משקיעים רבים הימרו נגד Figma Class A (FIG) בגלל ה-AI. ההימור הזה נראה עכשיו פחות יציב
- Figma Class A הציגה רבעון ראשון חזק עם צמיחת הכנסות של 46%, שיפור ברווחיות ותזרים מזומנים חופשי, הרחבת בסיס הלקוחות והעמקת השימוש במוצרים, כאשר ה-AI מגביר את המעורבות והמוניטיזציה במקום לשבש את הביקוש.
- למרות הערכת שווי גבוהה יחסית וסיכונים הקשורים ל-AI ולתחרות, הנהלת Figma Class A העלתה תחזיות, מדדי השימור וההתרחבות של הלקוחות חזקים, וול סטריט נותנת דירוג קנייה מתונה עם אפסייד משמעותי, והכותב נותר חיובי על המניה.
Figma Class A (FIG) מתחילה להראות למה בינה מלאכותית (AI) יכולה להיות רוח גבית לעסק – ולא איום. פלטפורמת עיצוב דיגיטלית זו הייתה אחת מהחברות הכואבות יותר בשוק התוכנה, עם ירידה של כ-80% במניה במהלך 12 החודשים האחרונים, הרבה מאחורי מדד S&P 500 (SPX), שעלה בכ-25%. ירידה כזו בדרך כלל משקפת או סיפור עסקי מקולקל או שוק שהפך לפסימי מדי. במקרה של Figma Class A, אני נוטה יותר לאפשרות השנייה.
אני חיובי (Bullish) על Figma Class A משום שהתוצאות האחרונות מרמזות שה-AI לא פשוט משבש את תהליך העבודה של העיצוב. במקום זאת, נראה שה-AI מגדיל את רמת המעורבות, מרחיב את השימוש במוצרים, ויוצר שכבת מוניטיזציה חדשה. הוויכוח עדיין לא הוכרע, אבל ביצועי הרבעון הראשון נתנו לשוורים הוכחות ממשיות.
רבעון שהיה קשה להתעלם ממנו
המספרים של Figma Class A ברבעון הראשון היו חזקים בכל הפרמטרים. ההכנסות צמחו ב-46% משנה לשנה ל-333 מיליון דולר, מעל ציפיות השוק בכ-17 מיליון דולר. הצמיחה הזו אפילו האיצה לעומת 40% ברבעון הקודם, וזה מרשים עבור חברה שכבר פועלת בקצב הכנסות שנתיות (Run Rate) של יותר מ-1.3 מיליארד דולר.
גם הרווחיות הייתה טובה הרבה יותר מהצפוי. רווח תפעולי Non-GAAP עמד על 52 מיליון דולר, מה שמייצג שיעור רווח תפעולי של 15.6%, הרבה מעל קונצנזוס של כ-29 מיליון דולר רווח תפעולי. גם תזרים המזומנים החופשי המתואם היה חזק – 89 מיליון דולר, מעל הציפיות בכ-66 מיליון דולר.
הנקודה העיקרית פשוטה: זו לא חברה שמראה עייפות בביקוש. היא צומחת מהר, מרחיבה את בסיס הלקוחות בעלי הערך הגבוה, ועדיין מייצרת תזרים מזומנים משמעותי, גם בזמן שהיא משקיעה באופן אגרסיבי ב-AI.
ה-AI מניע שימוש – לא הורס אותו
טענת הדובים נגד Figma Class A קלה להבנה. אם AI יכול ליצור ממשקים, פרוטוטייפים וקוד Front-End, אולי פחות מעצבים ומפתחים יצטרכו כלים מסורתיים לעיצוב. זה סיכון אמיתי, ואני לא רוצה לבטל אותו.
עם זאת, נקודות הנתונים האחרונות מספרות סיפור יותר חיובי. Figma Make, MCP ו-Figma Weave תרמו לחוזקה של הרבעון הראשון. יותר מ-75% מהמשתמשים ברמת הארגון וברמת הארגון המורחב שעברו את מגבלת קרדיטי ה-AI שלהם המשיכו להשתמש בקרדיטים, ויותר מ-95% מאותם משתמשים נשארו פעילים בפלטפורמה. זה חשוב, כי זה מרמז שהמשתמשים לא מתייחסים ל-AI כגימיק. הם משתמשים בו מספיק כדי להגיע למגבלה ואז ממשיכים להיות מעורבים.
Figma Class A גם אמרה שצוותי Pro שרכשו תוספת קרדיטי AI החזיקו יותר מושבים לכל צוות, וההוצאה השנתית החוזרת (ARR) שלהם הייתה בערך פי 3 מהממוצע של צוותים ללא תוספים. זה בדיוק סוג האות שאני רוצה לראות: השימוש ב-AI הוא לא רק מעורבות, הוא מתחיל להיראות כמו מוניטיזציה.
