SNDK או QCOM: מורגן סטנלי בוחרת מניית שבבי AI אחת מובילה לקנייה
- שוק הזיכרון נהיה צוואר בקבוק בעידן ה‑AI; מורגן סטנלי רואה ב‑SanDisk, שנהנית מביקוש חזק ל‑NAND ו‑SSD במרכזי נתונים, מניית קנייה (Overweight) עם אפסייד נוסף על בסיס תמחור נמוך יחסית לרווחי השיא הצפויים.
- Qualcomm נהנית מטכנולוגיה חזקה ופוטנציאל ארוך טווח בתחומי רכב, XR ורובוטיקה, אך חשיפה גבוהה לסמארטפונים ומגבלות היצע זיכרון יוצרות סיכונים; מורגן סטנלי מדרגת את המניה כמכירה (Underweight) עם צפי לירידה קלה ומעדיפה באופן ברור את SanDisk על פניה.
האימוץ של טכנולוגיות AI מואץ במרכזי נתונים, בפלטפורמות ענן ובמערכות ארגוניות, אבל חלק אחד בערימת החומרה הופך לצוואר בקבוק אמיתי – שבבי זיכרון. עומסי עבודה מתקדמים של AI תלויים מאוד בזיכרון בעל ביצועים גבוהים, שיכול לאחסן, להעביר ולעבד כמויות אדירות של נתונים במהירות גבוהה. אימון והרצה של מודלים גדולים כבר לא תלויים רק בכוח מחשוב; הם תלויים באותה מידה גם במהירות שבה הזיכרון זמין וביעילות הגישה אליו.
הביקוש הזה עולה עכשיו מהר יותר מההיצע. ייצור DRAM מתקדם וזיכרון בעל רוחב פס גבוה דורש יכולות ייצור ייעודיות, זמני הקמה ארוכים ואריזה מורכבת, מה שמגביל את קצב הרחבת הייצור. התוצאה היא שוק זיכרון שהולך ומתהדק ולחצי מחירים כלפי מעלה בחלק מהסגמנטים.
ההגבלות האלה לא משפיעות באותה מידה על כל חלקי מגזר הטכנולוגיה. יצרניות חומרה שתלויות ברכיבי זיכרון – כולל יצרני PC וסמארטפונים – עלולות להתמודד עם עליית עלויות תשומות ועם פקקי היצע. לעומת זאת, חברות שמתמקדות ישירות בייצור זיכרון או קשורות באופן הדוק לביקוש לזיכרון מתקדם יכולות ליהנות מכוח תמחור חזק יותר ומשולי רווח משופרים. חברות סמיקונדקטור אחרות נמצאות איפשהו באמצע, בהתאם לתמהיל המוצרים שלהן ולחשיפה ללקוחות.
על רקע זה, האנליסט ג'וזף מור מוולס מורגן סטנלי, שמדורג בין 2% האנליסטים המובילים בטיפרנקס, מצייר הבחנה ברורה בין חברות שמושפעות ממגמות הזיכרון לבין אלה שח暴ות יותר לביקוש למכשירי קצה. כשהוא מיישם את המסגרת הזאת על SanDisk (NASDAQ:SNDK) ועל Qualcomm (NASDAQ:QCOM), מור יוצא בעד אחת מהן בלבד, ונוקט גישה זהירה יותר כלפי השנייה. שווה לבחון מקרוב את ההיגיון שלו ומה זה אומר למשקיעים.
SanDisk
נתחיל עם SanDisk. סביר להניח שהחברה הזו מוכרת לכם – במיוחד אם אתם משתמשים באופן קבוע בכונני USB ניידים. SanDisk היא מובילה בשוק הזה; כונני ה"דיסק-און-קי" הקטנים והנוחים שלה, עם הלוגו של החברה, קלים לאיתור ונוחים לשימוש כדי לשמור קבצים ומידע בצורה ניידת. SanDisk פעילה מאז 1988, נסחרה בוול סטריט בין 1995 ל‑2016, והייתה בבעלות Western Digital מ‑2016 ועד 2025. היא הופרדה מ‑Western Digital בפברואר האחרון וכיום נסחרת בנאסד"ק.
הפנים הציבוריות ביותר של SanDisk אולי הן כונני ה‑USB שלה, אבל החברה ידועה גם כספקית חשובה של זיכרון מתקדם יותר. החברה מוכרת כונני SSD פנימיים וחיצוניים ומציעה פתרונות אחסון נתונים המבוססים על טכנולוגיית NAND פלאש. פתרונות אלה זוכים להעדפה ביישומי מרכזי נתונים ובמכשירי קצה. SanDisk פועלת ברחבי העולם, עם יותר מ‑10,000 עובדים ונוכחות ביותר מ‑30 מדינות. החברה פועלת באופן אקטיבי להגנה על זכויות הקניין הרוחני שלה ומחזיקה ביותר מ‑11,000 פטנטים ברחבי העולם.
