לנייק (NKE) יש עוד לאן לרדת ככל שהאתגרים גוברים
- תוצאות הרבעון של נייק נראו חזקות בכותרות, אך הושפעו מהטבה חד-פעמית של 0.52 דולר למניה; ללא ההשפעה הזו, הרווח המתואם היה חלש, המכירות ירדו והחברה צופה ירידה נוספת בהכנסות במחצית הראשונה של שנת הכספים 2027.
- נייק מתמודדת עם שחיקה תפעולית ודיגיטלית, חולשה בסין ותחרות גוברת, ובמקביל המניה עדיין נסחרת במכפיל רווח עתידי גבוה של 26, מה שלדעת הכותב משאיר סיכון לירידה נוספת.
לדעתי, לנייק (NKE) יש עוד לאן לרדת, ככל שהאתגרים גוברים בכל מערך הקמעונאות שלה. אני סבור שזה הופך את ענקית ההנעלה האייקונית להשקעה מסוכנת מאוד, למרות שהמניה כבר עברה ירידה חדה וממושכת בשנים האחרונות. בעוד שחלק מהמשקיעים עדיין מתייחסים למותג הוותיק הזה כאל מניית מוצרי צריכה בסיסיים יציבה, מבט קרוב יותר על היסודות העסקיים חושף, בעיניי, סדקים מבניים חמורים.
מהפתעות רווחים מנופחות באופן מלאכותי ועד אסטרטגיית מכירה ישירה לצרכן שמתפוררת, אני רואה את התזה השלילית על נייק כחזקה מאי פעם, במיוחד בהתחשב בכך שהמניה עדיין יקרה למדי.
האשליה של צמיחת הרווחים של נייק
האשליה של צמיחת הרווחים של נייק נעלמת ברגע שמביטים מעבר למספרי הכותרת של הדוח האחרון שלה. לפני כשבועיים, נייק פרסמה את תוצאות הרבעון הרביעי של שנת הכספים, שנתנו למניה דחיפה קצרה. על הנייר, רווח למניה (EPS) של 0.72 דולר נראה מרשים מאוד לעומת תחזית קונצנזוס של 0.12 דולר, ולכן התגובה הראשונית הייתה קלה להבנה. המשקיעים רצו להאמין שהחברה סוף סוף מצאה יציבות אחרי תקופה ארוכה של ביצועי קמעונאות חלשים. אבל דווקא כאן, לדעתי, השוק היה נדיב מדי, כי ההפתעה החיובית בכותרת אומרת הרבה פחות על ההתאוששות של נייק מכפי שנראה במבט ראשון.
ואכן, המספרים של נייק כבר מתחילים לערער את האופטימיות הזאת. אם מסירים את רעשי החשבונאות, הדוח הרבעוני הזה הושפע מאוד מהטבה חד-פעמית גדולה של 0.52 דולר למניה, הקשורה להתאוששות צפויה של מכסים לפי חוק IEEPA. כשמקלפים את הרווח החד-פעמי הזה שנבע מהיבט רגולטורי-ממשלתי, הרווח המתואם האמיתי של נייק עמד על 0.20 דולר בלבד למניה. הפער הזה משנה לחלוטין את הסיפור, מאפשרות של תפנית עסקית לחיזוק חשבונאי-משפטי זמני שלא יחזור על עצמו.
למעשה, התוצאות הכוללות היו חלשות למדי. המכירות ירדו ב-1% לעומת השנה שעברה ל-10.97 מיליארד דולר, ובמונחים מנוטרלי מטבע הן ירדו ב-4%, כאשר הביקוש העולמי נחלש. לאחר מכן, ההנהלה החמירה את התמונה כשהפחיתה את התחזית שלה בשיחת המשקיעים. כעת היא מצפה שההכנסות יירדו בשיעור של אחוזים בודדים נמוכים עד בינוניים במחצית הראשונה של שנת הכספים 2027. מבחינתי, זה מראה שהעסק הבסיסי עדיין מתכווץ, בלי קשר לרווחים משפטיים חד-פעמיים.
