האם פייפאל (PYPL) היא מלכודת ערך או הזדמנות ערך אחרי הדוח לרבעון הראשון?
- פייפאל ניצבת תחת לחץ מרווחים, תחרות גוברת ואי־ודאות ניהולית, מה שמוביל לסנטימנט שלילי בשוק למרות צמיחה בהכנסות ו-TPV, אך השוק מתמחר אותה כמניה בדעיכה מתמשכת.
- למרות החששות, פייפאל מייצרת תזרים מזומנים חופשי משמעותי, מבצעת רכישות חוזרות אגרסיביות, נסחרת במכפיל רווח חד-ספרתי, וממשיכה לפתח מנועי צמיחה כמו Braintree, Venmo ויוזמות AI, מה שיוצר מרווח ביטחון והזדמנות ערך פוטנציאלית.
PayPal החזקות (PYPL) נראית כיום יותר כמו הזדמנות ערך עמוקה מאשר מלכודת ערך, אחרי תגובה שלילית נוספת לדוח רבעוני שדחפה את המניה למטה והאריכה את גל הירידות. יש כאן חששות מוצדקים, כולל לחץ על המרווחים ואי־ודאות בהנהלה, אבל בעיניי המכפיל שנוצר כעת כל כך נמוך, שמשקיעים חייבים לשאול אם הפסימיות סביב פלטפורמת התשלומים המקוונת לא הלכה רחוק מדי.
מה שהופך את המצב למעניין הוא שפייפאל עדיין מעבדת נפח עצום של תשלומים. זה אומר שהחברה ממשיכה לייצר תזרים מזומנים משמעותי, שמאפשר לה לבצע רכישה חוזרת של מניות בקצב מהיר. זו אחת הסיבות לכך שאני חיובי בזהירות לגבי המניה.
למה ה"שורטיסטים" ניצחו השבוע
התגובה לתוצאות הרבעון הראשון של פייפאל הייתה, בלשון המעטה, לא נלהבת. למרות ש-הכנסות החברה עלו על הציפיות והגיעו ל-8.4 מיליארד דולר – עלייה בריאה של 7% לעומת השנה שעברה – המניה צללה, כשמשקיעים לא אהבו את הצמצום במרווחי הרווח שהיו בעבר אחת החוזקות הגדולות של החברה. הנקודה המרכזית הייתה צמצום משמעותי במרווחי התפעול. על בסיס מתואם, המרווחים ירדו ב-229 נקודות בסיס ל-18.4%. בעיני רוב האנליסטים, זה סימן לבעיה מבנית.
הסיפור השלילי נשען על הרעיון שפייפאל נלחצת מלמטה על ידי מתחרות זולות וקטנות, מה שמאלץ אותה להגדיל הוצאות רק כדי להישאר במשחק. לכך נוסף גם האיתות הפושר לגבי שאר השנה. ההנהלה ציינה שרווח מדולל למניה (EPS) מתואם כנראה יישאר יציב או יעלה רק באחוזים חד-ספרתיים נמוכים. בעולם טכנולוגי סוער ומלהיב כמו היום, קצב כזה נתפס במידה מסוימת כגזר דין מוות.
יש גם בעיית "אנשים" – השוק עדיין בוחן את המנכ"ל החדש, אנריקה לורס, שנכנס לתפקיד רק לפני כמה שבועות. המהלך הגדול הראשון שלו – צמצום כח האדם ב-20% בשנים הקרובות – עשוי לחסוך כסף בטווח הארוך, אבל מריח משלב "התייעלות" ו"ארגון מחדש" שלמשקיעים רבים אין סבלנות לעבור אותו. כאשר רואים ירידה קלה במספר העסקאות לתקן פעיל (TPA), קל להבין למה המשקיעים השליליים חושבים שזה ידרדר למדרון חלקלק מתמשך.
איפה הצמיחה באמת נראית
מהצד החיובי, אפשר לראות חברה שכן עושה התקדמות. בעוד שהשוק ממשיך לדאוג לגבי כפתור התשלום הוותיק שלה בצ'קאאוט, זרוע העיבוד הלא ממותגת של פייפאל – Braintree – והפייבוריט החברתי שלה, Venmo, מציגות תוצאות לא רעות. נפח התשלומים הכולל (TPV) הגיע לרמה עצומה של 464 מיליארד דולר ברבעון הראשון, עלייה של 11%. אסטרטגיית "PayPal Everywhere" מתחילה סוף סוף לקבל אחיזה בעולם האמיתי, במיוחד עם השקת הארנק החדש המבוסס על תקשורת קרובה (NFC) בבריטניה ובגרמניה.