בחודשים האחרונים, הפוזיציה החזקה של SanDisk כספקית זיכרון מתקדם העניקה תמיכה משמעותית למניה. מניית SNDK עלתה ביותר מ‑1,600% ב‑12 החודשים האחרונים, ו‑155% מתחילת השנה.
העליות הללו הונעו על ידי ביקוש ממרכזי הנתונים, שבתקופה הפיסקלית 2Q26, התקופה המדווחת האחרונה, עלה ב‑64% ביחס לרבעון הקודם וב‑76% ביחס לשנה שעברה. סגמנט מרכזי הנתונים הניב ל‑SanDisk הכנסות של 440 מיליון דולר ברבעון הפיסקלי השני.
החברה דיווחה על תוצאות חזקות גם בחלקים אחרים של הדוח, עם הכנסות כוללות של 3.3 מיליארד דולר – עלייה של 61% משנה לשנה, ו‑337 מיליון דולר מעל הצפי. הרווח למניה Non‑GAAP של 6.20 דולר זינק ב‑404% לעומת השנה הקודמת, והיכה את התחזיות ב‑2.66 דולר למניה. SanDisk סיימה את הרבעון עם 1.54 מיליארד דולר במזומן ונכסים נזילים.
בסיקור שלו את SanDisk, האנליסט ג'וזף מור ממורגן סטנלי נוקט גישה חיובית וטוען שהחברה פועלת מעמדת כוח אמיתית, ולא מדובר רק בגל קצר טווח.
“הרווחים נמצאים מעל מגמת הטווח הארוך, אבל על בסיס נקודות המידע שלנו נראה סביר שהם יישארו ברמה הזו יותר משנה אחת – למעשה כל עוד מסלול הצמיחה של ה‑AI יישאר חזק כפי שהוא כעת. הביקוש ל‑NAND במגזר הארגוני אינו פחות אלסטי מ‑DRAM, ולמרות שסביר שנראה כמה רוחות נגד בצריכה הפרטית בגלל עליות מחירים, תמונת ההיצע גם היא חיובית מאוד – הוצאות ההון נשארות ברמה נמוכה, על רקע דיווחים שחלק משטח חדרי הניקוי ל‑NAND אפילו יוקצה ל‑DRAM. זה מצביע על מסלול ארוך לעליות מחירים ולתיקוני רווח למניה,” ציין מור.
האנליסט המדורג בצמרת ממשיך ומפרט מה זה אומר למשקיעים במספרים: “במכפיל רווח שעדיין חד-ספרתי על פוטנציאל רווחי השיא – וכ‑9 פעמים על תחזית ה‑EPS החדשה שלנו לשנת 2026 – אנחנו חושבים שיש כאן עוד אפסייד כל עוד הבנייה במרכזי הנתונים נמשכת ללא האטה. ולמרות שהרווחים נמצאים מעל הערכת כוח הרווח לטווח הארוך שלנו, שהיא הבסיס שלנו להערכת שווי, רמת רווחי השיא היא חלק משמעותי מהמודל המחזורי – והחברה גם שומרת לעצמה את תזרים המזומנים שהיא מייצרת לאורך הדרך. כשהרווחים חוצים קצב שנתי של 80 דולר, וללא סוף נראה לעין בטווח הביניים, אנחנו מעלים את הערכת כוח הרווח המחזורי שלנו ל‑30 דולר.”
מור מסיים בדירוג מניית SNDK כ‑Overweight (כלומר, קנייה), עם מחיר יעד של 690 דולר שמשקף אפסייד של 13% ל‑12 החודשים הבאים. (כדי לעקוב אחרי היסטוריית ההמלצות של מור, לחצו כאן)
בסך הכול, ל‑SanDisk יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט, המבוסס על 15 סקירות אנליסטים אחרונות, שמתפצלות ל‑11 המלצות קנייה ו‑4 המלצות החזק. (ראו תחזית מניית SNDK)
Qualcomm
הבאה בתור היא Qualcomm, חברת סמיקונדקטור גדולה שנהנתה מהבום של הסמארטפונים והגיעה להיקף פעילות גלובלי, וכעת מנסה לנווט את הדרך כשהשוק הזה מתחיל להשתנות. החברה בנתה את המוניטין שלה על הנעת מהפכת המובייל, אבל ככל שסגנונות הביקוש משתנים, הדרך נעשית פחות פשוטה.
