המשקיעים מפהקים מול חזרת כוח התמחור של מקדונלד'ס (MCD)
- מקדונלד'ס הוכיחה שהכוח התמחורי חזר: מכירות חנויות זהות חזרו לטווח 3%–4%, וברבעון השלישי עלו ב-3.6% (מעל ציפיות 3.5%) תוך שמירה על מרווחים; מכירות מערכתיות עלו ב-6% והרווח התפעולי ב-5% — סימנים לצמיחה מבנית ולא להנחות.
- המניה נסחרת בפרמיית איכות ומתומחרת במלואה: מודל DCF מצביע על כ-216 דולר למניה (כ-28% מתחת למחיר הנוכחי), כך שאפסייד דורש האצה במכירות זהות מעל 4% ומרווח תפעולי מעל 46%. הקונצנזוס: 11 קנייה, 13 החזק, מחיר יעד ממוצע 323.79 דולר; דירוג הכותב: החזק.
ענקית מזון מהיר, מקדונלד'ס (MCD), התמודדה מאז השנה שעברה עם לחץ צרכנים ועלייה ברגישות למחיר — במיוחד בארה״ב. עם זאת, לאורך 2025 החברה הראתה בהדרגה שכוח התמחור שלה נשאר יציב, כשמכירות חנויות זהות בעולם חזרו בהדרגה לטווח של 3%–4%. התוצאות הרבעון השלישי האחרונות חיזקו את המגמה הזו. זה תרם לתגובה חיובית במניה, אף שהביצועים מתחילת השנה נשארו מתונים. כל השנה המניה נעה בטווח של 280–325 דולר.
כתוצאה מכך, השוק חזר לייחס למקדונלד'ס פרמיית איכות, ולא לתמחר אותה כמו מניה מחזורית. מודלים להערכת שווי לטווח ארוך מצביעים על כך שהמניה מתומחרת במלואה, ואולי אף באופטימיות מסוימת. עם זאת, חשוב להבין על מה השוק משלם: מקדונלד'ס היא למעשה מכונת תמלוגים גלובלית, הנתמכת בהיקף תרבותי, נדל״ן ומותג — לא רק רשת המבורגרים.
למרות הפרמיה, המניה אינה יקרה באופן בלתי מוצדק. אני נשאר בעמדה ניטרלית, בעיקר משום שהדרך לעליות נוספות תלויה בכך שהחברה תשמור לאורך זמן על צמיחה בריאה במכירות חנויות זהות ותבצע עקבית בהתאם ליעדים האסטרטגיים ארוכי הטווח שלה (או מעליהם). בלי מומנטום כזה, יחס הסיכון-סיכוי נוטה יותר להמשכיות בקצב הקיים מאשר לביצועי יתר משמעותיים.
הרבעון השלישי הוכיח שלמקדונלד'ס עדיין יש כוח תמחור
המדד הקריטי ביותר שקובע אם התזה ההשקעתית של מקדונלד'ס מתקדמת או נתקעת הוא צמיחת מכירות חנויות זהות. הנתון הזה משקף את ביצועי המכירות במסעדות קיימות לעומת אותה תקופה בשנה שעברה, בלי לכלול פתיחות חדשות או סגירות. במילים אחרות, זה האינדיקטור הנקי ביותר לביקוש אמיתי, רלוונטיות המותג, כוח תמחור ובריאות התנועה בסניפים.
כפי שניתן לראות בגרף למטה, מכירות חנויות זהות ברמה הגלובלית ירדו מסוף 2023 ועד תחילת 2025, והגיעו ברבעון מרץ ל-1%- שנה מול שנה — במקביל לירידת המניה מתחת ל-290 דולר. אבל הסיפור השתנה ברבעון יוני (Q2 2025), כשמכירות חנויות זהות האיצו מחדש ל-3.8%. זה אותת שלחברה עדיין יש כוח תמחור משמעותי ורלוונטיות לצרכנים.
ברבעון השלישי, מכירות חנויות זהות עמדו על 3.6% שנה מול שנה — מעט נמוך יותר. למרות זאת, תגובת השוק הייתה חיובית, כי ההשוואה הייתה מול הציפיות ולא מול הרבעון הקודם. וכשבוול סטריט ציפו ל-3.5%, מקדונלד'ס עקפה בעדינות את התחזית.
חשוב יותר, הדגשים ברבעון נשאו אופי קונסטרוקטיבי יותר מבחינת תחזית מרומזת. ההנהלה הדגישה שהרבעון השלישי משקף צמיחה בת־קיימא בסביבה מאתגרת, כלומר השיפור אינו חד־פעמי. בנוסף, מכירות מערכתיות (Systemwide Sales — מדד רחב יותר הלוכד ביקוש, התרחבות יחידות ותמלוגי זכיינות) צמחו ב-6% שנה מול שנה במונחי מטבע קבוע. זה מחזק שהצמיחה היא מבנית, ולא רק תוצאה של תמחור. הרווח התפעולי עלה ב-5% שנה מול שנה, בלי שחיקה במרווחים, למרות אינפלציה בעלויות עבודה וסחורות.
אם הצמיחה הייתה תלויה בהנחות עמוקות, המרווחים היו נחלשים. העובדה שהמרווחים נשמרו מאשרת שהביקוש בריא ושכוח התמחור נשאר בעינו.
מה התמחור הנוכחי משקף
אם הרבעון השלישי אותת לשוק שלמקדונלד'ס עדיין יש אלסטיות מחיר בריאה ויעילות תפעולית מוצקה, השאלה היא לאן המניה יכולה ללכת מכאן בטווח הארוך.
