מניית TSMC עדיין נחשבת קנייה כשה״מוליך־אנבידיה״ משנה את עולם הטכנולוגיה
- שבבי AI הפכו למנוע הצמיחה המרכזי של טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג במקום סמארטפונים, עם נבידיה שכבר עקפה את אפל כלקוחה הגדולה ביותר והזמנות עתק לשנים הקרובות, מה שמוביל לשבירת העונתיות המסורתית ולשיאי הכנסות גם בחודשים ״חלשים״ כמו פברואר.
- למרות ריצה חזקה במניה, טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג נסחרת במכפיל של כ-23 על רווח צפוי, נתפסת כמונופול מבני עם יתרון טכנולוגי מעמיק, השקעות עתק להרחבת כושר הייצור, ודירוג קונצנזוס של קנייה חזקה עם פוטנציאל עלייה של מעל 24% במחיר היעד הממוצע.
מניית טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג Semiconductor Manufacturing Company (TSM) עדיין נחשבת קנייה, בזמן ש״היפוך נבידיה״ (אנבידיה) משנה את עולם הטכנולוגיה, כאשר שבבי בינה מלאכותית (AI) תופסים את מקומם של הסמארטפונים כמנוע הצמיחה העיקרי. במשך שנים, הדופק של עולם הטכנולוגיה היה למעשה לוח הייצור של האייפון, אבל שיא המכירות בחודש פברואר של טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג מסמן כעת בבירור שינוי משטר. הסיליקון של ה-AI הדיח סוף סוף את הסמארטפון מהכיסא.
מעניין לראות שבניגוד לרעש הגיאו־פוליטי ולטיסה החדה במניה, המומנטום כאן פשוט גדול מדי מכדי להתעלם ממנו. המניה גם לא נסחרת במחיר מטורף, בערך 23 פעמים רווח עתידי. לכן אני ממשיך להיות חיובי על TSM כיום.
ההתכווננות הגדולה מחדש
לא מזמן היה אפשר כמעט לתזמן את השוק לפי מה שנקרא ״זינוק ספטמבר״. זה היה החלון שבו ההזמנות הענקיות של אפל (אפל) לאייפון היו שואבות כל סנטימטר פנוי בחדרים הנקיים בטאיוואן, וכולם היו צריכים לעמוד בתור אחריה. אבל כשאנחנו מתקדמים לתחילת 2026, מרכז הכובד הזה זז. הגענו לנקודה שבוול סטריט מכנים ״היפוך נבידיה״. זו הפעם הראשונה זה יותר מעשור שהמנוע העיקרי של המפעל החשוב ביותר בעולם לייצור שבבים (foundry) הוא לא גאדג׳ט צרכני בכיס, אלא מאיצי AI ענקיים שיושבים במרכזי נתונים ללא חלונות.
המספרים פשוט מדהימים כשמסתכלים על תמהיל הלקוחות. עד סוף 2025, נבידיה כבר עקפה את אפל, ולפי הדיווחים תרמה בערך 19% מסך ההכנסות של טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג, לעומת 17% של אפל. אם נקפוץ להיום, הפער רק גדל. לפי דיווחים, נבידיה התחייבה כבר עכשיו לספר הזמנות (order book) של יותר מ־95 מיליארד דולר עד 2027.
זה שינוי יסודי במודל העסקי. שבבי AI גדולים יותר, מתוחכמים יותר, ובכנות – רווחיים יותר. הם דורשים אריזת שבבים מתקדמת מסוג Chip-on-Wafer-on-Substrate (CoWoS), תחום שבו טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג כמעט השתלטה על השוק. בעוד שהאייפון הוא עסק של נפח גבוה, ״עידן נבידיה״ הוא עסק של ערך גבוה. כל וייפר שיוצא מהמפעלים עבור Blackwell או הארכיטקטורה החדשה Rubin מייצר הרבה יותר רווח מהשבבים הסלולריים של פעם.
שיא מכירות בפברואר וסוף לתקופות השפל העונתיות
ההוכחה להשתלטות הזו נמצאת בדוח המכירות של פברואר, שטאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג פרסמה רק בשבוע שעבר. היסטורית, פברואר הוא חודש ״מת״ עבור יצרני שבבים בגלל המיתון שאחרי תקופת החגים ולוח השנה הסיני. לא הפעם. טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג דיווחה על הכנסות מאוחדות של 317.66 מיליארד דולר טייוואני (כ־10.1 מיליארד דולר), עליה מרשימה של 22.2% לעומת השנה שעברה.
