב-AI, לא למרותו. ההכנסות הגיעו ל-37.6 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026, עלייה של 28% משנה לשנה, ומעל 26% שציפו האנליסטים. זה מציב את החטיבה בקצב שנתי של 150 מיליארד דולר, כלומר AWS נמצאת במסלול לייצר 150 מיליארד דולר הכנסות בשנה מלאה בקצב הנוכחי. המנכ"ל אנדי ג'סי חשף בנפרד ששרותי ה-AI לבדם מייצרים מעל 15 מיליארד דולר בשנה בתוך AWS.
הרווח התפעולי של AWS הגיע ל-14.16 מיליארד דולר ברבעון, מה שמייצג בערך 59% מהרווח התפעולי הכולל של אמזון ושולי רווח תפעולי של כ-37.6%. ביצועי המרווח האלה חשובים כי הם מראים שהחטיבה אינה נלחצת על ידי בניית התשתיות. היא מייצרת יותר רווח במונחים מוחלטים גם כשההוצאות עולות. זו בדיוק השילוב שמשקיעים צריכים לראות כדי להצדיק המשך אמון באסטרטגיה.
שאלת ה-200 מיליארד דולר
שאלת ה-200 מיליארד דולר עבור משקיעים היא האם ההשקעות ההוניות המתוכננות של אמזון לשנת 2026 יניבו תשואות פרופורציונליות. השקעות הוניות, הכסף שחברה מוציאה על נכסים פיזיים ארוכי טווח כמו מרכזי נתונים ושרתים, הגיעו ל-44.2 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026 בלבד. אמזון צופה כ-200 מיליארד דולר הוצאות כוללות לכל השנה, כמעט כפול מההוצאה ב-2025. היקף כזה הוא מה שגרם למניית החברה לרדת בכ-3% במסחר המאוחר אחרי דוח הרווחים החזק של הרבעון הראשון.
שבבים מותאמים אישית הם חלק מרכזי בסיפור. אמזון פיתחה מעבדי AI משלה בשם Trainium, שנועדו לאימון מודלים גדולים של AI, ו-Inferentia, שנועדו להריץ אותם ביעילות. ג'סי אמר שעסק השבבים המותאמים אישית הכפיל את קצב ההכנסות השנתי שלו ליותר מ-20 מיליארד דולר השנה, עם צמיחה תלת-ספרתית. הוא גם אמר ששבבים אלו מעניקים לאמזון יתרון בעלות ובביצועים שמפחית את התלות שלה בספקים חיצוניים.
התחייבות ה-100 מיליארד דולר של OpenAI להשתמש בתשתיות של אמזון והשותפות הרב-שנתית עם Anthropic מספקות שניים מהאותות הברורים ביותר לכך שההוצאה קשורה לביקוש אמיתי, ולא רק ליצירת קיבולת.
תזרים מזומנים חופשי הוא הסיכון בטווח הקצר
תזרים מזומנים חופשי הוא הסיכון בטווח הקצר שכל משקיע באמזון צריך להבין. אנליסט Evercore ISI (EVR) מארק מהאני, שמחזיק בדירוג קנייה על המניה, מאמין ששנת 2026 צפויה להיות שנה עם תזרים מזומנים חופשי שלילי עבור אמזון, כאשר קפיצת ההשקעות ההוניות תעלה על קצב צמיחת ההכנסות עד שהתשתיות החדשות ינוצלו במלואן.
תזרים מזומנים חופשי מודד כמה מזומן חברה מייצרת לאחר התחשבות בהשקעות ההוניות. כאשר חברה משקיעה בצורה אגרסיבית כזו, המספר הזה יכול להפוך לשלילי גם כשהעסק הבסיסי בריא. השאלה אינה האם זה קורה, אלא האם התגמול שווה את זה. המנכ"ל ג'סי טען שהנכסים שנבנים הם בעלי אורך חיים של מעל 30 שנה, ושחלק גדול מההוצאות המתוכננות לשנים 2027 ו-2028 כבר מגובות בהתחייבויות מוצקות של לקוחות. הצגת הדברים כך מזיזה את הוויכוח מ"האם אמזון מוציאה יותר מדי?" ל"כמה זמן עד שהתשואות יופיעו?"
שווי החברה
השווי תומך בגישה החיובית ברמות המחיר הנוכחיות. מניית אמזון נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-31.6, שזה מעל הממוצע של מדד S&P 500 (SPX) העומד סביב 22, אך נמצא בתחום ההיסטורי של אמזון בשנתיים-שלוש האחרונות. עם זאת, אם מסתכלים על טווח היסטורי ארוך יותר של 5 עד 10 שנים, מכפילי הרווח ההיסטוריים (אחורה וקדימה) של אמזון היו ידועים לשמצה כגבוהים מאוד, לעיתים קרובות מעל 60, ולעיתים גם 100 ומעלה, משום שהחברה השקיעה מחדש את מירב תזרים המזומנים בעסק, וכך דיכאה את הרווח הנקי.
אנליסט Truist (TFC) יוסוף סוקאלי העלה לאחרונה את מחיר היעד שלו ותיאר את ההשקעות ההוניות כפחות מסוכנות יותר ויותר, בטענה שביקוש בחוזים חתומים מ-Anthropic ומ-OpenAI תומך במחזור ההשקעות הרב-שנתי.
מה וול סטריט חושבת
ל-אמזון יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 45 דירוגי קנייה ודירוג החזק אחד, עם מחיר יעד ממוצע של כ-319 דולר, שמשמעותו פוטנציאל עלייה של כ-30% מהרמות הנוכחיות.
אנליסט William Blair דילן קרדן שמר על דירוג הקנייה שלו במאי 2026, כשהוא מציין את השקעות מרכזי הנתונים של אמזון ואת האמינות של שותפויות ה-AI שלה כסיבות העיקריות להישאר חיוביים למרות הלחץ מההשקעות ההוניות. אנליסט BMO Capital בריאן פיץ אמר שהוא מצפה שצמיחת AWS תתקרב ל-30% ברבעון השני של 2026, כשהיא נתמכת גם בביקוש ענן מסורתי וגם בגל חדש של ביקוש ל-AI.
פסיקת הסיכום שלי
אמזון מוציאה בקנה מידה שגורם למשקיעים אי-נוחות, ואי-הנוחות הזו הגיונית. תזרים מזומנים חופשי שלילי ב-2026, השקעות הוניות רבעוניות של 44.2 מיליארד דולר, ומניה שירדה למרות דוח רווחים חזק – כל אלה משקפים חוסר ודאות אמיתי לגבי העיתוי.
עם זאת, הסיפור הבסיסי של AWS לא נחלש. הוא התחזק. קצב הצמיחה המהיר ביותר ב-15 רבעונים, קצב הכנסות AI מאושר של 15 מיליארד דולר ו-364 מיליארד דולר בצבר הזמנות ענן מצביעים על חברה שמשקיעה מול ביקוש אמיתי ולא הרבה לפניו. עבור משקיעים עם אופק של מספר שנים, המצב הנוכחי נראה כמו נקודת כניסה סבירה לאחד מעסקי התשתית החשובים ביותר במגזר הטכנולוגיה.