הליבה העסקית של Qualcomm כוללת שבבי מעבד למכשירים ניידים, טכנולוגיות אלחוט וקישוריות, מחשוב בעל ביצועים גבוהים וצריכת חשמל נמוכה, ו‑AI על‑גבי‑המכשיר. מערכות ה‑Snapdragon על שבב שלה נשארות פלטפורמה מרכזית לסמארטפונים ולטאבלטים רבים, בעוד פתרונות הקישוריות שלה מתפרסים גם ללפטופים, רכבים ו‑IoT תעשייתי. החברה גם ביססה לעצמה תפקיד משמעותי בתחום הרכב, כאספקת שבבים למערכות ברכב ופלטפורמות תקשורת מתקדמות. במילים אחרות, Qualcomm יושבת במרכז של כמה אקוסיסטמות של מכשירים מחוברים, לא רק טלפונים.
הנוכחות הרחבה הזו סייעה ל‑Qualcomm לבנות נישה עמידה במספר תחומי צמיחה. ובכל זאת, המניה ירדה בערך 18% מתחילת השנה, כשהמשקיעים מעריכים מחדש כיצד ייראה הביקוש בטווח הקצר.
דוח הרבעון הפיסקלי הראשון האחרון הציג תמונה מעורבת. ההכנסות הסתכמו ב‑12.25 מיליארד דולר, עלייה של יותר מ‑5% משנה לשנה וכ‑92 מיליון דולר מעל הצפי. הרווח למניה Non‑GAAP הגיע ל‑3.50 דולר, והיכה את הקונסנזוס ב‑0.10 דולר. ובכל זאת, התחזית העיבה על הסנטימנט. לרבעון הפיסקלי השני, ההנהלה צפתה הכנסות בטווח של 10.2 עד 11 מיליארד דולר, מתחת ל‑11.1 מיליארד דולר שהאנליסטים ציפו להם.
בנוסף לזהירות, Qualcomm מתמודדת עם מגבלות היצע זיכרון בענף כולו, שמשפיעות על תכניות הייצור של סמארטפונים ויוצרות רוחות נגד קצרות טווח לביקוש לשבבי מובייל.
מור, שמסקר את המניה עבור מורגן סטנלי, מציג את המצב כמשיכת חבל בין פוטנציאל ארוך טווח לבין מגבלות קצרות טווח: “אנחנו רואים ערך בטכנולוגיה של Qualcomm, שכן יש צורך הולך וגובר בביצועי AI בצריכת חשמל נמוכה בקצה הרשת. אנחנו נרגשים מההזדמנויות ארוכות הטווח שלהם בתחום הרכב, XR, רובוטיקה ועוד, ואנחנו חושבים שהשינוי האסטרטגי הרחק משוקי הסמארטפונים הגיוני לאור רוחות הנגד הצפויות. יחד עם זאת, בטווח הקצר יהיה קשה להתרחק מסיכוני הריכוזיות בסמארטפונים.”
בהסתכלות קדימה, מור מתאר תקופה קשה עבור המניה: “היום, המניה מתומחרת לצמיחה מתונה, חד‑ספרתית נמוכה, עם ציפייה מועטה מאוד להתרחבות מכפיל. זה מרמז שהשוק כבר מצפה למחזור חלש. אנחנו מכירים בכך ש‑QCOM נסחרת כבר מתחת לעמיתים שלה – QCOM נסחרת בערך ב‑15 פעמים תחזית הרווח ל‑2027 לעומת קבוצה של עמיתים ב‑20 פעמים (שכוללת את NVDA, AVGO, AMD, MRVL, SWKS, QRVO). אבל אם הצמיחה תהיה נמוכה מהציפיות או תהפוך לשלילית, סביר שהמכפיל יתקבץ עוד, בהתאם להתנהגות במחזורים קודמים של ירידות.”
על הרקע הזה, האנליסט ממורגן סטנלי לא משוכנע שהיחס בין סיכון לתשואה אטרקטיבי כרגע. מור שומר על דירוג משקל חסר (כלומר, מכירה) למניית QCOM, וקובע מחיר יעד של 132 דולר, המשקף ירידה של 5% בשנה הקרובה.
בוול סטריט התמונה מאוזנת יותר. על בסיס 21 המלצות אנליסטים אחרונות – 9 המלצות קנייה, 12 המלצות החזק ו‑1 המלצת מכירה – ל‑Qualcomm יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה. (ראו תחזית מניית QCOM)
לאור העובדות, ברור שהאנליסט בדירוג 5 כוכבים של מורגן סטנלי, ג'וזף מור, מעדיף את SanDisk על פני Qualcomm כמניית שבבי ה‑AI שכדאי לקנות היום.
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של האנליסט המסוקר בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.