IBM משנה כיוון לעבר תוכנה ובינה מלאכותית. סיפור ההשקעה משתפר
- IBM מתמקדת במעבר לעסקי תוכנה ו-AI, עם דגש על ענן היברידי, אוטומציה ופתרונות נתונים וריבונות נתונים; מגזר התוכנה צומח מהר יותר מיתר הפעילויות, בעל שיעורי רווחיות גבוהים בהרבה, ומוביל להתרחבות משמעותית של שולי הרווח הגולמי והתפעולי.
- למרות מכפיל רווח קדמי של כ-32, הכותב נשאר חיובי על IBM, בטענה שהחברה עדיין מתומחרת בדיסקאונט לעומת מגזר הטכנולוגיה וחברות תוכנה "טהורות"; הצמיחה החזקה בתזרים המזומנים החופשי ובהכנסות החוזרות צפויה לתמוך בעליות שווי נוספות ובהעלאות מחיר יעד מצד אנליסטים, אף שבממוצע מחיר היעד הנוכחי מצביע על downside קל.
חברת International Business Machines Corporation (IBM) משנה כיוון לעבר תוכנה ובינה מלאכותית (AI), וזה משפר את סיפור ההשקעה בענקית הטכנולוגיה הגלובלית. שווי השוק של IBM עלה בכ-35% בשבועות האחרונים, בין היתר בזכות הערות חיוביות של אנליסטים, על רקע טרנספורמציה עסקית משמעותית לחברה המתמקדת בתוכנה, ענן היברידי ופלטפורמת AI. תוצאות הרבעון הראשון (Q1) מאשרות שהחברה מתקדמת באופן יציב בכיוון הזה.
עם שינוי תמהיל ההכנסות לכיוון חיובי יותר, והמניה שעדיין נסחרת במכפיל סביר יחסית לרבות מחברות הטכנולוגיה האחרות, אני נשאר חיובי (Bullish) על IBM.
צמיחת התוכנה מחזקת את שיעורי הרווחיות
הגישה החיובית שלי כלפי IBM מבוססת על צמיחת פעילות התוכנה, שמבטיחה לחזק את שיעורי הרווחיות לאורך זמן. לשם הקשר, פעילות התוכנה של IBM מורכבת מכמה קווי עסקים, כולל עסקי הענן ההיברידי דרך Red Hat, פלטפורמת הנתונים וה-AI, פעילות האוטומציה ופעילות עיבוד העסקאות. ברבעון הראשון, כל קווי העסקים הללו הציגו צמיחה שנתית מרשימה בהכנסות.
בעזרת רכישת Red Hat בשנת 2019 והפיצול של Kyndryl (KD) בשנת 2021, IBM התקדמה משמעותית בשינוי הכיוון לעסק ממוקד תוכנה. ברבעון הראשון, מגזר התוכנה היווה כמעט 45% מסך ההכנסות. חשוב יותר, פעילות התוכנה צמחה ב-11% שנה על שנה ברבעון הראשון, לעומת 4% בלבד בפעילות הייעוץ בעלת שיעור הרווחיות הנמוך. זה חדשות טובות לחברה, משום ששולי הרווח בתוכנה גבוהים משמעותית מאלו של עסקי הייעוץ והתשתיות.
לפי דיווחי החברה, שיעור הרווח הגולמי של IBM בפעילות התוכנה עמד על 82.8% ברבעון הראשון, לעומת 56.9% בעסקי התשתיות ו-27.5% בעסקי הייעוץ. שיעורי הרווח הגבוהים במגזר התוכנה, יחד עם צמיחה גבוהה מהממוצע, סייעו להרחבת הרווח הגולמי הכולל של IBM ב-110 נקודות בסיס ל-57.7% ברבעון הראשון. גם שיעורי הרווח התפעולי התרחבו ב-140 נקודות בסיס לעומת השנה שעברה. מאחר שלפעילות התוכנה עדיין יש מרחב צמיחה גדול קדימה, נראה ש-IBM ממוקמת טוב להמשך הרחבת שיעורי הרווח בשנים הקרובות.
עסקי התוכנה נהנים מרוח גבית מאקרו-כלכלית אידיאלית
הגישה החיובית שלי כלפי IBM מתחזקת בזכות רוח גבית מאקרו-כלכלית שעסקי התוכנה של IBM נהנים ממנה. ראשית, תחום הנתונים וה-AI של החברה נראה ממוקם היטב למלא תפקיד מרכזי בשלב הבא של אימוץ ה-AI, כאשר יישומי AI עוברים משלב הפיתוח לשלב ההטמעה בפועל. הפלטפורמה watsonx של IBM נועדה לפרוס סוכני AI ותהליכי עבודה בעולם האמיתי.
IBM תיהנה גם ממאמצי לוקליזציה של AI מצד ממשלות ותאגידים גדולים. לפי נתוני Mordor Intelligence, שיעור עומסי העבודה של AI Inference (הרצת המודלים) שמתבצע באתר הלקוח (On-Premises) או בקצה הרשת עלה ל-55% מסך עומסי העבודה בשנת 2025, לעומת 12% בלבד בשנת 2023. הצמיחה הזו נובעת מהחלטות של ממשלות וחברות פרטיות להגן על מידע רגיש באמצעות עיבוד הנתונים באתר הלקוח ולא דרך תשתיות ענן ציבורי.
