מיקרוסופט (מיקרוסופט) עשויה להיות הזדמנות נדירה לקראת הדוח של הרבעון הפיסקלי הרביעי
- מיקרוסופט תצטרך בדוח הרבעון הפיסקלי הרביעי להוכיח שהשקעות ה-AI והקיבולת החדשה במרכזי הנתונים מתורגמות לצמיחה בהכנסות, במיוחד ב-Azure וב-Copilot.
- למרות עלייה חדה בהוצאות ההון ולחץ על השוליים, הכותב סבור שהתמחור של מיקרוסופט אטרקטיבי, עם צפי לצמיחה דו-ספרתית ושיפור במוניטיזציה של AI בשנת הכספים 2027.
מניית מיקרוסופט (מיקרוסופט), שנחלשה משמעותית, כנראה מציעה הזדמנות צמיחה נדירה לקראת הדוח של הרבעון הפיסקלי הרביעי. השוק דחק הצידה את ענקית הטכנולוגיה על רקע העלייה בעלויות הבינה המלאכותית (AI), ובמקביל נתן פחות קרדיט להכנסות שההשקעות האלה כבר מייצרות. בדוח של השבוע הבא, מיקרוסופט תצטרך להראות שקיבולת חדשה במרכזי הנתונים אכן מניעה את הצמיחה של Azure. גם שנת הכספים 2027 תצטרך להראות ש-Copilot יכול להעמיק את הקשר של מיקרוסופט עם הלקוחות.
ועדיין, במכפיל רווח עתידי של בערך 20, אני חושב שמדובר בתמונה חיובית. לכן אני חיובי לגבי מניית מיקרוסופט.
הרבעון הפיסקלי הרביעי חייב להוכיח שהקיבולת מתורגמת להכנסות
הרבעון הפיסקלי הרביעי של מיקרוסופט חייב להוכיח שהקיבולת אכן מתורגמת להכנסות. ההנהלה צופה הכנסות של 86.7 מיליארד דולר עד 87.8 מיליארד דולר, מה שמרמז על צמיחה של כ-14% בנקודת האמצע. המוקד המרכזי יהיה כמובן Azure, שם מיקרוסופט מצפה לצמיחה של 39% עד 40% במטבע קבוע, לאחר שדיווחה על 39% ברבעון השלישי. הביקוש עדיין עולה על ההיצע, ולכן אני סבור שתוצאה בקצה העליון של הטווח תעיד ששרתים חדשים שמותקנים כעת מוצאים עומסי עבודה משלמים כמעט מיד.
יש עוד כמה דברים שאעקוב אחריהם. ההכנסות ממגזר Productivity and Business Processes צפויות לעמוד על 37.0 מיליארד דולר עד 37.3 מיליארד דולר, עם צמיחה מתואמת של 15% עד 16% בענן המסחרי של מיקרוסופט 365 במטבע קבוע. מיקרוסופט 365 Copilot כבר עבר את רף 20 מיליון המושבים בתשלום, וההנהלה מצפה שתוספות הנטו הרבעוניות יעלו שוב. השלב הבא הוא להגדיל את ההכנסות ואת רמת השימוש מצד הלקוחות האלה.
מכירת הרישיון היא דבר מועיל, אבל הערך האמיתי מגיע כש-Copilot הופך לחלק מאופן העבודה היומיומי של אנשים.
החלק המאתגר יותר הוא שהוצאות ההון ברבעון הרביעי יעלו על 40 מיליארד דולר, בעוד ששיעור הרווח הגולמי של מיקרוסופט Cloud צפוי לעמוד סביב 64%, כשעלויות תשתיות ה-AI עולות והשימוש ב-GitHub Copilot נותר גבוה. אני יכול לחיות עם זה אם הצמיחה של Azure תישאר קרובה ל-40% ואם צבר ההזמנות יתחיל להופיע בהכנסות. מגזר More Personal Computing צפוי להיראות חלש, עם ירידה של אמצע עד סוף העשרה באחוזים ב-Windows OEM ובמכשירים, וירידה של תחילת העשרה באחוזים בתוכן ובשירותים של Xbox.
עם זאת, הירידות האלה היו צפויות, והן לא אומרות לי הרבה על מצב הבריאות של עסקי הענן.
שנת הכספים 2027 תהפוך את ה-AI להכנסות
שנת הכספים 2027 כבר יצאה לדרך, וזו אמורה להיות השנה שבה מיקרוסופט תתחיל להפיק יותר הכנסות מכל ההשקעה הזו ב-AI. אני מצפה לעוד שנה של צמיחה דו-ספרתית בהכנסות וברווח התפעולי, גם אם הקיבולת של Azure תישאר מוגבלת לאורך שנת 2026 הקלנדרית והצמיחה תתחזק רק במידה מתונה בהמשך השנה. לא נראה שהבעיה היא הביקוש. מיקרוסופט פשוט צריכה להעלות מספיק תשתיות לאוויר כדי לעמוד בביקוש הזה.
