המניה של Enphase (ENPH) היא מציאה או עוד מלכודת ערך סולארית?
- ENPH צנחה בכ-90% מהשיא בעקבות ירידה בהזמנות, שינויי רגולציה (NEM 3.0), עליית ריבית ומלאי עודף; למרות תוצאות Q3 טובות, ההנהלה צופה פתיחה איטית ל-2026 והסנטימנט בענף נותר חלש.
- יש זרזים אפשריים כמו ירידת ריבית, חדשנות במוצרי אחסון/תוכנה והתאמות לשוק קליפורניה, אך הסיכונים גבוהים (מכסים, זיכויי מס, תחרות מחירים ואי-יציבות בתחזיות). הקונצנזוס הוא 'החזק', ומחיר היעד הממוצע מרמז על כ-32% פוטנציאל לעלייה ב-12 החודשים הקרובים.
Enphase Energy (ENPH) הייתה פעם אחת המניות המדוברות ביותר בתחום האנרגיה הנקייה. בסוף 2022 נסחרה המומחית למיקרו-ממירים סביב 340 דולר. היום המניה נעה בסוף טווח ה-20 דולר וירדה כמעט 90% מאותו שיא — אחד הסיבובים המכוערים בענף.
מבחינת תמחור, במבט ראשון המניה נראית כאילו היא נסחרת בהנחה. אבל כל פעם שנראה שהמצב משתפר, מגיעה רוח נגדית מאקרו-כלכלית חדשה או שינוי מדיניות שמחזיר אותה לאחור. יש גורמים תומכים והבסיס הפיננסי מצביע על פוטנציאל לעליות, אבל אני נשאר ניטרלי לגבי ENPH, כי כרגע החסרונות והיתרונות נראים מאוזנים למדי.
איך חביבת השוק איבדה את הברק שלה
כשהמניה דהרה למעלה, הסיפור האופטימי התמקד בכסף הקל שהציף את השווקים בתקופת הקורונה ובבום של סולארי על הגגות. Enphase נראתה כמו הימור טהור ומושלם על המגמות האלה, ומשקיעים שמחו לשלם תמחורים נדיבים בזכות שיעורי הרווח הגולמי השמנים של 40%-50% והצמיחה המהירה, יש להודות.
אבל הבעיות התחילו כבר ב-2023, תחילה בעקבות ירידה חדה בהזמנות ממדינות מפתח באירופה ונסיגה ברורה בקליפורניה לאחר כניסת כללי מונה נטו NEM 3.0 לתוקף. כל זה קלקל את הסנטימנט בכל תעשיית הסולאר. בנוסף, עליית ה-ריבית הגדילה את עלות המימון של התקנות ביתיות, בעוד שמפיצים נותרו לנהל מלאי עודף משמעותי שהצטבר בתקופת ההתרחבות הקודמת.
ההנהלה הקדישה חלק גדול מהשנתיים שלאחר מכן לפינוי המלאי בערוץ. עד אמצע 2024 הם כבר יכלו לומר שהמלאי "התנרמל." אבל ברגע שהתמונה התפעולית התייצבה, נכנסו לתמונה זעזועי מדיניות וסחר. השנה, "מגה-חוק מס" בבית הנבחרים והצעות המשך בסנאט להאיץ את ביטול זיכויי המס המרכזיים לאנרגיה נקייה ולהחמיר את הכללים לפרויקטים המשתמשים בחומרים סיניים פגעו בכל תחום הסולאר הביתי, והסנטימנט לא התאושש.
באירוניה, המספרים האחרונים של החברה לא היו כל כך גרועים. ההכנסות ברבעון השלישי של Enphase הגיעו ל-410.4 מיליון דולר עם רווח גולמי מתואם מעל 49%, והחברה עקפה את תחזיות ה-EPS של הקונצנזוס. התוצאות הונעו על ידי צמיחה של 29% מרבעון לרבעון בארה"ב ומשלוחי סוללות שיא. ועדיין, תגובת המניה הייתה פושרת, כי ההנהלה גם הנחתה ל"פתיחה איטית" ל-2026 והכירה בכך שסביבת המדיניות הפכה למעיקה ממש.
מה יכול להדליק את האורות מחדש
מצד חיובי יותר, ל-Enphase יש ממילא כמה זרזים סבירים מכאן והלאה. הראשון הוא פשוט עלות ההון. אחרי סבב ההידוק האגרסיבי ביותר זה דור, הפד התחיל שוב להוריד ריבית, ו-ריבית הקרנות הפדרליות עומדת כעת על 3.88%, כשהשווקים והבנקים מצפים לעוד הורדה או שתיים לתוך 2026. בענף שבו רוב מערכות הגג ממומנות, אפילו הקלה מתונה משפרת את החישוב של התשלומים החודשיים.