לפי התחזית האסטרטגית ארוכת הטווח של מקדונלד'ס, החברה שואפת להגדיל את מספר היחידות נטו בקצב של כ-4%–5% בשנה, לשמור לאורך זמן על צמיחת מכירות חנויות זהות בטווח של 3%–4%, להרחיב בהדרגה את המרווח התפעולי, להגדיל הוצאות הון בכ-300–500 מיליון דולר לשנה עד 2027, ולשמור על המרה של תזרים מזומנים חופשי בכ-90% מהרווח הנקי.
כאשר ממדלים את ההנחות הללו במסגרת היוון תזרימי מזומנים (DCF), השווי נראה אופטימי למדי. בתרחיש שמתיישר עם התוכנית ארוכת הטווח של החברה — כלומר כ-7% צמיחה מבנית בהכנסות בשנה בחמש השנים הקרובות — מקדונלד'ס עדיין נהנית ממבנה זכיינות גבוה (כ-95% מהמסעדות) וממודל קל-נכסים. זה תומך במרווח תפעולי מעל 45% ובהמרת מזומנים חזקה.
מחד, העלייה המתוכננת בהשקעות ההון (CapEx) נועדה להאיץ את התרחבות המערכת, ולא להגן על מרווחים. משמעותית, היא לא פוגעת ביכולת החברה להמשיך ברכישה חוזרת של מניות ולשלם דיבידנדים — מרכיב מרכזי בפרופיל התשואה לבעלי המניות של מקדונלד'ס.
עם זאת, בהנחת שיעור צמיחה סופי שמרני של 2.7%, היוון תזרימי המזומנים בעלות הון ממוצעת משוקללת (WACC) של 7.25%, והתאמה לכ-47 מיליארד דולר חוב נטו — מתקבל שווי הוני של כ-159 מיליארד דולר, או בערך 216 דולר למניה. ביחס למחיר מניה נוכחי סביב 300 דולר, זה מרמז על ירידה פוטנציאלית של כ-28%.
כדי לראות אפסייד צריך האצה
חשוב להדגיש שלמרות שמניית מקדונלד'ס נסחרת במכפילים שנראים 'יקרים', זה לא אומר בהכרח שהמניה מוערכת ביתר. מקדונלד'ס היא עסק נדיר בעולם הצרכנות: הביקוש חוזר על עצמו בתדירות גבוהה, תנודתיות הרווח נמוכה מאוד, והמודל מבוסס הזכיינות הקל-נכסים ממיר רווח לתזרים מזומנים חופשי בעקביות מרשימה. חשיפה עולמית 'חינמית' בכל פעם שנשיא ארה״ב במוקד גם מחזקת את הנכסים הבלתי מוחשיים של MCD — מעצימה את הכרת המותג, נאמנות הלקוחות והנוכחות התרבותית.
נוסף על כך, לחברה כמעט חמישה עשורים של צמיחת דיבידנד ללא הפסקה. זה מחזק עוד יותר את היכולת לחזות ואת היציבות של פרופיל ההחזר במזומן שלה.
בנסיבות האלה, לשלם פרמיה תמורת יציבות זה הגיוני. השאלה אינה אם מקדונלד'ס ראויה למכפיל איכות — היא בהחלט ראויה — אלא האם יש מעבר לזה אפסייד משמעותי. בעיניי, כדי להצדיק מחיר מניה סביב 300 דולר, התרחיש צריך לכלול צמיחה מתמשכת במכירות חנויות זהות מעל 4% ומרווח תפעולי שנשאר מעל 46% עם הרחבה הדרגתית נוספת. התוצאות האחרונות מרמזות שרמת ביצועים כזו אפשרית ברבעונים הקרובים. זה מסביר למה השוק נוח עם שווי גבוה יותר.
אבל בפועל, מתקשה לראות תסריט אפסייד משכנע מספיק שיאפשר למקדונלד'ס להכות את השוק הרחב מהרמות הנוכחיות — גם אם לוקחים בחשבון תשואת דיבידנד של 2.28% כרוח גבית.
מקדונלד'ס: קנייה, החזק או מכירה?
נכון לעכשיו יש יותר אנליסטים בוול סטריט שנמצאים על הגדר מאשר שוריים על מקדונלד'ס. מבין 24 האנליסטים שפרסמו המלצות בשלושת החודשים האחרונים, 11 ממליצים קנייה, ו-13 מדרגים את המניה כהחזק. המחיר היעד הממוצע הוא 323.79 דולר, שמשקף אפסייד פוטנציאלי של כ-8.25% ממחיר המניה האחרון.
סיפור חזק למקדונלד'ס — אבל מעט מרחב לעליות
מקדונלד'ס הציגה רבעון שלישי יציב. מכירות חנויות זהות עלו מעבר לציפיות והמרווחים נשמרו. זה מרמז שהצמיחה האחרונה מונעת מכוח תמחור ולא מהנחות, מה שתומך בתמונה חיובית יותר לקראת הרבעון הרביעי. הרבעון סיפק הפתעה נעימה כלפי מעלה והצדיק את התגובה החיובית הקצרה במניה.
עם זאת, איני טוען שמקדונלד'ס 'יקרה מדי', אלא מתומחרת במלואה להוציא לפועל את התוכנית האסטרטגית שלה, עם מעט מאוד מקום לטעויות. הפרמיה הגיונית לאור הפרופיל הצפוי, היציב והמייצר מזומנים של החברה. אבל כדי שהמניה תספק אפסייד מהותי מהרמות הנוכחיות, צריך לראות האצה בולטת יותר במכירות חנויות זהות והרחבה נוספת של המרווח התפעולי. לנוכח זאת, אני שומר בשלב זה על דירוג החזק ל-MCD.