מדוע מניית אנבידיה (NVDA) אינה בועת AI
- היסודות של אנבידיה חזקים ובלתי בועתיים: EPS זינק ב-2,220% ותזרים מזומנים חופשי ב-1,930% בשלוש שנים, והיא נהנית מיתרון תוכנה ואקוסיסטם (CUDA, כלי פיתוח וספריות) שיוצרים נעילה ומבדילים אותה מהדוט-קום.
- גם אם בום ה-AI יאט או יתברר כבועתי, אנבידיה צפויה להרוויח בכל תרחיש בעוד הסיכון העיקרי אצל מממני ה-CapEx; הקונצנזוס בוול סטריט חיובי מאוד עם רוב מוחלט של דירוגי קנייה ומחיר יעד ממוצע 257.72 דולר (כ-43% אפסייד).
השבועות האחרונים עבור אנבידיה (NVDA) הביאו האטה חדה במניה — לא בגלל חולשה אמיתית בעסק, אלא בעיקר בגלל שילוב של חששות מונעי מקרו. מצד אחד, משקיעים חוששים ששוק חומרת ה-AI אולי כבר לא יסתמך בלעדית על אנבידיה, כאשר Meta (META) ו-Alphabet (GOOGL) בוחנות שבבים משלהן במקום ה-GPU של אנבידיה (למרות שבפועל שתי הארכיטקטורות מתקיימות זו לצד זו).
מצד שני, יש מימושי רווח טבעיים אחרי עליות חדות בטכנולוגיה, רוטציות בין סקטורים שפוגעות בשמות המתוחים יותר, והפחד הרגיל מ״בועת AI״ — שלישייה של גורמים שלחצו על NVDA בטווח הקצר.
אבל כשמרחיבים את המבט ומתמקדים בשלוש נקודות מפתח, התזה ארוכת הטווח של אנבידיה עדיין נראית יציבה מבחינה מבנית, עם הבדלים ברמת המיקרו לעומת מה שראינו בבועת הדוט-קום. במילים אחרות, אין סיבה אמיתית לפאניקה מבנית — להפך. אני מאמין שאפקט הקומפאונדר ב-NVDA ינצח בסופו של דבר, וניצול תקופות חולשה כדי לבנות פוזיציה לטווח ארוך נשאר המהלך החכם, ולכן אני שומר על דירוג קנייה למניית אנבידיה.
אנבידיה מניעה כל דולר שמושקע ב-AI
בתחילה, אפשר להדגיש שלאנבידיה יש את ה״שיעור המרומז״ הגבוה ביותר בכלכלת ה-AI כולה. מכיוון שהחברה לא תלויה במודל, אפליקציה או חברה אחת, סיכון המוצר של אנבידיה נמוך, והסיכון הוא בעיקר של נפח. בסופו של דבר, כל דולר שמושקע ב-AI על ידי כל שחקן (מ-Microsoft (MSFT) ועד OpenAI ו-Grok) מגיע ל-GPU של אנבידיה.
כתוצאה מהיתרון התחרותי הייחודי שלה, אנבידיה הצליחה להגדיל את הרווח למניה (EPS) ב-2,220% ואת התזרים המזומנים החופשי שלה ב-1,930% בשלוש השנים האחרונות. באותה תקופה, עליית שווי השוק של אנבידיה עמדה על 792% נכון לרגע כתיבת שורות אלו — צנועה יותר מההתרחבות ב-EPS וב-FCF — מה שמראה שהתנועה בשווי לא הייתה ספקולטיבית.
אם נשווה לתקופת הדוט-קום, התמונה כיום הפוכה לגמרי. אז ההכנסות היו דלות, הרווחים שליליים, והמכפילים התרחבו בלי גיבוי יסודי. עכשיו, הסופר-סייקל של הביקוש אמיתי, יצירת המזומנים אדירה, ומעל הכל — הרווחים צועדים עם המכפילים.
אנבידיה הופכת לסטאק AI מלא
היתרון של אנבידיה רחב הרבה מעבר להיותה יעד ברירת המחדל להוצאה על AI. הסיכון של נפח נוטה להצטמצם ככל שהחברה מתקדמת לורטיקליזציה אסטרטגית של הסטאק של ה-AI — שכבות של חומרה, תוכנה ומערכות שלמות — כהצעה אחת.
