נטפליקס (נטפליקס) – הדובים הלכו רחוק מדי לקראת הרבעון השני
- לקראת דוח הרבעון השני, הכותב טוען שהשוק מתמחר את נטפליקס בחסר, למרות תחזית להכנסות של 12.58 מיליארד דולר, צמיחה של 13.5% ושולי רווח תפעולי של מעל 30%, ולכן די בכך שהחברה תאשר שהתחזית נותרת בעינה כדי לשפר את סנטימנט השוק.
- לדברי הכותב, השוק ממעיט בערך מנועי צמיחה כמו פרסום ואירועים חיים: המסלול הנתמך בפרסום אחראי ליותר מ-60% מההרשמות החדשות במדינות הרלוונטיות, החברה עובדת עם יותר מ-4,000 מפרסמים, והמשך צמיחה מגוונת עשוי להוביל להערכת שווי מחדש של מניית נטפליקס.
הדוח לרבעון השני של נטפליקס (נטפליקס) עשוי להיות חשוב למשקיעים שמנסים לקבוע אם המומנטום השלילי הלך רחוק מדי. באופן מדויק יותר, הוא עשוי לעזור לשוק להחליט איזה מכפיל מתאים כיום לתזת ההשקעה. האם נטפליקס עדיין מניית צמיחה, הופכת יותר למניית ערך, או תקועה איפשהו באמצע?
לפי הירידה החדה במחיר המניה ב-12 החודשים האחרונים, נראה שהשוק לא מתייחס לשירות הסטרימינג הגלובלי כאף אחד מאלה. המניה כבר לא נסחרת כמו סיפור של סופר-צמיחה. באותו זמן, גם לא נראה שהיא מקבלת הרבה קרדיט כעסק רווחי מאוד, שמייצר מזומנים, ושעדיין יש לפניו כמה מנועי מונטיזציה חדשים.
אני נוטה לא להסכים עם הגישה הזו. אמנם אני כבר לא רואה בנטפליקס את סיפור הצמיחה הכמעט בלתי מוגבל שהיה לפני כמה שנים, אבל אני גם לא מאמין שהמכפיל הנוכחי משקף במלואו את איכות העסק. הוא גם לא משקף במלואו את העוצמה של התחזית ל-2026 או את הפוטנציאל מפרסום ואירועים חיים. לדעתי, הרבעון השני לא חייב להיות יוצא דופן כדי שהמניה תעבוד. הוא פשוט צריך להראות שהצמיחה של נטפליקס נשארת מגוונת, בת קיימא, ולא תלויה יותר מדי רק בהעלאות מחירים.
לכן אני רואה ב-נטפליקס קנייה, וזו גם הסיבה שאני מאמין שהתקופה שלפני דוח הרבעון השני עשויה להיות זמן מתאים לצבור מניות במחיר מוזל.
למצוא את המכפיל הנכון עבור נטפליקס
לדעתי, מציאת המכפיל הנכון לעסק של נטפליקס היא הסיבה המרכזית לכך שהחברה איבדה יותר מ-40% משווי השוק שלה ב-12 החודשים האחרונים. במשך שנים, תזת נטפליקס נתפסה ככזו של חברה עם פוטנציאל צמיחה כמעט בלתי מוגבל: יותר מנויים, ביותר מדינות, ועם שיעורי רווחיות גבוהים יותר. אבל לדברים כאלה יש בסוף גבול.
נטפליקס סיימה את 2025 עם יותר מ-325 מיליון מנויים בתשלום, ולכן טבעי לחלוטין שהצמיחה במספר המשתמשים החדשים נעשית קשה יותר עם הזמן. ביולי 2025 מניית נטפליקס נסחרה במכפיל רווח של 62, מכפיל שאופייני יותר לחברת סופר-צמיחה.
בנוסף, נטפליקס הפסיקה לדווח בשנה שעברה על נתוני צמיחת המנויים, ואני רואה בזה סימן לכך שמוקד השוק מעכשיו צריך לעבור למונטיזציה של אותם מנויים. החברה גם מספקת תחזית לצמיחת הכנסות של 12%–14% ב-2026, וזה טוב, אבל כבר לא נראה מתפוצץ.
גורם נוסף מהתקופה האחרונה היה החשש שנטפליקס תתחיל לבצע רכישות גדולות, כמו העסקה שנבחנה עם וורנר ברדרס דיסקברי (WBD). זה מדאיג חלק מהמשקיעים, כי נטפליקס תמיד נתפסה כחברה מאוד ממושמעת, שממוקדת בצמיחה אורגנית ובביצוע פנימי. לדעתי, זה מסביר חלקית למה נטפליקס נסחרת כיום במכפיל רווח היסטורי של 24.4 בלבד, מכפיל שנמוך ב-41% מהממוצע שלה בחמש השנים האחרונות.
הרף נמוך, אבל התחזית נשארת חזקה
נטפליקס צפויה לפרסם את דוח הרבעון השני מול רף ציפיות נמוך מאוד, אך עם תחזית שנשארת חיובית, לדעתי. נטפליקס עדיין מצפה להכנסות של 12.58 מיליארד דולר ברבעון השני, שמייצגות צמיחה של 13.5% משנה לשנה, עם שולי רווח תפעולי של מעל 30%.