שחיקה תפעולית וקריסה דיגיטלית
השחיקה התפעולית והקריסה הדיגיטלית של נייק הן הנקודה המרכזית השנייה בהתדרדרות המתמשכת שפוגעת בתחזית הפיננסית ארוכת הטווח של החברה. במשך שנים, נייק בנתה את עתידה סביב יוזמת “Nike Direct” שזכתה לפרסום רב. האסטרטגיה התאגידית התמקדה בניתוק אגרסיבי של הקשרים עם שותפות סיטונאיות מסורתיות, כדי להשיג שולי רווח גבוהים יותר דרך ערוצי הקמעונאות והדיגיטל של החברה עצמה. אך האסטרטגיה הרב-שנתית הזאת נתקלה בקיר. בדוח האחרון, ההכנסות של Nike Direct ירדו ב-7%, בעיקר בשל קריסה בולטת של 12% במשלוחים הדיגיטליים של Nike Brand.
אמנם ההכנסות מסיטונאות סיפקו הקלה קטנה של 4%, אך הן גם חושפות את המציאות הכואבת: נייק מאבדת את הקשר הישיר שלה עם הצרכן המודרני. אני מאמין שהמותג נאלץ כעת להסתמך על מפיצי צד שלישי עם שולי רווח נמוכים יותר, כדי לפנות מלאי שהצטבר בערוצים. הדילול הזה של המותג מוחמר עוד יותר על ידי כישלון ממשי בסין הגדולה, שנחשבה במשך זמן רב למנוע הצמיחה המבני המרכזי של נייק, שם ההכנסות האזוריות צנחו ב-12% על בסיס מדווח וב-17% על בסיס מנוטרל מטבע.
במקביל, קונים פונים יותר ויותר למותגי ביצועים שצומחים מהר יותר, כמו Hoka של Deckers Outdoor (DECK) ו-On Holding (ONON). לנייק כבר אין את אותה משיכת פרימיום שהייתה לה בעבר, וכעת היא מנסה לתקן את העסק בשוק צפוף מאוד. בלי כוח המותג שבעבר תמך במחירים הגבוהים יותר שלה, אני חושב שנייק תמשיך לאבד נתח שוק למתחרות שמתחברות טוב יותר לספורטאים צעירים ולתרבות הריצה של היום.
למה מניית NKE עדיין יקרה
בינתיים, אני סבור שמניית נייק עדיין יקרה. גם לאחר שהמניה תקועה בירידה מתמשכת כבר שנים, השווי הנוכחי לא מציע מרווח ביטחון. לפי תחזיות הקונצנזוס בוול סטריט, הרווח למניה בשנת הכספים 2027 צפוי לעמוד על 1.71 דולר, כלומר נייק עדיין נסחרת במכפיל רווח עתידי גבוה של 26, למרות הירידה החדה במחיר המניה. הפרמיה הזו נובעת כנראה מכך שהשוק מתמחר התאוששות חדה ברווחים בהמשך הדרך, שתונע על ידי קיצוץ אגרסיבי בהוצאות מנהלה וניהול מלאי יעיל יותר.
אולם כאשר ההכנסות נמצאות במגמת ירידה, התחרות גוברת, והשחיקה במותג נמשכת, אני חושב שציפיות ההתאוששות האלה נראות אופטימיות מדי. גם אם הרווחים יעלו ב-20% או ב-30% בשנים הקרובות, מכפיל של 26 הוא מחיר גבוה עבור מניית הלבשה בשוק רווי שמתמודדת עם אתגרים רבים. זה נכון במיוחד בהשוואה למכפיל הרווח החציוני בענף, שעומד רק על כ-16. הסיכונים התפעוליים עדיין נוטים בבירור כלפי מטה, ולכן כיווץ נוסף במכפיל נראה סביר מאוד כל עוד אין צמיחה ממשית.
האם NKE היא קנייה, מכירה או החזק?
למניית נייק יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט, על בסיס תשע המלצות קנייה, 16 המלצות החזק, והמלצת מכירה אחת בלבד. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של NKE, שעומד על כ-49.48 דולר, מצביע על פוטנציאל עלייה של כ-11% ב-12 החודשים הקרובים, כאשר האנליסטים עדיין שומרים על מידה מסוימת של אופטימיות לגבי סיפור ההתאוששות.
סיכום
לצערי, נייק נמצאת במצב קשה מאוד. השוק אולי אוהב את ההקלה ממכסים, אבל זה עוזר לשורה התחתונה רק ברבעון אחד. המכירות המקוונות חלשות, וסין עדיין מהווה בעיה. במקביל, ההתאוששות היא עדיין בעיקר הבטחה. כשהמניה נסחרת סביב מכפיל רווח עתידי של 26, אני חושב שהמשקיעים משלמים יותר מדי לפני שיש מספיק הוכחות לכך שהעסק באמת משתפר.