בעולם ה-AI הטרנדי, מה שבאמת יוצר ״נעילה״ הוא CUDA (אקוסיסטם התכנות), מנוע האינפרנס, הספריות הקנייניות של אנבידיה, ומערך הכלים הרחב שמקל לבנות על אנבידיה וכמעט בלתי אפשרי להגר ממנה. כשארגון בוחר באנבידיה, הוא לא בוחר צ׳יפ — הוא בוחר אקוסיסטם שלם. לא הייתה אף חברה בעידן הדוט-קום שהתקרבה לרמת הדומיננטיות הזו, לעומק החפיר הזה או ליתרון התוכנה שאי אפשר לשכפל.
גם אם סופר-סייקל ה-AI יאט, אנבידיה עדיין ממוצבת ללכוד את שלב ה״עיכול״ העתידי. הסיכון לירידה מבנית קטן יותר אצל אנבידיה מאשר אצל ההייפר-סקיילרים, ואם שחקני הענן ייבנו קיבולת לרמות קיצון — אנבידיה נהנית פעמיים: מהבנייה הראשונית ומהמחזורי רענון, כי GPU מתיישנים טבעית מהר הרבה יותר מסיב אופטי. בעידן הדוט-קום, סיבים אופטיים החזיקו בערך 20 שנה. כיום, לפי חלק מהמקורות, GPU מחזיקים חמש עד שש שנים. כלומר, כשה-GPU מתיישנים, אנבידיה יכולה למכור הכול מחדש.
אנבידיה בנויה לשרוד כל בועת AI
סביר מאוד שבמהלך בום ה-AI שחקנים לוקחים סיכונים מוגזמים, נערמים בחוב, או נשענים על תחזיות אגרסיביות מדי — בין אם זה OpenAI, Oracle או שמות גדולים אחרים. אבל התובנה המרכזית פשוטה: אחרים מממנים את הבום, בזמן שהצד החיובי נתפס על ידי אנבידיה.
אנבידיה לא צריכה להאמין עד הסוף בתוכנית העסקית של OpenAI, ולא צריכה להמר על ה-RPO העצום של Oracle (ORCL), או לקנות את מחזור השאיפות האחרון של ההייפר-סקיילרים. אם הכול יעבוד — אנבידיה מנצחת. אם הדברים ייכשלו — אנבידיה כבר ניצחה. כמעט בכל תרחיש — בין אם המנצח יהיה Trinity/Anthropic, OpenAI, Meta או כל אחד אחר — אנבידיה עדיין יוצאת מעל כולם. וזה בדיוק מה שהופך את אנבידיה לדרך הא-סימטרית ביותר להיחשף ל-AI בלי לנחש מי יהיה האלוף הסופי.
האם NVDA היא קנייה, החזק או מכירה?
האופטימיות בוול סטריט לגבי NVDA כמעט גורפת. בשלושת החודשים האחרונים, 39 מתוך 41 דירוגי אנליסטים היו ״קנייה״, עם ״החזק״ אחת ו״מכירה״ אחת. מחיר היעד הממוצע עומד על 257.72 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של כ-43% מהמחיר האחרון.
הטיעון להישאר בלונג על אנבידיה
לקשר את אנבידיה לבועה בסגנון עידן הדוט-קום אולי נשמע אינטואיטיבי במבט ראשון, אבל מבט קרוב על הדינמיקה המיקרו-כלכלית מפרק את ההשוואה. מעבר לכך שהחברה מספקת צמיחה ברווחים ובתזרים מזומנים חופשי שלא רק מדביקה את השווי אלא אף עולה עליו, לאנבידיה יש פחות סיכון מבני מהחברות שבונות את תשתית ה-AI. הסיכון האמיתי נמצא אצל אלה שלוקחים על עצמם CapEx (הוצאות הון) מסיבי והנחות אגרסיביות — לא אצל החברה שמספקת את ״כוח המחשוב״ שמניע את הכול.
בניגוד ל-2000, כשהשוק תימחר חלום רחוק בלי תשתית תפעולית, הצמיחה של אנבידיה היום מעוגנת בביקוש אמיתי, בשולי רווח חזקים, ובחפיר תוכנה שכמעט אי אפשר לגעת בו. וגם אם חלקים מסוימים באקוסיסטם של ה-AI יהפכו לבועה — דרך הוצאה מופרזת או תחזיות אופטימיות מדי — אנבידיה לא נמצאת במרכז הסיכון הזה. היא זו שמוכרת את האתים, לא זו שחופרת את הבור. היסטורית, חברות במעמד הזה נוטות לעבור מחזורים בעמידות רבה יותר.
כל זה מחזק נקודה פשוטה: אנבידיה נשארת קומפאונדר לטווח ארוך, כשהיסודות גוברים על כל רעש קצר טווח, ולכן עמדת קנייה היא לא רק סבירה — היא רציונלית.