Snowflake (SNOW) נראית כמו מנצחת בעולמות ה-AI. אני נשאר חיובי
- Snowflake נהנית מהאצה חזקה בליבת העסק בזכות כלי AI כמו CoCo ו-CoWork, שמאיצים העברות ויצירת עומסי עבודה, מחזקים את מעורבות הלקוחות ומשתלבים עם יתרון משמעותי בניהול נתונים (governance), מה שממקם את החברה כפלטפורמת נתונים מרכזית ל-AI ארגוני.
- המודל הפיננסי של Snowflake משתפר עם מרווחי תפעול Non-GAAP עולים ויעד לרווחיות GAAP, ולמרות דירוג קנייה חזקה ואפסייד במחיר היעד, המניה נסחרת בפרמיית שווי גבוהה (מכפיל הכנסות ותזרים מזומנים גבוהים), כך שהמשך העליות תלוי בשמירה על צמיחה של כ-30% ובהוכחת מוניטיזציה ברורה יותר של ה-AI.
Snowflake (SNOW) נראית כמו אחת המנצחות בתחום הבינה המלאכותית (AI), ואני נשאר חיובי לגבי SNOW – אבל עם מידה מסוימת של זהירות. Snowflake הפכה לאחת הנהנות הברורות מ-AI ארגוני בעולם התוכנה, והמשקיעים מתגמלים אותה בצורה אגרסיבית. המניה עלתה ביותר מ-96% מאז השפל של אפריל, מה שמשקף צמיחה חזקה בהכנסות ממוצרים, התלהבות סביב כלי ה-AI שלה, ואמון גובר בכך שפלטפורמת הנתונים מבוססת הענן יכולה להפוך לשכבת הנתונים המרכזית עבור AI מבוסס סוכנים (agentic AI).
המיקום של החברה בשוק חזק, סיפור ה-AI הופך ליותר מוחשי, והביקוש למחסני הנתונים המרכזיים נשאר בריא. יחד עם זאת, אחרי ראלי חד כל כך, השווי חשוב. אני רואה פוטנציאל לעליות נוספות לאורך זמן, אבל הייתי מעדיף שמשקיעים יראו ב-Snowflake מניית AI איכותית לטווח ארוך, שכרגע צריכה המשך ביצוע טוב כדי להצדיק את העלייה.
ה-AI מחזק את הליבה העסקית
ה-AI מחזק את הליבה העסקית, ולא רק יוצר קו הכנסות חדש ונפרד. זו הבחנה חשובה. ההאצה האחרונה של Snowflake נראית מונעת בעיקר על ידי פלטפורמת הנתונים המרכזית שלה, העברות (migrations), יצירת עומסי עבודה (workloads) והתרחבות בקרב לקוחות, כאשר ה-AI משמש כזרז.
ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027, ההכנסות ממוצרים הגיעו ל-1.33 מיליארד דולר, עלייה של 34% משנה לשנה ומעל התחזית, בפער חריג למעלה של 67 מיליון דולר. ההנהלה גם העלתה את תחזית ההכנסות השנתית ממוצרים ב-180 מיליון דולר ל-5.84 מיליארד דולר, מה שמרמז על צמיחה של 31%. זו לא התאמה קטנה עבור חברה שכבר פועלת בהיקף כזה.
החלק המעניין ביותר הוא שכלי AI כמו CoCo עוזרים ללקוחות לבנות ולהעביר עומסי עבודה מהר יותר. במילים אחרות, Snowflake יכולה להרוויח גם אם ההכנסות הישירות מ-token של AI עדיין לא גדולות. אם CoCo עוזר ללקוחות ליצור יותר טבלאות, שאילתות, פייפליינים (pipelines) ואפליקציות, מודל הצריכה של Snowflake עדיין נהנה מזה.