אני גם אוהב את הדרך שבה פייפאל מנצלת את חוק השווקים הדיגיטליים כדי לאתגר את אפל (אפל) במגרש הביתי שלה, במיוחד סביב יכולת ה-tap-to-pay באייפון, כדי לעבור מדפדפן האינטרנט לכיס של הצרכנים. זה עשוי להפוך למנוע צמיחה אורגני עצום, שהשוק כיום מתמחר כאילו שווה אפס. הפנייה לכיוון "Agentic Commerce" גם היא מעניינת, אחרי ה-רכישה האחרונה של Cymbio, שממצבת את פייפאל כשכבת הפיננסים לעידן ה-בינה המלאכותית (AI). בעולם שבו עוזרי AI מוצאים וקונים עבורכם מוצרים, פייפאל רוצה להיות כספת הזהות והתשלום שהסוכנים האלה משתמשים בה.
לבסוף, חשוב לציין שבמהלך שיחת המשקיעים, לורס הדגיש שהחברה משנה פוקוס מדגש על סוחרים בחזרה לדגש על הצרכן. זה נעשה באמצעות שילוב שירותים פיננסיים בעלי מרווח גבוה, כמו תוכנית הנאמנות PayPal Plus, ישירות באפליקציה. כך פייפאל שואפת לתפוס את כל מחזור החיים של הקנייה מצד הלקוח. כאשר שימוש בכרטיס הדביט של Venmo גדל בקצב דו-ספרתי, ברור שהוא נהיה חלק גדול יותר מהחיים היומיומיים – ולא להפך – אפילו בסביבה שאחרי אינפלציה.
המכפיל נתמך על ידי תזרים מזומנים חופשי ורכישות חוזרות
כעת, לאחר מגמת הירידות הממושכת במניה, פייפאל נסחרת במכפיל רווח (P/E) של 8.8 על בסיס רווחים היסטוריים, עם מכפיל עתידי של כ-8.2 על תחזית הקונצנזוס לרווח למניה השנה של 8.76 דולר. זה מכפיל שניתן לטעון שהוא נמוך מאוד, אפילו לחברה שמתמודדת עם מספר אתגרים, במיוחד כששורת הרווח שלה עדיין חזקה מאוד. ברבעון הראשון בלבד, פייפאל ייצרה 1.7 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי (FCF) מתואם. לשנת 2026 כולה, הקונצנזוס הוא שפייפאל תייצר 6 מיליארד דולר ב-FCF. עם שווי שוק של כ-45 מיליארד דולר, 6 מיליארד דולר FCF מייצגים תשואת FCF דו-ספרתית אטרקטיבית.
פייפאל עצמה מנצלת את זה, כשהיא מחזירה את רוב ה-FCF שלה לבעלי המניות באמצעות רכישות חוזרות שיוצרות ערך. החברה רכשה ברבעון הראשון בלבד מניות ב-1.5 מיליארד דולר, ומחקה 34 מיליון מניות. ב-12 החודשים האחרונים, היא רכשה מניות בשווי 6 מיליארד דולר – כ-100 מיליון מניות. בקצב הזה, החברה מצמצמת את מספר המניות שלה בצורה כל כך אגרסיבית, שגם אם הרווח הנקי יישאר לגמרי יציב, הרווח למניה יעלה באופן טבעי.
כמובן, יש סיכונים. התחרות עזה, והלחץ על המרווחים אמיתי, כפי שציינתי קודם. אבל במחיר הנוכחי, אינכם משלמים על צמיחה. אתם משלמים על עסק יציב שמתומחר כאילו הוא מיועד לדעיכה מתמשכת. גם אם פייפאל תיכנס לתקופה של ירידה מתונה מאוד, עצם היקף מחיקת המניות והחוזק של רמת FCF של 6 מיליארד דולר יוצרים מרווח ביטחון גדול.
האם PYPL היא קנייה, מכירה או החזק?
וול סטריט נשארת די מפוצלת לגבי פייפאל. למניה יש דירוג קונצנזוס של החזק, המבוסס על שלוש המלצות קנייה, 21 המלצות החזק ושלוש המלצות מכירה. יחד עם זאת, מחיר היעד הממוצע של PYPL עומד על 49.32 דולר, מה שמרמז על אפסייד של יותר מ-8% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
גם אחרי רבעון ראשון טוב למדי, נראה שוול סטריט ממשיכה להתייחס לפייפאל כאל מניה "מתה". אם נהיה הוגנים כלפי המשקיעים השליליים, יש סיבות שתומכות בעמדה שלהם. עם זאת, המציאות שונה: פייפאל עדיין רווחית מאוד ומציגה צמיחה במדדים מרכזיים. במקביל, עם מכפיל חד-ספרתי ותוכנית רכישות חוזרות ענקית, מרבית הסיכון כבר מגולם במחיר, מה שהופך את מחיר המניה הנוכחי לנקודת כניסה שעשויה להיות אטרקטיבית.