מדדי הלקוחות עדיין נראים מצוינים
מגמות הלקוחות של Figma Class A היו נקודת אור נוספת. מספר הלקוחות המשלמים הגיע ל-690 אלף, עלייה של 54% משנה לשנה. מספר הלקוחות שמייצרים יותר מ-10,000 דולר ב-ARR עלה ל-15,218, עלייה של 37%, בעוד שהלקוחות מעל 100,000 דולר ב-ARR גדלו ב-48% ל-1,525.
שימור ההכנסות נטו (Net Revenue Retention) ללקוחות שמוציאים יותר מ-10,000 דולר הגיע ל-139%, עלייה של 300 נקודות בסיס רבעון-אחר-רבעון ו-700 נקודות בסיס משנה לשנה. עבור חברת תוכנה, זה מספר חזק מאוד. הוא אומר שהלקוחות הקיימים לא רק מחדשים – הם מרחיבים את השימוש וההוצאה שלהם באופן משמעותי.
אני גם אוהב את הזווית הרב-מוצרית. כ-76% מהלקוחות משתמשים בשני מוצרים או יותר של Figma Class A, ושני שלישים מהמשתמשים הם לא מעצבים. ההתרחבות הזו חשובה. Figma Class A כבר אינה רק חברת כלי-עיצוב. היא הופכת לפלטפורמת שיתוף פעולה ופיתוח מוצר.
התחזית מרמזת שהמומנטום יכול להימשך
הנהלת החברה העלתה את תחזית ההכנסות לשנת 2026 המלאה ל-1.422 עד 1.428 מיליארד דולר, מה שמרמז על צמיחה של כ-35% ומעל תחזיות האנליסטים. גם תחזית הרווח התפעולי Non-GAAP הועלתה ל-125 עד 135 מיליון דולר.
נכון, התחזית מרמזת על האטה מסוימת לעומת הרבעון הראשון. זה לא מפתיע אחרי רבעון חזק כל כך. החברה גם מתמודדת עם השוואות קשות יותר מול השנה שעברה, עם החלשות של רוח גבית מהעלאות מחירים, ועם עלויות תשתית AI גבוהות יותר. ועדיין, בעבר ההנהלה נטתה לתת תחזיות שמרניות ואז להכות את הציפיות. לא אתפלא אם אותו דפוס יחזור.
המכפיל יקר – אבל לא מוגזם ביחס לצמיחה
Figma Class A אינה זולה. גם אחרי הירידה החדה במניה, היא נסחרת במכפיל מכירות של כ-10.5, לעומת מדד של כ-4 בענף התוכנה. יחס מחיר לתזרים מזומנים תפעולי קרוב ל-50 גם הוא גבוה יחסית לעמיתים.
עם זאת, מדדי הערכת שווי מסורתיים לא משקפים באופן מלא את איכות העסק הזה. Figma Class A צומחת בהכנסות ביותר מ-40%, נהנית משיעורי שימור חזקים, מרווח גולמי גבוה, ותזרים מזומנים חופשי אמיתי. יחס ה-PEG Non-GAAP שלה, סביב 0.72, נמוך ממדד הענף שעומד על כ-1, מרמז שהמכפיל נראה סביר יותר כשמכניסים את הצמיחה לחישוב.
זו לא מניית ערך. זו מניית צמיחה פרימיום שכבר נענשה קשות. בשלב הזה, אני חושב שהשוק ממוקד מדי בסיכון של שיבוש כתוצאה מ-AI, ולא נותן מספיק קרדיט לפוטנציאל המוניטיזציה של ה-AI.
דעת וול סטריט
לפי TipRanks, ל-Figma Class A יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate קניה), עם שלוש המלצות קנייה, שבע המלצות החזק, וללא המלצות מכירה. על בסיס 10 אנליסטים בוול סטריט שמספקים תחזיות מחיר ל-12 חודשים, מחיר היעד הממוצע עומד על 33.57 דולר, מה שמרמז על אפסייד של 47.83% לעומת המחיר האחרון של 22.71 דולר.
סיכום
עדיין יש סיכונים סביב Figma Class A. ה-AI יכול לשנות את תהליכי העבודה בעיצוב, המרווחים הגולמיים נמצאים תחת לחץ בגלל עלייה בשימוש ב-AI, והתחרות מכלים שהם "AI-Native" לא תיעלם. עם זאת, תוצאות הרבעון הראשון מראות ש-Figma Class A לא עומדת במקום. היא מטמיעה AI בתוך תהליך העבודה, ממוניטזת את השימוש, ומתרחבת מעבר לבסיס העיצוב המסורתי שלה.
לאחר ירידה של כ-80%, אני חושב שהשוק הפך לפסימי מדי. המספרים האחרונים של Figma Class A מראים חברה עם צמיחה חזקה, אימוץ AI שמשתפר, בסיס לקוחות מתרחב, ופלטפורמה שנשארת רלוונטית מאוד. אני חיובי (Bullish) על Figma Class A.