למה התחזית של גייםסטופ (GME) ל‑2026 נסחרת טוב יותר מכפי שהיא נראית
- גייםסטופ מציגה מפנה בסיסי: חזרה לצמיחת הכנסות, חמישה רבעונים רצופים של רווח נקי וירידה חדה ב‑SG&A; קופת המזומנים תפחה לכ‑8.7 מיליארד דולר הודות להנפקות הון ואג"ח להמרה, והחברה נכנסת ל‑FQ3 עם בסיסי השוואה קלים וציפייה להמשך יעילות תפעולית ותוצאות חזקות.
- מזרזים בטווח הקצר כוללים סיכוי לרכישת ביטקוין נוספת והפסקה בהנפקות איגרות חוב להמרה; שילוב זה עשוי להיטיב עם המניה, והכותב מציע קנייה זהירה ל‑3–6 חודשים, בעוד האנליסטים בוול סטריט נותרו ברובם בדירוג החזק.
כשקמעונאית משחקי הווידאו גייםסטופ (GME) מתקרבת לדוחות — מתוזמן לשבוע הבא בערך באותו מועד — מניית המם המקורית מנסה להתאושש מתת־הביצועים השנה. עם לא מעט עליות וירידות, המניה עדיין נמוכה ביותר מ‑26% מתחילת השנה בזמן כתיבת שורות אלה.
למרות שגייםסטופ ללא ספק הופכת לחברה יציבה יותר מבחינה בסיסית — עם חזרה לצמיחת הכנסות, רווח נקי עקבי ומאזן מזומנים ענק — היעדר תחזית והמהלכים הבלתי צפויים של ההנהלה מוסיפים שכבת מסתורין לתזה שוול סטריט ממשיכה להתקשות לפענח.
מה שברור הוא האסטרטגיה הלא שגרתית של החברה: להגיע לאיזון תפעולי, להנפיק איגרות חוב להמרה כדי לנפח את המאזן, לבנות קופת מזומנים ענקית, ואולי להקצות חלק מהמזומן הזה לביטקוין. כל זה מתאפשר בזכות הסטטוס שלה כמניית מם, שמאפשר לה לגייס הון בתנאים חריגים לטובה.
כש‑FQ3 מתקרב, ולמרות הפסימיות האחרונה, אני מאמין שגייםסטופ נכנסת לרבעון במצב חזק הרבה יותר ממה שהשוק מייחס לה — בסיסים משתפרים, בסיסי השוואה קלים שעובדים לטובתה, קופת מזומנים יוצאת דופן, ומזרזים אפשריים (ביטקוין והפסקה בהנפקת איגרות חוב להמרה) שיכולים להצית מחדש את הנרטיב בטווח הקצר. לכן, בעיניי ההיערכות מצדיקה זהירה קנייה.
המפנה הלא שגרתי של גייםסטופ
הדוח הרבעוני האחרון של גייםסטופ, שמכסה את רבעון יולי, היה בולט כי הוא סימן נקודת מפנה אמיתית אחרי תקופה ארוכה של ירידות. אחרי שבעה רבעונים רצופים של התכווצות בהכנסות, קמעונאית המשחקים חזרה סוף סוף לצמיחת מכירות משמעותית, דיווחה על 972 מיליון דולר ב‑FQ2 הפיסקאלי — עלייה של כמעט 22% לעומת השנה שעברה.
בשורת הרווח הנקי, גייםסטופ סיפקה רבעון חמישי רצוף של רווח נקי, הודות לאסטרטגיה הדוקה של צמצום והפחתת עלויות, כש‑SG&A ירד בחדות ל‑218 מיליון דולר (ירידה של 19% שנה מול שנה רק ב‑FQ2). אבל הרווחיות נתמכה גם במידה רבה בהכנסות מריבית, שהסתכמו כבר ב‑245.5 מיליון דולר בשנים עשר החודשים האחרונים. עם זאת, "אסטרטגיית הצמיחה" של החברה חורגת מהתפעול ונכנסת ישירות למאזן — מה שמכניס תפנית לא שגרתית לסיפור.
במהות, גייםסטופ עברה מכ‑1 מיליארד דולר במזומן והשקעות במאי אשתקד לכ‑8.7 מיליארד דולר היום — בזכות הנפקות הון מסיביות בהיקף כולל של 3.5 מיליארד דולר בין רבעוני אוגוסט לנובמבר 2024, ועוד שתי הנפקות איגרות חוב להמרה של 1.3 מיליארד ו‑2.2 מיליארד דולר. במילים אחרות, גייםסטופ משתמשת באג"ח להמרה כדי להרחיב את המאזן ולעצב מחדש את הפרופיל האסטרטגי שלה — לא כדי להזניק צמיחה תפעולית, אלא כדי לגייס כמויות עתק של מזומן ואולי להקצות הון לביטקוין — משהו שממש לא מקובל.
פענוח ההיערכות ל‑FQ3 של גייםסטופ
בדרך כלל, הרבעון הפיסקאלי השלישי של גייםסטופ (אוגוסט עד אוקטובר) נוטה להיות חלש עונתית, כי הוא מהווה גשר לעונת החגים החזקה הרבה יותר ברבעון הרביעי. קמעונאות משחקים בדרך כלל רואה ירידה רציפה ברבעון השלישי, וזה לגמרי רגיל לענף.