CoCo ו-CoWork הופכים את סיפור ה-AI למוחשי יותר
CoCo ו-CoWork הופכים את סיפור ה-AI למוחשי יותר, משום שהם מפשטים את מסר ה-AI הרחב שהיה ל-Snowflake בעבר. במקום לדחוף רשימה ארוכה של מוצרי AI, ההנהלה מתמקדת עכשיו בשני "משטחים" עיקריים: CoCo עבור בוני מערכות (builders) ו-CoWork עבור עובדי ידע (knowledge workers).
CoCo, שבעבר נקרא Cortex Code, הוא סוכן קוד (coding agent) מודע הקשר (context-aware), שעוזר למפתחים לבנות פייפלייני נתונים, אפליקציות ותהליכי עבודה (workflows) של AI בתוך Snowflake. יש לו פוטנציאל להאיץ העברות ולצמצם חיכוך בהטמעה. פרויקטים שלקחו בעבר שבועות יכולים כעת להסתיים בתוך ימים.
CoWork, שבעבר נקרא Snowflake Intelligence, מיועד למשתמשי עסקים. הוא מאפשר לעובדים לשאול שאלות, לתקשר עם נתונים, ליצור לוחות מחוונים (dashboards) ולבצע אוטומציה של משימות – בלי צורך להיות מומחים טכניים. האימוץ עדיין בשלבים מוקדמים, ולא הייתי מתמחר בשלב זה תרומה משמעותית להכנסות בטווח הקצר מצד CoWork. אבל מבחינה אסטרטגית, הוא מרחיב את קהל המשתמשים שיכול לעבוד עם Snowflake.
ניהול נתונים (Governance) יכול להיות החפיר האמיתי של Snowflake ב-AI
ניהול נתונים (governance) יכול להיות החפיר האמיתי של Snowflake בתחום ה-AI, משום ש-AI ארגוני אינו רק בחירה של המודל הטוב ביותר. חברות צריכות נתונים אמינים, הרשאות, מעקב אחרי מקור הנתונים (lineage), מטא-דאטה ואבטחה לפני שהן יכולות להכניס AI לפרודקשן.
כאן ל-Snowflake יש יתרון אמין. Horizon Catalog, Cortex Sense, שכבת הסמנטיקה (semantic layer) והגישה למספר מודלים (multi-model access) מאפשרים לארגונים לבנות אפליקציות וסוכני AI בסביבה מנוהלת. זה חשוב כי פרויקטי AI רבים נכשלים לא בגלל שהמודל חלש, אלא בגלל שלנתונים חסר הקשר, איכות או בקרות מתאימות.
אני אוהב את זה ש-Snowflake לא מנסה להתחרות ישירות עם OpenAI, Anthropic, גוגל (גוגל) או מיקרוסופט (מיקרוסופט) כחברת מודלים. במקום זאת, היא מציבה את עצמה כפלטפורמה הארגונית שבה אפשר להשתמש במודלים האלה בצורה בטוחה מול נתונים קריטיים לעסק. זו נראית לי הדרך הנכונה.
אותות מהלקוחות ממשיכים להיות מעודדים
האותות מהלקוחות ממשיכים להיות מעודדים, במיוחד סביב כוונות ההוצאה והמעורבות במוצרים. הנוחות בשימוש ב-Snowflake והמיקוד ב-SQL נשארים גורמי בידול חשובים, במיוחד בתעשיות מפוקחות כמו שירותים פיננסיים, בריאות ומגזר ציבורי. אלו לקוחות שמייחסים חשיבות רבה לניהול נתונים, יכולת ביקורת (auditability) ואבטחה.
החברה ממשיכה גם להציג כלכלת התרחבות חזקה. שיעור שמירת ההכנסות נטו (Net Revenue Retention) עמד על 126% ברבעון האחרון, וההנהלה ציינה כי 25 הלקוחות המובילים שלה התקרבו להוצאה שנתית מוערכת של כ-34 מיליון דולר, לעומת 22 מיליון דולר לפני שנתיים. לעומת זאת, לקוחות Global 2000 מוציאים בממוצע רק 2.4 מיליון דולר, מה שמצביע על פוטנציאל משמעותי להתרחבות אם Snowflake תמשיך להרחיב את מקרי השימוש שלה.