עוד יותר מרשים הוא סך החודשים ינואר–פברואר 2026, שעלה כמעט ב־30% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. בעבר, ירידה בביקוש לסמארטפונים הייתה גורמת למספרים האלה להיראות כמו תאונת דרכים. במקום זה, אנחנו רואים את ״עונת השפל״ החזקה ביותר בתולדות החברה. זה אומר שה״עונתיות״ המסורתית של תעשיית השבבים משתטחת בגלל בנייה אגרסיבית ומתמשכת של תשתיות AI, שלא ממש תלויה במחזור הכלכלי.
קווי הייצור של 3 ננומטר ו־5 ננומטר של טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג כמעט מלאים לגמרי, והמעבר ל־2 ננומטר (N2) קורה מהר יותר ממה שמישהו ציפה. כבר עכשיו רואים תשואות (yields) בתהליך 2 ננומטר בטווח של 65%-75%, נתון חריג לטובה בשלב כל כך מוקדם בחיי טכנולוגיית ייצור חדשה. במילים אחרות, ״גיגה־מחזור ה-AI״ החליף את המחזור הצרכני. ענקיות ה-AI כמו נבידיה, ברודקום (AVGO) ושחקני הענן הגדולים נמצאים במירוץ חימוש. הם לא מתעניינים ב״עונתיות״; הם פשוט רוצים כל טרנזיסטור שטאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג יכולה להדפיס, כמה שיותר מהר.
מונופול מבני שנסחר בהנחה
גם חלק מהמשקיעים החיוביים על המניה קצת מודאגים, כי המניה עלתה חזק מאוד בשנה האחרונה, ואולי החגיגה כבר מאחורינו. אבל אם מסתכלים על התמחור, אפשר לטעון שהמניה בכלל לא יקרה. TSM נסחרת כרגע במכפיל 23 על רווח למניה (EPS) קונצנזוס צפוי לשנה הקרובה של 14.54 דולר. במכפיל הזה, בעיניי, אתם קונים מונופול מבני – למעשה, את החברה היחידה בעולם שמסוגלת לייצר המוני ״מוחות״ של העולם המודרני – במחיר של הנחה.
זה בולט במיוחד כשהחפיר התחרותי שלה רק הולך ומתרחב. כשאנחנו נכנסים ל״עידן האנגסטרום״, מתחרות כמו אינטל (אינטל) וסמסונג (SSNLF) עדיין מסתבכות בעצמן תוך ניסיון להשיג את רמות התשואה של טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג. החברה כבר מסתכלת מעבר ל־2 ננומטר לכיוון הצמתים A16 ו-A14, שכוללים טכנולוגיית אספקת חשמל מהגב (backside power delivery) חדשנית.
כמובן שיש גם סיכונים. גיאו־פוליטיקה תמיד נמצאת ברקע והיא בלתי צפויה, והמתח באזור מצרי הורמוז שמשפיע על לוגיסטיקה הוא דאגה לגיטימית. בנוסף, ההתרחבות לאריזונה יקרה ומלווה באתגרים תרבותיים ותפעוליים משלה. אבל כשמעמידים את זה מול העובדה שטאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג מעלה את תקציב ההשקעות (Capex) ל־2026 ל־56 מיליארד דולר, כי פשוט אין לה אפשרות לבנות מפעלים מהר מספיק כדי לעמוד בביקוש – התזה החיובית כמעט בלתי ניתנת לערעור.
האם מניית TSM היא קנייה, מכירה או החזק?
בוול סטריט, למניית TSM יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על שבע המלצות קנייה והמלצת החזק אחת. ראוי לציין שאין אף אנליסט שנותן למניה המלצת מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית TSM עומד על 423.50 דולר, ומשקף פוטנציאל עלייה של יותר מ־24% ב־12 החודשים הקרובים.
סיכום
טאיוואן סמיקונדקטור מנופקצ'רינג עברה מהשקעה מחזורית בחומרה לשחקנית מבנית וחזקה בעולם ה-AI. ״היפוך נבידיה״, לדעתי, מוכיח שסיפור הצמיחה כבר לא קשור לשוק הסמארטפונים הצרכני והלא יציב. עם הובלה טכנולוגית שהולכת ומעמיקה ותמחור שנחשב סביר, TSM נשארת בעיניי מניית ״אתים ומעדרים״ האולטימטיבית לעידן ה-AI.