מדוע סיפור ההתאוששות של Airbnb (ABNB) עדיין לא מוכן להמראה
- ברבעון 3 Airbnb החמיצה את תחזיות ה-EPS בכ־5%, אך ה-GBV צמח ב־14% YoY. אף שמרווח ה-EBITDA סביב 50% ותשואת תזרים מזומנים חופשי כ־6%, הצמיחה התקררה: ADR כמעט שטוח, הכנסות +9.7% ו-FCF −19%.
- ההנהלה מקדמת ארבעה מנועי צמיחה (חוויה/המרה, התרחבות בינלאומית, Experiences/Hotels ו-AI) שיכולים להצית מחזור האצה חדש ולהוביל לתמחור מחדש אם המומנטום יימשך. לעת עתה, הדעה והקונצנזוס נוטים ל־החזק; מחיר יעד ממוצע $142.55 משקף כ־17% אפסייד.
מניית Airbnb (ABNB) נותרה בשנה האחרונה בתוך טווח ברור, ונעה בעיקר בין 110 ל-145 דולר, עם פריצה קצרה לכיוון 160 דולר בפברואר ולאחר מכן נסיגה.
נכון להיום, דוחות הרבעון השלישי שפורסמו ב-6 בנובמבר כמעט שלא שינו את תפיסת השוק לגבי המסלול קצר-הטווח של החברה. הדוח החמיץ את תחזיות הרווח למניה (EPS) בכ-5%, אך מנגד הציג התאוששות בקצב הצמיחה של שווי ההזמנות הברוטו (GBV), מה שמאותת על ביקוש חזק יותר ועל חידוש אפשרי במומנטום התפעולי.
למרות שההנהלה מקדמת יוזמות שעשויות לתמוך במגמה הזאת לאורך זמן, עדיין מוקדם לקבוע שרבעון 3 היה נקודת מפנה חד-משמעית בתזה הרחבה של Airbnb. תמחור מחדש ידרוש המשכיות עקבית בצמיחת ה-GBV. לכן, לעת עתה, להישאר על הגדר ולשמור על דירוג החזק נראה הבחירה הזהירה יותר.
סיפור הצמיחה של Airbnb מתפתח — לא קורס
כדי למסגר בקצרה את תזת ההשקעה של Airbnb, מניית החברה פתחה את השנה במסחר במכפילי EV/EBITDA קדימה של 16–21, כשהיא נתמכת בשולי רווח חזקים ובצמיחה דו-ספרתית בשווי ההזמנות הברוטו (GBV) — מדד שמייצג למעשה את הערך הדולרי הכולל של כל ההזמנות בפלטפורמה.
בתחילת 2025, הציפייה המשתמעת בשוק הייתה שהצמיחה ב-GBV תחזור להאיץ לכיוון 15%, בעוד שתזרים המזומנים החופשי ימשיך לעלות. עם זאת, התוצאות האחרונות מצביעות על איבוד תנופה הדרגתי — לא קריסה, אבל מספיק כדי לעורר תמחור נמוך יותר למניית ABNB.
בהסתכלות על קו ה-GBV, רבעון 3 עמד על 22.9 מיליארד דולר (+14% משנה לשנה), אך ברור שהצמיחה התקררה מהממוצע של 16% בשנת 2023 לכ-10% במהלך 2024–2025.
במקביל, ה-ADR (מחיר יומי ממוצע) נותר כמעט שטוח (-1% עד +3%), מה שמצביע על כוח תמחור מוגבל. כתוצאה מכך, קצב הצמיחה בהכנסות ובתזרים המזומנים החופשי (FCF) הפך לצנוע יותר — ההכנסות עלו ב-9.7% משנה לשנה וה-FCF ירד ב-19% — ודוחף את השוק לראות ב-Airbnb פחות סיפור טכנולוגי של צמיחה מהירה ויותר "קומפאונדר" של צמיחה בינונית.
יסודות חזקים, אבל השוק רוצה יותר
לא הייתי מגדיר את התחזית של Airbnb כשלילית — רחוק מכך. החברה ממשיכה להציג שולי רווח יציבים ולהפיק תזרים מזומנים חופשי חזק. ה-EBITDA המתואם עלה מ-1.96 מיליארד ל-2.05 מיליארד דולר בין רבעון 3 2024 לרבעון 3 2025, תוך שמירה על שיעור רווחיות של כ-50%, גם אם עבר נורמליזציה מסוימת. במקביל, Airbnb שומרת על תשואת תזרים מזומנים חופשי מרשימה של כ-6%, גבוהה מזו של Booking (BKNG) שעומדת על כ-5%.
