סנדיסק (SNDK) הציגה רבעון שיא. סיפור הצמיחה בתחום אחסון ה-AI נשאר חזק
- סנדיסק נמצאת בנקודת מפנה מבנית: רבעון פיסקלי שלישי שיא עם זינוק בהכנסות מרכזי הנתונים, מרווח תפעולי מתואם גבוה, תזרים מזומנים חופשי חזק, חיסול מלא של החוב, חוזי NBM רב-שנתיים בהיקף מינימום של כ-42 מיליארד דולר ורצפת תזרים מזומנים משופרת, לצד הארכת שיתוף הפעולה עם Kioxia והשקעה ב-Nanya להבטחת אספקת DRAM.
- למרות השיפור המבני והחשיפה לצמיחת AI, סנדיסק נסחרת במכפיל רווח עתידי נמוך יחסית לעמיתותיה ולסקטור הטכנולוגיה הרחב; האנליסטים מדרגים את המניה כ"קנייה חזקה", אך מחיר היעד הממוצע מצביע על downside לעומת המחיר הנוכחי, בעוד שהכותב טוען שהירידה האחרונה במניה מהווה נקודת כניסה ארוכת טווח למשקיעים המוכנים למחזוריות בענף ה-NAND.
סנדיסק (SNDK) חיזקה את סיפור הצמיחה החיובי בתחום אחסון הבינה המלאכותית (AI) עם רבעון פיסקלי שלישי 2026 שיא, כאשר הכנסות חזקות אישרו את המעבר המוצלח של החברה לחברת תשתיות AI יעילה בהון. הרבעון הראה שהעסק השתנה והשתפר באופן מבני: ללא חוב, תזרים מזומנים חופשי שיא, והכנסות בחוזים רב-שנתיים שמגדירים כעת את פרופיל הרווחים של סנדיסק.
ובכל זאת, במכפיל רווח עתידי של כ-9.7, השוק עדיין לא תימחר מחדש את השינוי הזה. אני ממשיך להיות חיובי לגבי מניית SNDK, חברת שבבי הזיכרון הגדולה, ורואה בירידה הנוכחית מהשיא האחרון של 1,439.70 דולר נקודת כניסה סבירה.
רבעון שמגדיר מחדש את רצפת הרווחים של SNDK
דוח הרווחים לרבעון הפיסקלי השלישי 2026, שפורסם ב-30 באפריל, הציג עסק עם הכנסות שיא של 5.95 מיליארד דולר, שעקפו את התחזית של החברה ביותר ממיליארד דולר בנקודת האמצע. הכנסות מרכזי הנתונים הובילו את התוצאה, כאשר עלו ב-233% רבעון לרבעון ל-1.467 מיליארד דולר, הודות לביקוש חזק לכונני SSD ארגוניים מסוג TLC (triple-level cell). הביצועים העדיפים הללו שיקפו מעבר ללקוחות ארגוניים ולקוחות AI בעלי ערך גבוה יותר, יחד עם שיפור משמעותי במחירי ה-NAND.
תוצאות הרווחים של סנדיסק הציגו עוד נתוני שיא בולטים. מרווח התפעולי המתואם (Non-GAAP) הגיע ל-70.9%, לעומת 37.5% ברבעון הקודם. תזרים המזומנים החופשי המתואם עמד על 2.955 מיליארד דולר, שהם 49.7% מההכנסות, ואפשר להנהלה לפרוע במלואו את יתרת ההלוואה לטווח ארוך בסך 650 מיליון דולר, כך שהחברה נותרה ללא חוב ועם 3.735 מיליארד דולר במזומן.
בנוסף, החברה פרסמה תחזית להכנסות ברבעון הפיסקלי הרביעי בטווח של 7.75 עד 8.25 מיליארד דולר, כאשר נקודת האמצע מרמזת על צמיחה רבעונית של כ-35%, ורווח למניה (EPS) בטווח של 30 עד 33 דולר. בנוסף, הדירקטוריון אישר תוכנית רכישת מניות עצמיות בהיקף 6 מיליארד דולר, לצד התחייבות להחזיר 50% מתזרים המזומנים החופשי לרכישות חוזרות במהלך השנתיים הקרובות. האמון של ההנהלה ביציבות יצירת המזומנים עשוי לספק דחיפה נוספת למניית סנדיסק.
חוזי NBM מייצרים רצפת הכנסות
מסגרת הNew Business Model (NBM) של סנדיסק משנה באופן מהותי את הדרך שבה החברה מתמחרת את התפוקה שלה, ומחליפה חשיפה לשוק הספוט בהכנסות בחוזים רב-שנתיים. היסטורית, חברות בתחום זיכרון ה-NAND פלאש היו תלויות במחזורי תמחור ספסרות תנודתיים, שסנדיסק פועלת לשים להם סוף. החברה חתמה במהלך הרבעון הפיסקלי השלישי על שלושה חוזי NBM עם הכנסה חוזית מינימלית כוללת של כ-42 מיליארד דולר, הנתמכת ביותר מ-11 מיליארד דולר בערבויות פיננסיות ובבטוחות מגורמים שלישיים. שני הסכמים נוספים נחתמו בתחילת הרבעון הפיסקלי הרביעי.
