דוח הרבעון הרביעי של נייק (NKE): פחות על צמיחה ויותר על מציאת תחתית
- נייק נכנסת לדוח רבעון רביעי ושנת כספים 2026 במצב מאתגר: מכירות חלשות, מלאי גבוה ולחץ משמעותי במרווחים, במיוחד על רקע חולשה בסין הגדולה, בעוד שהחברה כבר חוותה ירידה חדה בהכנסות בשנת הכספים 2025 והצפי הוא להמשך ירידה מתונה בהכנסות.
- למרות שנייק נסחרת בפרמיית שווי לעומת הסקטור אך בהנחה יחסית להיסטוריה שלה, המניה נחשבת אטרקטיבית רק אם המרווחים קרובים לתחתית לקראת שיפור צפוי מ-2027; עד אז, עם רווח גולמי חלש ולחץ מתמשך, ההמלצה נשארת החזק, אף שהקונצנזוס בוול סטריט הוא קנייה מתונה עם אפסייד פוטנציאלי של כ-34%.
דוח הרבעון הרביעי הקרוב של נייק (NKE) נראה יותר כמו מבחן לתחתית המניה מאשר מבחן לצמיחה.
החברה מביוורטון, אורגון, הייתה מניה מאכזבת מאוד, לאחר שכבר איבדה בערך 34% משווי השוק שלה מתחילת השנה. כעת, כשהחברה צפויה לפרסם את תוצאות הרבעון הרביעי לאחר סגירת המסחר ב-30 ביוני, אני רואה בדוח הזה אחד הרגעים החשובים ביותר בשנים האחרונות עבור התזה על נייק.
זה לא בהכרח משום שהשוק מצפה להתאוששות מיידית ומשמעותית במכירות. הציפיות כבר נמוכות למדי, ונראה שהדיון עבר לשאלה האם ענקית הלבשה הספורט סוף סוף מתקרבת לתחתית במרווחים שלה.
לדעתי, נייק נכנסת לדוח הזה במצב עדין למדי. המניה כבר עברה ירידת שווי משמעותית יחסית לרמות ההיסטוריות שלה. במקביל, התחזית לרבעון הרביעי כבר לוקחת בחשבון חולשה נוספת בהכנסות, במיוחד בסין הגדולה. זה לא אומר שהמניה אוטומטית זולה, כי החברה עדיין נסחרת בפרמיה יחסית לסקטור והרווחים עדיין תחת לחץ. מסיבה זו, אני רואה ב-NKE מניית החזק.
התרחיש השלילי לנייק מתחיל מהמלאי ומהאטה במכירות
לדעתי, התרחיש השלילי לנייק מתחיל מהמלאי ומהאטה במכירות – שילוב בעייתי לכל מותג אאתליז׳ר.
אם מפרקים את זה, המלאי של נייק עומד במרכז הבעיה, כי הוא יוצר מעגל קסמים שלילי. מכירות חלשות מובילות לרמות מלאי גבוהות. בעקבות כך, נייק נאלצת להוזיל מחירים, המרווחים נשחקים, תפיסת המותג כ"פרימיום" נחלשת, ותהליך המפנה לוקח יותר זמן מהמצופה.
לפי הדוח האחרון, המלאי של נייק עמד על 7.49 מיליארד דולר, רמה דומה מאוד ל-7.52 מיליארד דולר שדווחו באותה תקופה בשנה שעברה. זה גם כבר מתחת ל-8.45 מיליארד דולר שנרשמו במאי 2023. במבט ראשון, זה חיובי שהמלאי לא גדל בשנים האחרונות. אבל הבעיה יותר עדינה: המלאי עדיין גבוה במונחים מוחלטים בזמן שהמכירות חלשות.
בשנת הכספים 2023, נייק עדיין הצליחה לצמוח חזק. ההכנסות בשורה העליונה עלו ב-10% במונחים מדווחים וב-16% במונחים מנוטרלי מטבע. בשנת הכספים 2024, הגיעה סטגנציה – ההכנסות עלו רק ב-1% במונחים מנוטרלי מטבע. בשנת הכספים 2025 הגיע ה"ריסט" האמיתי: ההכנסות ירדו ב-10% במונחים מדווחים וב-9% במונחים מנוטרלי מטבע. במילים אחרות, בעיית המכירות לא התחילה עכשיו. זה היה מעבר מהאטה לצמצום ממשי.
שנת הכספים 2026 הייתה מעורבת, אבל הרבעון הרביעי עדיין נראה חלש
כשנכנסים לשנת הכספים 2026, התמונה עבור נייק מעורבת יותר, אבל הרבעון הרביעי עדיין נראה חלש. ברבעון הראשון נרשמה עלייה של 1% במכירות מדווחות, אבל ירידה של 1% במונחים מנוטרלי מטבע. ברבעון השני, הצמיחה הייתה 1% במונחים מדווחים ויציבה (0%) במונחים מנוטרלי מטבע. ברבעון השלישי, ההכנסות היו יציבות במונחים מדווחים וירדו ב-3% במונחים מנוטרלי מטבע. במבט ראשון, הנתון הכותרתי השתפר לעומת הקריסה בשנת הכספים 2025, אבל נייק עדיין לא חזרה לצמיחה אורגנית.