ובכל זאת, במכפיל מחיר-לתזרים מזומנים חופשי של כ-16, נמוך מהממוצע של 12 החודשים האחרונים שעומד על כ-19, המניה נסחרת בדיסקאונט מבני. הדיסקאונט הזה משקף כיצד השוק רואה יותר ויותר את Airbnb כ"קומפאונדר" מייצר מזומנים ולא כמשבשת צמיחה. חלק מהשינוי הזה נובע גם מסיבוב משקיעים לעבר שמות טכנולוגיים עם צמיחה מהירה יותר המונעת על ידי AI ושיפור פרודוקטיביות, מה שהקטין את התיאבון לשמות צריכה דיגיטלית כמו Airbnb.
סימנים למחזור צמיחה חדש שמתגבש
בעוד שתוצאות רבעון 3 סימנו נקודת מפנה חיובית בצמיחה התפעולית — במיוחד עם הקפיצה ב-GBV — יש גם היגיון חזק לכך שנקודת מפנה רחבה יותר כבר בתהליך.
כפי שהדגיש המייסד-שותף והמנכ"ל, בריאן צ'סקי, Airbnb פועלת לפי ארבעה עמודי תווך לצמיחה "חדשה". החברה מחדדת את מוצר הליבה שלה עם דגש חזק יותר על חוויית משתמש, כדי להעלות שיעורי המרה ולהגדיל את תדירות ההזמנות.
בנוסף, היא מתרחבת לשווקים בינלאומיים שצומחים מהר יותר — כמו יפן, הודו ודרום-מזרח אסיה — שגדלים בקצב של בערך פי שניים מאזורים ליבתיים ותורמים GBV משמעותי. מעבר לכך, Airbnb מרחיבה את סל המוצרים: Experiences מושכת משתמשים חדשים, ו-Hotels מחזקת את הנוכחות שלה בשווקים עירוניים שקיבלו בעבר מענה חלקי. לבסוף, החברה משלבת AI בכל הפלטפורמה כדי לשפר תכנון טיולים, פרסונליזציה ותמיכה רב-לשונית.
בהתבסס על כך, סביר להסיק שההנהלה מניחה את התשתית להאצה מבנית מחדש של ה-GBV עד סוף 2025 ואל תוך 2026. הדבר מרמז שהצמיחה של 14% משנה לשנה ב-GBV ברבעון 3 לא הייתה חד-פעמית, אלא תחילתו של מחזור האצה מתון חדש — כזה שמנסה לאזן בין צמיחה מונעת נפח לצמיכה מונעת מוניטיזציה. מטבע הדברים, דינמיקה כזו עשויה לאפשר תמחור מחדש אם המומנטום יישמר.
האם ABNB היא קנייה, החזק או מכירה?
זהירות עדיין שולטת בקרב אנליסטים בוול סטריט כשזה נוגע ל-Airbnb. מתוך 27 האנליסטים שסיקרו את המניה בשלושת החודשים האחרונים, תשעה מדרגים קנייה, 13 מדרגים החזק, וחמישה מדרגים מכירה. מחיר היעד הממוצע הוא 142.55 דולר, מה שמעיד על פוטנציאל עלייה של כ-17% ב-12 החודשים הקרובים.
סימני שיפור, אבל מוקדם לקבוע
ייתכן שעדיין מוקדם מדי להכריז על נקודת מפנה ברורה בתזה של Airbnb, שכן ההאטה ואף היעדר כמעט צמיחה ב-GBV בלטו בין השנה שעברה לנוכחית. ובכל זאת, תוצאות רבעון 3 הביאו סימנים מעודדים: צמיחת GBV מעל ציפיות השוק, הנתמכת בתזרים מזומנים חופשי חזק וביציבות מרווחים מוצקה.
בהינתן ש-ABNB נסחרת כיום בדיסקאונט לעומת המכפילים ההיסטוריים שלה, להערכתי הסיכון כלפי מטה נראה מוגבל. עם זאת, נדרשות הוכחות מוצקות יותר למומנטום מתמשך ב-GBV ולכוח תמחור — ייתכן באמצעות השקת ורטיקלים חדשים — כדי לאמץ גישה חיובית יותר למניה. בשלב זה, אני רואה ב-ABNB מניית החזק.