נקודה נוספת שכדאי לציין היא ש-Enphase ממשיכה להוביל את התחום מבחינת חדשנות. למשל, קחו את IQ Battery 5P, שמבוססת על טכנולוגיית ליתיום-ברזל-פוספט, מגיעה עם אחריות מוארכת מפתיעה של 15 שנה, ומאפשרת לערום יחידות לקבלת גיבוי חשמל מלא לבית.
זה מציב אותה בלב התחרות, מול טסלה (TSLA) ושחקנים דומים בתחום האחסון היוקרתי. בנוסף, החברה משיקה תוכנות אנרגיה מבוססות בינה מלאכותית שמחברות בין תפוקת הסולאר, יתרות הסוללה ותעריפי הרשת, כדי לקבוע בצורה חכמה מתי הכי כדאי לקלוט או להזרים חשמל.
מצאתי מעניין ש-Enphase בוחרת להעמיק בשוק הקליפורני המסובך במקום לוותר עליו. יכולות חדשות, כמו התקני בקרת הספק, מאפשרות לבעלי בתים להרחיב מערכות בלי להפעיל את תעריפי הייצוא הפחות נדיבים של NEM 3.0. במקביל, כלים לשימור סטטוס NEM 1.0/2.0 מקלים על הוספת אחסון למערכים קיימים. זה נישתי, אבל במדינה שעדיין שולטת בשוק הסולאר הביתי בארה"ב — זה משמעותי.
זול במספרים, מסוכן במציאות
כמובן שלאחר ירידה של 68% בשנה אחת וכמעט שני שלישים שנמחקו מערכה בשנה האחרונה, גם השוורים וגם הדובים משערים לאן המניה יכולה ללכת מכאן. זה בא לידי ביטוי במודלים של וול סטריט, שמעמידים את ה-EPS לשנת 2025 סביב 2.77 דולר (צמיחה של כ-17% לעומת 2024), עם מכפיל רווח עתידי מרומז מעט מעל 10. עם זאת, 2026 צפויה לרדת לכ-2.13 דולר (ירידה של 23%), לפני עלייה מחדש ל-2.54 דולר ב-2027 ול-2.93 דולר ב-2028.
על הנייר, תחזיות ה-EPS האלה מרמזות שהמניה זולה יחסית לחברה קלת-הון עם רווחיות גולמית באמצע שנות ה-40 וחפיר טכנולוגי במיקרו-ממירים ובאחסון משולב. הבעיה היא שהמספרים האלה עומדים על חול. תחזיות לחברות סולאר זזות בעוצמה עם כל שינוי בכללי הסובסידיות, כל כיוונון בציפיות לריבית, וכל גל של דחיפת מלאי לערוצים או פירוק מלאי.
תוסיפו לזה אי-ודאות סביב מכסים, אפשרות לסיום מוקדם של זיכויי מס, ותחרות מחירים עזה מצד ספקי חומרה אסייתיים — ותבינו למה מכפילי רווח באזור העשרה-פלוס לא בהכרח משקפים הזדמנות מציאה.
האם ENPH היא מניה טובה לקנייה עכשיו?
ל-Enphase יש כעת דירוג קונצנזוס החזק בוול סטריט, מה שמדגיש את הסנטימנט המעורב סביב המניה. בפרט, למניית ENPH יש כעת שש המלצות "קנייה", שמונה "החזק" ושבע "מכירה". ב-37.91 דולר, מחיר היעד הממוצע למניית ENPH מרמז על כ~32% פוטנציאל לעלייה ב-12 החודשים הקרובים.
מבט מאוזן על הסיכון וההזדמנות ב-ENPH
אם הריביות ימשיכו לרדת, אם רפורמות המס בוושינגטון יתבררו כפחות ענישתיות ממה שוול סטריט צופה, ואם Enphase תתקדם בהצלחה במפת הדרכים של הסוללות והתוכנה שלה — התמחור הנוכחי עשוי בסוף להיראות כמו מתנה.
עם זאת, קשה להתעלם מהסייגים. תחזיות הרווח נשארות תנודתיות — ובצדק. סיכון המדיניות גבוה, והעסק הבסיסי מחזורי מטבעו. בהתחשב בכך, אני רואה ב-ENPH בעיקר כלי מסחר טקטי לחשיפה לסולאר, ולא פוזיציה ארוכת טווח מתוך אמונה חזקה.