ההוצאה הממשלתית על AI צפויה במיוחד לזנק בשנים הקרובות. לפי Precedence Research, שוק תשתיות ה-AI הריבוני הגלובלי צפוי לצמוח מ-15 מיליארד דולר בלבד בשנת 2025 ל-177 מיליארד דולר עד 2035. IBM מציבה את עצמה כדי ליהנות מהצמיחה האגרסיבית הזו באמצעות השקת IBM Sovereign Core ואופטימיזציה של יכולות ה-AI Inference באתר הלקוח בפלטפורמת OpenShift.
צמיחת ארכיטקטורת ענן היברידי פותחת ל-IBM הזדמנויות חדשות
אני גם מעודד מהעלייה בפופולריות של ארכיטקטורת ענן היברידי. לפני כמה שנים, השוק היה משוכנע שמספקי הענן הציבורי הגדולים, כמו מיקרוסופט Corporation (מיקרוסופט), אמזון.com, Inc. (אמזון) ו-Alphabet Inc. (גוגל), ישתלטו לחלוטין על שוק ה-IT הארגוני הגלובלי על רקע העלייה ב-AI. אבל העלילה קיבלה תפנית משמעותית, כאשר עסקים גדולים החלו לחשוש מהסיכון של תלות בספק יחיד (Vendor Lock-in).
תאגידים גלובליים בחרו בארכיטקטורת ענן היברידי הכוללת שכבת ענן ציבורי, ענן פרטי או תשתית באתר הלקוח, ופלטפורמות אורקסטרציה. הארכיטקטורה המורכבת הזו הגבירה את הביקוש לתוכנות אוטומציה. IBM הפכה במהירות לספקית תוכנה מרכזית שמספקת כלי אוטומציה לארגונים. הצמיחה החזקה בעסקי האוטומציה של IBM ברבעון הראשון, עם עלייה של כ-10% בהכנסות לעומת השנה שעברה, מדגישה זאת.
OpenShift של Red Hat משחקת גם היא תפקיד חשוב, כשהיא הופכת לאחת ממערכות ההפעלה הנפוצות ביותר המאפשרות תפקוד חלק של ארכיטקטורת ענן היברידי.
הערכות השווי של IBM משאירות מקום לעליות
כפי שהוסבר למעלה, נראה ש-IBM ממוקמת היטב לצמיחה בזכות הצלחת עסקי התוכנה שלה. חשוב מכך, נראה שעסקי התוכנה עדיין רחוקים ממיצוי, משום שיישומי AI מתקדמים רק עכשיו מתחילים להיכנס לשלב הבא של ההטמעה. במבט ראשון, IBM לא נראית זולה במיוחד עם מכפיל רווח (P/E) עתידי של כ-32, אבל יש כמה גורמים שמצביעים אחרת.
IBM הופכת יותר ויותר לחברת תוכנה עם נפח הולך וגדל של הכנסות חוזרות. השוק נוטה לתגמל חברות תוכנה עם פרופיל הכנסות חוזרות בטווח הארוך, כפי שאפשר לראות מהצלחה של מיקרוסופט, Oracle Corporation (ORCL) ו-ServiceNow (NOW). עם הזמן, אני מצפה שמכפילי הרווח העתידיים של IBM ימשיכו להתרחב, ככל שעסקי התוכנה עתירי המרווח ישפיעו עוד יותר על הביצועים הפיננסיים של החברה.
למעשה, IBM נסחרת כיום בדיסקאונט לעומת מדד מגזר הטכנולוגיה הרחב, שעומד על כ-40, ולעומת חברות תוכנה "טהורות" שנסחרות סביב מכפיל 50.
גם תזרים המזומנים החופשי (Free Cash Flow, FCF) של IBM צפוי לצמוח משמעותית בשנים הקרובות, בזכות האופי עתיר המרווח של עסקי התוכנה. צמיחה זו ב-FCF צפויה להעלות ישירות את השווי ההוגן הנגזר לחברה, מנקודת מבט של הערכת שווי המבוססת על היוון תזרימי מזומנים (DCF). לכן סביר לצפות שבעתיד נראה העלאות מחיר יעד מצד אנליסטים.
האם IBM היא מניית קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
אנליסטים בוול סטריט בהחלט מודעים להצלחת פעילות התוכנה של IBM. לדוגמה, אנליסט מברקליס, Raimo Lenschow, העניק מחיר יעד של 350 דולר למניית IBM מוקדם יותר השבוע, לאחר ששיבח את הצמיחה בפעילות התוכנה של החברה. צעד זה הוביל לעלייה של 7% במחיר המניה ב-1 ביוני.
על בסיס המלצות של 18 אנליסטים בוול סטריט, מחיר היעד הממוצע למניית IBM עומד על 299.19 דולר, מה שמרמז על downside של 3.31% לעומת מחיר השוק הנוכחי.
סיכום
IBM נמצאת בשלב טרנספורמטיבי, שבו היא מתמקדת בהגדלת ההכנסות החוזרות ועסקי התוכנה עתירי המרווח שלה. ביצועי הרבעון הראשון של IBM מצביעים על כך שהחברה מתקדמת באופן יציב בכיוון הזה. אני חיובי (Bullish) לגבי IBM, משום שאני מאמין שצמיחת התוכנה תוביל בסופו של דבר להתרחבות מכפילי השווי, כאשר השוק יתאים כלפי מעלה את המכפיל העתידי, בתגובה להקטנת הסיכון באמצעות הבטחת הכנסות חוזרות.