לכן, בעוד שנטפליקס התמודדה ב-12 החודשים האחרונים עם בעיית “רף” — כי המכפילים שלה היו מתוחים מדי ביחס לביצועים הנוכחיים והחזויים — ברבעון השני היא פשוט צריכה לאשר שהתחזית שלה נשארת ללא שינוי. זה לבדו עשוי להספיק כדי לשפר את סנטימנט השוק.
בנוסף, אפשר לטעון שהשוק אפילו לא חייב לראות צמיחה מתפוצצת. הוא צריך לראות שההאטה לא חמורה כמו שמחיר המניה משקף עכשיו.
ייתכן שהשוק עדיין ממעיט בערך של פרסום ואירועים חיים
אני גם רואה את התזה השלילית מתייחסת לנטפליקס כחברה שכבר בשלה מדי, עם כמעט אפס אפיקי צמיחה חדשים, תוך הערכת חסר של מנועים כמו פרסום ואירועים חיים.
התוכנית הנתמכת בפרסום כבר אחראית ליותר מ-60% מההרשמות החדשות במדינות שבהן היא זמינה. נטפליקס עובדת כיום עם יותר מ-4,000 מפרסמים, עלייה של 70% משנה לשנה. החברה מצפה להגיע לכ-3 מיליארד דולר בהכנסות מפרסום ב-2026, פי שניים מהנתון של 2025, אם כי זה עדיין חלק קטן מאוד מסך ההכנסות המשוער.
בנוסף, נטפליקס הדגישה אירועים חיים, כמו ה-World Baseball Classic, ואמרה שהמעורבות הפנימית שלה הגיעה לשיא ברבעון הראשון.
מה נטפליקס צריכה כדי לקבל הערכת שווי מחדש
באופן מציאותי, אני מאמין שמה שמניית נטפליקס צריכה כדי לקבל הערכת שווי מחדש הוא הוכחה לכך שהצמיחה עדיין מגיעה ממספר מקורות, ולא רק מהעלאות מחירים במסלולי המנוי. אם תחזית הצמיחה של 13.5% בהכנסות לרבעון השני מגיעה באופן אורגני, מגוונת, ו—הכי חשוב—בת קיימא, אני מניח שהשוק יוכל בהדרגה לחזור ולהעניק למניה מכפיל פרמיה גבוה יותר.
על מסלול הצמיחה הזה, אני חושב שהנתיב המהיר והמבטיח ביותר הוא עסק הפרסום. אם פרסום הוא רק אפשרות זולה להפחתת נטישה, אז ההשפעה היא בעיקר הגנתית. עם זאת, אם הפרסום יתחיל לייצר הכנסה ממוצעת למשתמש (ARPU) גבוהה יותר מזו של המסלול ללא פרסומות, אז הכול משתנה.
בסופו של דבר, נטפליקס תוכל לצמוח בשלושה ממדים במקביל: (1) יותר משתמשים נרשמים דרך מסלול זול יותר; (2) מונטיזציה גבוהה יותר לכל משתמש דרך פרסום; ו-(3) שולי רווח גבוהים יותר, כי הכנסות מפרסום נוטות להיות תוספתיות מאוד. לדעתי, זה יהיה טריגר חזק להערכת שווי מחדש. כל התייחסות ברבעון השני בכיוון הזה יכולה לשמש עילה לכך שמניית נטפליקס תחזור להיסחר במכפיל רווח של סוף שנות ה-20.
למשל, אם נטפליקס תחזור להיסחר במכפיל רווח של 28 — על בסיס רווח למניה (EPS) בקונצנזוס של 3.60 דולר לשנת הכספים 2026 ו-4.2 מיליארד מניות מונפקות — זה ירמוז על מחיר יעד של כ-101 דולר למניה. זה ישקף אפסייד של בערך 34% מהרמות הנוכחיות.
האם נטפליקס היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
נטפליקס מדורגת כקנייה חזקה לפי דירוג הקונצנזוס של האנליסטים בוול סטריט. מתוך 32 דירוגי אנליסטים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 24 הם קנייה ושמונה הם החזק. מחיר היעד הממוצע הוא 113.68 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של 50.63% ממחיר מניית נטפליקס הנוכחי.
הדובים על נטפליקס הלכו רחוק מדי לקראת הרבעון השני
נטפליקס כבר אינה סיפור הצמיחה הכמעט בלתי מוגבל שהייתה פעם, אבל אני מאמין שהשוק הלך רחוק מדי כשהוא מתייחס אליה כחברה בוגרת עם אפסייד מוגבל.
אם הרבעון השני יאשר שהצמיחה נשארת מגוונת, שהתחזית נשארת ללא שינוי, ושפרסום הופך למנוע מונטיזציה משמעותי יותר, אני מאמין שמניית נטפליקס יכולה להתחיל לקבל הערכת שווי מחדש. כשהמניה נסחרת בהנחה ביחס להיסטוריה של עצמה, אני רואה בה קנייה לקראת הדוח.