מיקרוסופט גם מתקרבת לחלק היותר כאוטי של AI ארגוני. כלומר, ההטמעה. יוזמת Frontier Company החדשה שלה כוללת תקציב של 2.5 מיליארד דולר ו-6,000 מהנדסים ומומחי תעשייה, שיעבדו לצד לקוחות כדי לפרוס מערכות AI שמחוברות לתוצאות מדידות. זו תשתית חכמה. סוכן מוצלח בתוך בנק או רשת קמעונאית צורך כוח מחשוב של Azure, מגיע לעובדים דרך מיקרוסופט 365, ויכול להשתלב עם Dynamics, אבטחה ושירותי נתונים.
כך שלמיקרוסופט יהיו כמה זרמי הכנסה מפתרון של בעיה אחת.
עד עכשיו, המודל של מיקרוסופט התבסס על מנויים לפי משתמש. עכשיו היא עוברת בהדרגה לשילוב של מושבים וסוכנים מבוססי שימוש. אני מאמין שזה נותן למיקרוסופט מנוע הכנסות נוסף בתוך בסיס מותקן של מאות מיליוני משתמשים מסחריים. היא גם מפחיתה את התלות בספק מודלים אחד. ראוי לציין כי Anthropic התחייבה לרכוש קיבולת Azure בהיקף של 30 מיליארד דולר, בעוד Claude מצטרף ל-OpenAI ולמודלים של מיקרוסופט עצמה בפלטפורמה.
לכן, שנת הכספים 2027 אמורה להביא תמהיל בריא יותר של צריכת תשתיות.
התמחור סוף סוף נראה אטרקטיבי
כעת, התמחור של מיקרוסופט סוף סוף נראה אטרקטיבי, לאחר שהמניה ירדה בכ-22% בשנה האחרונה ובכמעט 29% מהשיא שלה. כיום, המניה נסחרת במכפיל של כ-23.4 על תחזית רווח למניה (EPS) בקונצנזוס של 16.83 דולר לשנת הכספים 2026. ההערכה הזו מרמזת על צמיחה של כ-23% לעומת השנה הקודמת. לאחר מכן, הקונצנזוס צופה עלייה נוספת של 15.15% ב-EPS ל-19.38 דולר בשנת הכספים 2027 (שמסתיימת ביוני 2027), מה שמותיר את מיקרוסופט במכפיל רווח עתידי של 20.3 בלבד.
יש סיבות מוצדקות לירידות. הוצאות ההון בשנת 2026 הקלנדרית עשויות להגיע ל-190 מיליארד דולר, והפחת על כל מרכזי הנתונים האלה כבר מכביד על שולי הרווח של הענן. תזרים מזומנים חופשי עלול גם לפגר אחרי הרווח המדווח עוד זמן מה. מעבר לכך, יש גם שאלות קשות יותר סביב המודל העסקי. סוכני AI עשויים ללחוץ על תמחור התוכנה לפי מושב. בנוסף, OpenAI עדיין מהווה חלק גדול מצבר ההזמנות, ומיקרוסופט עשויה להוציא הרבה לפני שיש הוכחה מספקת לשימוש ב-Copilot. גם החולשה ב-Windows ובגיימינג לא עוזרת.
למרות זאת, אני חושב שהתרחיש השלילי שוכח כמה קשה להוציא את מיקרוסופט מחברה ברגע שהיא מושרשת עמוק בענן ובכלי הפרודוקטיביות שלה. גם האבטחה חשובה. המוצרים האלה בדרך כלל נמכרים כחבילה אחת, מה שהופך מעבר לפתרון אחר ליקר. זה מעניק למיקרוסופט בסיס לקוחות מוכן לכלי AI חדשים, ומאפשר לה להרוויח מכמה חלקים של אותו תקציב טכנולוגי.
בסופו של דבר, הביקוש מקדים את הקיבולת, ה-EPS צומח במהירות, ו-מיקרוסופט נסחרת במכפיל רווח עתידי שנמצא בטווח הנמוך של ה-20. בעיניי, זה לא נראה יקר.
האם מיקרוסופט היא קנייה, מכירה או החזק?
למניית מיקרוסופט יש דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה חזקה בוול סטריט, בהתבסס על 35 דירוגי קנייה, דירוג החזק אחד ודירוג מכירה אחד. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של מיקרוסופט שעומד על 558.86 דולר מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-39% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מיקרוסופט עדיין צריכה לענות על כמה שאלות ב-29 ביולי, בעיקר סביב מה היא מרוויחה מ-AI וכמה מזה בסופו של דבר הופך למזומן. ההבדל עכשיו הוא שהמניה כבר לא מתומחרת כאילו כל חלק בתוכנית חייב לעבוד בצורה מושלמת. בנוסף, ל-Azure יש הרבה קיבולת שעולה לאוויר, והאימוץ של Copilot ממשיך להתחזק. לכן, אם רמת השימוש תתקדם בהתאם לצמיחה במספר המושבים בתשלום, שנת הכספים 2027 אמורה להתחיל להראות למה מיקרוסופט הוציאה כל כך הרבה, ולמה התחזית שלי לגבי מיקרוסופט נשארת חיובית.