עם זאת, לאור נקודת המפנה המשמעותית שראינו ב‑FQ2, השוק יחפש סימנים להמשך היעילות התפעולית — כלומר, ירידה נוספת ב‑SG&A ושמירה על רווח נקי חיובי, גם אם חלק גדול ממנו עדיין מונע מהכנסות ריבית. אני מצפה גם לצמיחה מתונה או שטוחה בשורת ההכנסות בהשוואה לאותה תקופה בשנה שעברה, יחד עם שיעור רווח גולמי יציב, במידה רבה בזכות המיקוד של החברה בפריטי אספנות עתירי מרווח.
הערכות הקונצנזוס (מבוססות על אנליסט יחיד) מצביעות על כ‑0.20 דולר ב‑EPS והכנסות של 987.28 מיליון דולר ל‑FQ3. זה משקף תוצאות חזקות מאוד — צמיחה של יותר מ‑200% שנה מול שנה ב‑EPS וצמיחת הכנסות של 14.8%. זה נראה מעט אופטימי מדי בצד ההכנסות, אבל לא מנותק מהמציאות.
שאלת הביטקוין, ושאלת האג"ח להמרה
שני נושאים נוספים שיכולים למשוך תשומת לב ולהזיז את המחט הם רכישת ביטקוין חדשה או כל רמז להנפקת איגרת חוב להמרה שלישית ברבעון.
הרכישה הראשונית של 4,710 ביטקוינים לא הייתה אירוע חד‑פעמי — במיוחד לאחר שמועצת המנהלים של גייםסטופ אישרה רשמית את ביטקוין כנכס בקופת החברה, מה שמרמז טבעית על המשכיות. עם סכומי המזומן האדירים שגויסו וללא צורך תפעולי בהם, רכישת ביטקוין נוספת היא הצעד ההגיוני הבא. ובגלל שספר ההדרכה של גייםסטופ נראה כעת דומה מאוד לזה של (Micro)Strategy’s (MSTR) — לגייס מזומן, לקנות ביטקוין, לגייס עוד מזומן, לקנות עוד ביטקוין — התבנית כמעט מדברת בעד עצמה.
גייםסטופ כבר השלימה את שלבים אחד ושתיים, כך שהמהלך הבא הטבעי הוא פשוט לחזור על שלב שתיים. בהתחשב בירידה של כ‑22.7% בביטקוין בשלושת החודשים האחרונים, ההסתברות לרכישה חדשה עולה משמעותית, ואני מצפה שזה עשוי להשפיע על כיוון מניית GME בהתאם לגודל הקנייה, בעיקר כי המניה מגיבה בעוצמה למזרזים מבוססי נרטיב.
מצד שני, מאחר שגייםסטופ ביצעה הנפקות ענק של איגרות חוב להמרה בשני הרבעונים הרצופים האחרונים, אני רואה כעת היתכנות נמוכה יותר להנפקה שלישית. החברה כבר גייסה יותר מ‑6 מיליארד דולר דרך הנפקות מניות ואג"ח להמרה בחמשת הרבעונים האחרונים — מה שמשאיר אותה עם יתרת מזומן שהיא בערך פי שמונה מההכנסות השנתיות שלה.
מעבר לכך, הנפקה מהירה מדי של יותר מדי חוב להמרה נוטה להבריח משקיעים מוסדיים, ושלוש הנפקות ענק בחלון של 12 חודשים יכולות להתפרש בקלות כלחץ פיננסי — דבר שעלול לייקר את התנאים לכל הנפקה עתידית. גם עלות ההון הנוכחית פחות אטרקטיבית, מה שהופך הנפקה שלישית לפחות מפתה.
והכי חשוב, אלא אם המטרה היא לקנות עוד ביטקוין, להנהלה אין כרגע תמריץ לגייס הון נוסף. לחברה כבר יש מספיק מזומן לשנים, אין לה תוכניות השקעה הוניות (CapEx), וברמה הטכנית אין צורך לחשוף את עצמה לבחינה שתלווה הנפקה שלישית. עם מאזן שכבר רווי חוב שהונפק לאחרונה, הייתי מפרש הופעה של איגרת חוב להמרה שלישית — ללא רכישת ביטקוין משמעותית בצידה — כהתפתחות שלילית למניית GME.
האם GME היא קנייה, החזק או מכירה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
רוב מוחלט של אנליסטי וול סטריט נטשו את הסיקור של GME מאז שהחברה התחילה להיסחר יותר כמו "מניית מם" ופחות כמו עסק מונחה יסודות. אף על פי כן, המעטים שעוד מסקרים אותה נשארו ברובם ניטרליים בשלושת החודשים האחרונים, עם שבעה דירוגי החזק בתקופה הזו.
היערכות שמטה כלפי מעלה
על אף שהמומנטום במניית גייםסטופ היה שלילי ותנודתי מאז שדיווחה על הרבעון הטוב ביותר שלה מזה שנים ב‑FQ2, החברה עדיין נראית מוכנה להרשים שוב בדוח FQ3. לא הייתי שולל סבב נוסף של צמיחת הכנסות, בעיקר הודות לבסיסי השוואה קלים שמובנים לרבעון הזה. אני גם מאמין שסבירות לרכישת ביטקוין חדשה בעקבות התיקון האחרון במטבע — ובהיעדר הנפקת איגרת חוב להמרה נוספת — נוטה לחיוב עבור המניה בטווח הקצר.
למרות חוסר הוודאות המובנה בתזה, שמחייבת גישה ניטרלית יותר בטווח הבינוני‑ארוך, בעיניי בחודשים הקרובים (שלושה עד שישה), המלצת קנייה אסימטרית על GME הגיונית כאן.