גם המודל הפיננסי משתפר
המודל הפיננסי משתפר, כאשר Snowflake מאזנת בין צמיחה למשמעת גבוהה יותר. מרווח התפעול על בסיס Non-GAAP התרחב ב-300 נקודות בסיס משנה לשנה והגיע ל-12% ברבעון הראשון, ותחזית מרווח התפעול השנתי Non-GAAP הועלתה ל-13.5% מ-12.5%.
ההנהלה גם ציינה יעד לרווחיות על בסיס GAAP עד הרבעון הרביעי של 2028, שזה אבן דרך שימושית. Snowflake עדיין אינה "סיפור רווחיות" קלאסי, אבל המינוף התפעולי הופך להיות קל יותר להבנה. החברה גם משתמשת ב-AI פנימי כדי לשפר את פריון המכירות, להאיץ חיבור לקוחות חדשים ולשלוט בצמיחת כוח האדם.
זה חשוב, כי אחת הביקורות הוותיקות על Snowflake הייתה שתזרים המזומנים החופשי והרווחיות מפגרים אחרי סיפור ההכנסות. אם ה-AI משפר גם את צריכת הלקוחות וגם את היעילות הפנימית, התזה החיובית (bull case) הופכת למאוזנת יותר.
השווי הוא המלכודת
השווי הוא נקודת התורפה, וכאן הייתי נזהר אחרי הראלי. Snowflake נסחרת במכפיל מחיר להכנסות (Price-to-Sales) של כ-13, לעומת חציון מגזר של כ-3. יחס מחיר לתזרים מזומנים תפעולי עומד על כ-64, לעומת חציון מגזר של כ-19.
זה לא זול. אפילו ביחס למניות תוכנה צומחות אחרות, המשקיעים משלמים פרמיה על מיצוב ה-AI של Snowflake, על האצת המוצר ועל המודל מבוסס הצריכה שלה. ייתכן שהמניה ראויה לפרמיה, אבל זה גם משאיר פחות מקום לאכזבות.
אם ההכנסות ממוצרים ימשיכו לצמוח בקצב של כ-30% וה-AI יעזור להאיץ העברות, ייתכן שהשווי הנוכחי יעבוד. אבל אם הצמיחה תחליק חזרה לאזור אמצע שנות ה-20, או שמוניטיזציית ה-AI תישאר מע模ה מדי, יהיה קשה יותר להגן על המכפיל.
עמדת וול סטריט
לפי TipRanks, ל-Snowflake דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה), עם 33 המלצות קנייה, שלוש המלצות החזק וללא המלצות מכירה. על בסיס 36 אנליסטים בוול סטריט שמספקים יעדי מחיר ל-12 חודשים, מחיר היעד הממוצע למניית SNOW עומד על 299.06 דולר, מה שמרמז על אפסייד של 27.52% לעומת המחיר האחרון של 234.52 דולר.
סיכום
המסקנה לגבי Snowflake היא מורכבת: לדעתי החברה הופכת לאחת המנצחות האמינות יותר בתחום ה-AI בתוכנה ארגונית, אבל המניה כבר מתמחרת חלק גדול מהחדשות הטובות. CoCo, CoWork, ניהול הנתונים והגישה למספר מודלים מחזקים את הטיעון ש-Snowflake יכולה להיות במרכז זרימות העבודה של AI בארגונים.
במקביל, השווי הנוכחי דורש הרבה, אחרי עלייה כמעט פי שניים מאז השפל באפריל. אני חיובי על SNOW, אבל עם משמעת. הסיפור לטווח הארוך אטרקטיבי, ואני חושב שהחברה יכולה "לגדול" לתוך הפרמיה שלה אם היא תמשיך לבצע היטב. עם זאת, זה כבר לא סיפור AI שנשאר מתחת לרדאר. עכשיו זו מניית AI מוכרת, וזה אומר שהאפסייד העתידי צריך להירכש דרך ביצועים.