חמשת ההסכמים הללו מכסים יותר משליש מתפוקת הסיביות הצפויה של סנדיסק בשנת הפיסקלית 2027 ומסמנים שינוי משמעותי בצפי הרווחים. החוזים כוללים שילוב של תמחור קבוע ומשתנה, כאשר הרכיבים לטווח קצר יותר הם בעיקר קבועים. התחייבויות מינימום להכנסות יוצרות רצפת תזרימי מזומנים, שלא הייתה קיימת במודל התפעולי ההיסטורי של החברה. לכן, גם אם לקוח לא עומד בהתחייבויות הרכישה שלו, ההתחייבויות הפיננסיות מועברות באופן אוטומטי לסנדיסק כפיצוי. עבור משקיעי סנדיסק, חוזי NBM מסייעים להפחית את החשיפה לתנודתיות בשוק הספוט.
דוח הרבעון הדגיש גם את המשמעת של סנדיסק בצד ההיצע, כאשר ההנהלה האריכה את המיזם המשותף שלה עם Kioxia (KXHCF) עד דצמבר 2034, והשקיעה כ-1 מיליארד דולר ב-Nanya Technology (NNYAF) כדי להבטיח אספקת זיכרון DRAM (זיכרון דינמי בגישה אקראית). קואליציית Pax Silica בהובלת ארה"ב, שמאגדת 14 מדינות באסיה, אירופה והמזרח התיכון, מפחיתה את התלות בשרשרת האספקה הגלובלית בסין, לטובת יצרנים שמזוהים עם ארה"ב.
מכפיל הרווח העתידי הנוכחי מתמחר את העסק בצורה לא נכונה
במכפיל רווח עתידי של כ-9.7, סנדיסק נסחרת בדיסקאונט לעומת מספר חברות אחרות בתחום חומרת הטכנולוגיה ותשתיות ה-AI, שבדרך כלל נסחרות במכפילים גבוהים משמעותית. ווסטרן דיגיטל (WDC) נסחרת במכפיל עתידי של כ-11.4, ו-Seagate Technology (STX) נסחרת סביב מכפיל רווח עתידי של כ-14.4. קוראי TipRanks עשויים להתעניין בכך שמיקרון טכנולוג'י (מיקרון) נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-8.1.
בנוסף, סקטור ה-Technology Hardware, Storage & Peripherals נסחר במכפיל רווח חציוני של כ-32, בעוד שסקטור טכנולוגיית המידע במדד S&P 500 (SPX) נסחר במכפיל של כ-35.4 נכון למאי 2026. לבסוף, הממוצע התלת-שנתי של תעשיית Tech Hardware עומד על מכפיל של 33.3. לכן, גם אם לוקחים בחשבון את המחזוריות ההיסטורית של תעשיית ה-NAND פלאש, התמחור הנוכחי אינו משקף את השיפורים המבניים בעסק של סנדיסק.
שלושה תעודות סל לחשיפה מפוזרת ל-NAND ולזיכרון
למשקיעים שמחפשים חשיפה ל-SNDK דרך תעודת סל (ETF), שלושה כלים מציעים גישות שונות. Roundhill Memory ETF (DRAM), עם משקל של כ-5.8% ל-SNDK בתיק, בין חברות זיכרון גלובליות ממוקדות (pure-play), מתאימה למשקיעים שמחפשים חשיפה מרוכזת למחזור ה-NAND והזיכרון. במקביל, Invesco S&P Spin-Off ETF (CSD) מחזיקה את SNDK כאחת מהפוזיציות הגדולות שלה, עם משקל של כ-12.1%.
לבסוף, Invesco S&P 500 תשואת שוק Technology ETF (RSPT) מחזיקה ב-SNDK במשקל של כ-2.2%, מה שהופך אותה לאופציה מתאימה למשקיעים שמעדיפים חשיפה רחבה לסקטור הטכנולוגיה במשקל שווה בין המניות.
האם מניית SNDK היא קנייה, מכירה או החזק?
לסנדיסק קורפ יש כיום דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה) ב-TipRanks, המבוסס על 16 דירוגי אנליסטים בשלושת החודשים האחרונים, הכוללים 13 המלצות קנייה, שלוש החזק, וללא המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים עבור SNDK הוא 1,409.06 דולר, מה שמרמז על downside של כ-8.95% בהשוואה למחיר המניה הנוכחי של כ-1,547.56 דולר.
סיכום
אני ממשיך להיות חיובי לגבי SNDK משום שהתוצאות ברבעון השלישי משקפות חברה בנקודת מפנה מבנית, כאשר כמעט שליש מהמשלוחים עוברים לחוזים ארוכי טווח, מה שמאשר רצפת רווחים גבוהה יותר באופן מבני. חוסר חוב, 3.735 מיליארד דולר במזומן, ושיתוף פעולה ייצור עם Kioxia שמאושר עד 2034 – משרטטים פרופיל של עסק שהמניה שלו מתאימה לפורטפוליו לטווח ארוך.
אני מאמין שבמכפיל רווח עתידי של כ-9.7, השוק עדיין מתמחר את סנדיסק כספקית קומודיטי. נקודת האמצע של תחזית ההכנסות לרבעון הפיסקלי הרביעי בגובה 8 מיליארד דולר, תחזית חזקה לצמיחת הרווח למניה בשנת הפיסקלית 2027, ותוכנית רכישת מניות בהיקף 6 מיליארד דולר – יחד סותרים את ההנחה הזו. למשקיעים שיכולים לקבל את המחזוריות המובנית בשוקי זיכרון ה-NAND פלאש, הירידה הנוכחית מהווה נקודת כניסה סבירה לטווח ארוך לעסק שהשוק עדיין לא תימחר במלואו.