סביר להניח שהיא גם לא תחזור ברבעון הרביעי. הנקודה השלילית ביותר היא שנייק הנחתה לכך שבסך הכול ההכנסות ברבעון הרביעי ירדו ב-2% עד 4%, כאשר סין הגדולה צפויה לרדת בכ-20% בשל הפחתת ה"מכירה-in" ומאמצים לנקות מלאי בשוק. לתשעת החודשים הבאים, נייק מצפה שההכנסות ירדו בשיעור חד-ספרתי נמוך, כאשר שיפור בצפון אמריקה יקוזז על ידי חולשה בסין הגדולה.
כלומר, כבר מההתחלה נייק מציבה רף נמוך מאוד לדוחות הרבעון הרביעי ושנת הכספים 2026. התחזית הזו מרמזת על צפי לרווח למניה (EPS) של 0.12 דולר ברבעון הרביעי, ירידה של 12.5% לעומת השנה שעברה, והכנסות של 10.85 מיליארד דולר ברבעון – ירידה של 2.2% משנה לשנה.
תחתית המרווחים היא השאלה האמיתית ברבעון הרביעי
תחתית המרווחים היא השאלה האמיתית ברבעון הרביעי עבור נייק, מעבר לנתוני ההכנסות וה-EPS הכותרתיים. נייק לא חייבת להראות מיד צמיחה בהכנסות כדי שהשוק יאמץ גישה חיובית יותר. הסימן הראשון למפנה יכול להיות פשוט ייצוב בשיעור הרווח הגולמי.
ברור שהמכירות יישארו חלשות, שבסין תהיה ירידה חדה, והמכירות הישירות עדיין מתקשות. אבל אם נייק תנקה מלאי, תקטין מבצעים, תשפר את תמהיל המוצרים ותחזור למכור יותר במחיר מלא, הסיפור יכול להתחיל להיראות טוב יותר. הרעיון הוא שהמרווחים יכולים להגיע לתחתית לפני שההכנסות יתחילו לצמוח.
כדי לשים את זה בקונטקסט, הרווח הגולמי של נייק ירד מ-46% בשנת הכספים 2022 לכ-40% בקצב הפעילות האחרון. זה ירידה של כמעט 600 נקודות בסיס (bps) מהשיא. הדבר משקף גורמים כמו פחות מכירה במחיר מלא וניקוי מלאי, שהחלישו את כוח התמחור.
הרבעון הרביעי יכול להיות הרבעון האחרון עם מרווחים "מכוערים"
הרבעון הרביעי יכול להיות הרבעון האחרון שבו המרווחים של נייק נראים רע, גם אם הנתון המדווח עדיין ייראה חלש. נייק עצמה הנחתה לירידה של 25–75 נקודות בסיס ברווח הגולמי שנה לעומת שנה, כולל השפעה שלילית של כ-250 נקודות בסיס ממכסים בצפון אמריקה. מאחר שהרווח הגולמי ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2025 עמד על 40.3%, זה מרמז על מרווח מדווח של כ-39.6%–40.1% ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2026.
נייק ציינה שהיא לא תחזור לתת תחזית שנתית למרווחים עד יום המשקיעים בסתיו. עם זאת, היא סיפקה רמז חשוב: נייק מצפה שהרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 יהיה הרבעון האחרון שבו המכסים מהווים גורם שלילי משמעותי שנה לעומת שנה לרווח הגולמי. הרחבת הרווח הגולמי צפויה להתחיל ברבעון השני של שנת הכספים 2027.
הערכת השווי של נייק עובדת רק אם המרווחים מגיעים לתחתית
כעת, מבחינת הערכת שווי, המכפיל של נייק מתחיל לעבוד רק אם המרווחים מגיעים לתחתית. על בסיס המספרים הנוכחיים, נייק לא נראית בדיוק זולה. היא נסחרת במכפיל רווח עתידי (forward P/E) של כ-28, הרבה מעל החציון של התעשייה שעומד על כ-15.9.
עם זאת, התמונה משתנה כשמשווים את נייק לעצמה. מכפיל הרווח העתידי הנוכחי נמוך מהממוצע בן חמש השנים של החברה, שעומד על כ-34. כלומר, המניה כבר עברה ירידת מכפיל משמעותית. הבעיה היא שההנחה הזו – שהמניה נסחרת בהנחה יחסית להיסטוריה שלה – הגיונית רק אם הרווחים הנוכחיים קרובים לתחתית.
במובן הזה, ההערכה מותנית. נייק מתחילה להיראות אטרקטיבית רק אם המרווחים קרובים לתחתית, ושנת הכספים 2027 יכולה להביא בסיס רווחים "נורמלי" יותר.
האם NKE היא מניית קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
הקונצנזוס בקרב המומחים בוול סטריט לגבי NKE הוא קנייה מתונה. מתוך 26 דירוגים שהונפקו בשלושת החודשים האחרונים, תשעה הם דירוגי קנייה ו-16 הם דירוגי החזק, בעוד דירוג אחד הוא מכירה. מחיר היעד הממוצע עומד על 54.73 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של 33.81% מהמחיר הנוכחי.
נייק נכנסת לרבעון הרביעי עם רף נמוך
נייק עומדת לפרסם את תוצאות הרבעון הרביעי שלה בזמן של סקפטיות גבוהה מאוד בשוק, ובמקביל – רף ציפיות נמוך מאוד.
לדעתי, מניית נייק תהפוך למעניינת יותר רק אם ההנהלה תאותת שהחלק הקשה ביותר של לחץ המרווחים מתקרב לסיום. עד אז, עם מכירות שעדיין חלשות, לחץ בסין והערכת שווי פרימיום יחסית לסקטור, אני ממשיך לראות ב-NKE מניית החזק.