"זה באמת שונה הפעם," אומרים בקאוון על מניית מיקרון טכנולוג'י
- אנליסט קאוון קריש סנקר טוען שהחששות סביב טכנולוגיות HBM מהדור הבא ו-CXMT מוגזמים, ומעריך שהיצע ה-DRAM יישאר מוגבל גם מעבר ל-2027, בעוד הביקוש ימשיך להיות חזק.
- סנקר חזר על המלצת קנייה למניית מיקרון עם מחיר יעד של 1,600 דולר, כשהוא סבור שמיקרון טכנולוג'י נסחרת בדיסקאונט משמעותי למרות חוזי SCA ארוכי טווח, פיקדונות לקוחות של כ-22 מיליארד דולר ותמונת היצע תומכת.
מניית מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) אולי הציגה דוח מדהים לפני קצת יותר משבועיים, אבל אחרי שזינקה במסחר שלאחר הפרסום, המניה איבדה מאז 19%.
למרות שתרחיש קלאסי של "מכור את החדשות" בהחלט אפשרי כאן, במיוחד בהתחשב בכך שהמניה עדיין עלתה ב-705% ב-12 החודשים האחרונים, קריש סנקר מקאוון, אנליסט שמדורג במקום ה-11 מבין אלפי מומחי המניות בוול סטריט, מצביע על חששות נוספים של משקיעים.
החששות האלה נוגעים לטכנולוגיות HBM מהדור הבא (HBF, SPHBM4) ולכך שיצרנית הזיכרון הסינית CXMT תשבש את שוק ה-DRAM. עם זאת, הוא סבור שהחששות האלה מוגזמים. טכנולוגיית HBM עדיין "לא הוכחה תפעולית", בעוד שהחששות לגבי CXMT מוקדמים מדי, משום שהיא תצטרך לתפוס לפחות שליש מפער ההיצע-ביקוש הנוכחי – כלומר להוסיף 3-4 נקודות אחוז לנתח השוק שלה ולהגדיל את הקיבולת בכ-50% (לכ-150 אלף וייפרים בחודש) – כדי לשבש באופן מהותי את שוק ה-DRAM.
הדברים של סנקר מגיעים בעקבות פגישות אחרונות של משקיעים עם מנכ"ל מיקרון טכנולוג'י סנג'אי מהרות'רה וסמנכ"ל הכספים מארק מרפי, שלאחריהן אנליסט 5 הכוכבים הדגיש כמה נקודות מפתח.
לדברי סנקר, הנהלת החברה חזרה והדגישה שהיצע ה-DRAM צפוי להישאר מוגבל גם מעבר ל-2027, בעוד שהביקוש ימשיך לעלות על הכמויות הזמינות אפילו אצל לקוחות המכוסים בהסכמי אספקה (SCA). כמעט מחצית מההכנסות של מיקרון טכנולוג'י צפויות להגיע מהחוזים ארוכי הטווח האלה, שכוללים ספקי ענן גדולים, לקוחות ארגוניים ויצרני רכב. "באופן רחב יותר," אומר סנקר, "אנחנו מאמינים שהאסטרטגיה של מיקרון טכנולוג'י היא להיות עקבית והוגנת מול הלקוחות, ולספק ודאות וכמויות מובטחות דרך הסכמי SCA ותקרות מחיר, תוך שמירה על פוטנציאל לעלייה דרך מחירים גבוהים יותר בצד שאינו SCA, שצפוי להישאר חלק משמעותי מהפעילות."
לפי בדיקות הערוץ שלו, מחירי זיכרון DDR עשויים לעלות ביותר מ-15% ברבעון הנוכחי, לפני שיתמתנו לעליות בשיעור חד-ספרתי בינוני בשלושת הרבעונים שלאחר מכן – טוב יותר מההערכות הקודמות שלו. זה עשוי לתמוך ברווחים שיעלו על תחזית וול סטריט לרווח למניה של 160 דולר בשנת CY27.
הוא גם טוען שמחזור הזיכרון הנוכחי שונה מהמחזורים הקודמים. היסטורית, ירידת מחירי DRAM שיקפה חולשה בביקוש משוקי הקצה. כיום, גם עלויות זיכרון נמוכות יותר יכולות להאיץ את אימוץ ה-AI, משום שהן מאפשרות מודלים גדולים ובעלי יכולות מתקדמות יותר. סנקר הדגיש את שיתוף הפעולה של מיקרון טכנולוג'י עם Anthropic בפיתוח טכנולוגיות עתידיות כהוכחה לשינוי המבני הזה בביקוש.
מיקרון טכנולוג'י גם הדגישה שהסכמי ה-SCA שלה הם הסכמי "take-or-pay", שמגובים בכ-22 מיליארד דולר בפיקדונות של לקוחות. סנקר מעריך שלקוחות ישקלו מחדש את הכמויות שהתחייבו אליהן רק אם מחירי הזיכרון יירדו ביותר מ-50% מרמות החוזים הנוכחיות, אל מתחת לרצפות המחיר שבהסכמים – תרחיש שלדבריו ידרוש ירידה חריפה בענף, וסביר שלא יתרחש ב-2027.
"ירידות מחירים כאלה קורות רק בתקופות של ירידות חדות בשוק; תוצאה שלדעתנו תפגע בכלל תחום השבבים, ולא אמורה להצדיק דיסקאונט תמחורי של כ-70% לעומת חברות שבבים מקבילות (מכפיל רווח של 6-7 לעומת 20 אצל המתחרות)," הסביר סנקר.
בצד ההיצע, מיקרון טכנולוג'י הדגישה שקיבולת הייצור, ולא הביקוש, נשארת המגבלה המרכזית של הענף. הקמה של מפעלי ייצור חדשים נמשכת שנים, ולוקח עוד יותר זמן עד שהם מגיעים לייצור מלא. המתקנים של החברה באיידהו ובניו יורק צפויים להיכנס לפעילות בהדרגה בין 2027 ל-2030, ולתמוך בשמירה על נתח השוק ולא בהתרחבות אגרסיבית. לכן סנקר מצפה שגידול בהיצע ה-DRAM יישאר ברמה ניתנת לניהול לפחות עד 2028.
אז מה כל זה אומר למשקיעים? סנקר חזר על המלצת קנייה למניית מיקרון, עם מחיר יעד של 1,600 דולר, שמשקף אפסייד של 63% בשנה הקרובה. (לצפייה ברקורד של סנקר, לחצו כאן)
מחיר היעד הממוצע של וול סטריט נמוך רק מעט – 1,563.93 דולר, נתון שמשאיר מקום לתשואה של 60% ב-12 החודשים הקרובים. מבחינת דירוג, על בסיס תמהיל חד-צדדי של 29 המלצות קנייה מול המלצת החזק אחת, דירוג הקונצנזוס של האנליסטים רואה במניה הזו קנייה חזקה. (ראו תחזית למניית מיקרון טכנולוג'י)
גילוי נאות: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של האנליסט המוצג. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.