כיצד רוחות נגד גיאופוליטיות הפכו את מניית אפל (AAPL) למקלט בטוח
- אפל נתפסת כמקלט יחסית בטוח בזכות מאזן חזק, אקו-סיסטם "דביק", צמיחה משמעותית באייפון ובמגזר השירותים והנהגה יציבה שמפזרת את הייצור מעבר לסין, אך היא ניצבת מול סיכונים רגולטוריים גוברים ומכפילי שווי גבוהים מאוד ביחס לסקטור ולהיסטוריה שלה.
- על אף הקונצנזוס האנליסטי של קנייה מתונה ואפסייד יעד של כ־11%, הערכת השווי הפרמיאלית של אפל והפער מול הערכת שווי לפי תזרים מזומנים מהוון מגבילים את אפסייד הטווח הקצר, ולכן כותב המאמר שומר כרגע על דירוג החזק למניה תוך הדגשת סיכוני רגולציה, טכנולוגיה ותמחור.
בתקופות של חוסר יציבות כלכלית וגיאופוליטית, משקיעים פעמים רבות מפסיקים לדבר על מה שיצמח הכי מהר, ומתחילים לחשוב מה מסוגל לשרוד. היסודות הפיננסיים חוזרים למרכז, יתרות מזומן הופכות לנכס קריטי, ואיכות ההנהלה נמצאת תחת זכוכית מגדלת. עבור רבים, אפל (AAPL) נראית כיום כמעט כמו מקלט בטוח.
כמובן, החברה לא חסינה בפני אתגרים. אבל מאזן חזק, שרשרת אספקה גלובלית ושליטה כמעט בלתי-מתחרה בתמחור נותנים להנהלת אפל גמישות שמאפשרת לה להחזיק מעמד יותר מהמתחרות.
אפל, כחברה איכותית, רחוקה מלהיות סוד בשוק, והערכה בשווי שלה משקפת זאת. המניה נסחרת בפרמיה יחסית גבוהה, כך שהיא אולי אזור יחסית בטוח למשקיעים, אבל פוטנציאל העלייה בטווח הקצר עשוי להיות מוגבל. כרגע אני מדרג את אפל כהחזק.
תמונת מצב: אפל
בסוף החודש שעבר, ענקית הטכנולוגיה מקליפורניה הציגה את הרבעון החזק ביותר בתולדותיה, עם הכנסות רבעוניות (Q1) מרשימות של 143.8 מיליארד דולר ותזרים מזומנים מפעילות של כמעט 54 מיליארד דולר. הישג כזה היה בולט בכל מצב — אבל על רקע סביבה שמושפעת ממכסים, אי-ודאות רגולטורית ומחזור חדשות שמשתנה ללא הרף, הוא מדגיש את החוסן יוצא הדופן של החברה.
האייפון ממשיך להיות עוגן הפעילות, עם עלייה של 23% בהכנסות משנה לשנה. קשה שלא להתפעל מהיכולת של הפירמה להתרחב בצורה כל כך יעילה בענף שבו שולטים שחקני תוכנה עתירי מרווח. עוד יותר מעודד הוא הביצוע השיא של חטיבת השירותים, עם עלייה של 14% בהכנסות בשנה האחרונה, שמוסיפה שכבה הולכת וגדלה של יציבות לתמונה הפיננסית הכוללת.
הנשק החזק ביותר בארסנל של החברה הוא "דביקות" המוצרים. רוב מי שנכנס לאקו-סיסטם של אפל נשאר בו זמן רב, ולכן כיום יש יותר מ־2.5 מיליארד מכשירים פעילים. עם שורה של מוצרים ושירותים חדשים ומעניינים שמושקים כל הזמן, יש לאפל לקוחות רבים "נעולים" לטווח הארוך, ללא קשר למה שקורה בחדשות או בשווקים.
יתרון ההנהגה של אפל על בסיס ביצוע שקט
הנהגה יציבה כמעט לא זוכה לכותרות, אבל דווקא העקביות השקטה הזאת היא מה שהפך את אפל לנוכחות אמינה בשוק. הגישה נטולת הדרמות של החברה וניהול הסיכונים הממושמע שלה תומכים כבר זמן רב באמון המשקיעים. כשהפגיעות הנובעות מתלות גבוהה בייצור בסין הפכו ברורות, ההנהלה פעלה בצורה נחושה — והרחיבה בהצלחה את הפעילות בהודו כעמוד תווך שני אמין.
הרחבת בסיס הייצור מפחיתה באופן טבעי את החשיפה למערכת פוליטית אחת, שינוי שהפך חשוב יותר ויותר ככל שמכסים עולים לראש סדר העדיפויות האסטרטגי וההשקעותי.
בשלב זה, דינמיקת שרשראות האספקה והמכסים כבר מגולמת במידה רבה במחירים בשוק. הדאגה הגדולה יותר שלי היא סביב הרגולציה. ככל שמגזר השירותים ממשיך להתרחב בקצב מהיר, הוא מושך תשומת לב רגולטורית מוגברת באזורים מרכזיים — במיוחד באירופה. מחלוקות מתמשכות סביב מה שמכונה פרקטיקות "שומר סף" (gatekeeper), שיכולות למעשה להגביל פעילות ללא אישור של אפל, מדגישות מציאות הולכת ומתחזקת: גם החברות הגדולות ביותר יצטרכו לנווט בזהירות רבה יותר בסביבה הרגולטורית בשנים הקרובות.
הטיעון החיובי (Bullish) למניית AAPL עדיין תקף
כדאי גם לזכור את קנה המידה שבו אפל פועלת כיום — שווי שוק של מעל 4 טריליון דולר. בגודל כזה הרבה ארגונים מתקשים להישאר חדשניים או זריזים כאשר הטכנולוגיה והעדפות הצרכנים משתנות. ובכל זאת, החברה ממשיכה להפר את "כוח המשיכה" הזה, ושוברת שיאים באופן קבוע: הרחבת מרווחי הרווח הגולמי, חציית רמות שיא בתזרים המזומנים והצמחה מהירה של מגזר השירותים, שהוא קריטי. גם כשבחוץ התנאים נעשים מורכבים ותנודתיים יותר, מדדי הביצוע הפנימיים של אפל ממשיכים לנוע בבירור בכיוון הנכון.
מצד שני, שום דבר מזה לא מפתיע את השוק. אפל כבר זמן רב היא פייבוריטית בקרב סוגי משקיעים רבים, והערכה בשווי שלה משקפת את רמת האמון הזאת. המניה נסחרת בפרמיה ברורה — כזו שמניחה ביצוע חזק וממושך לשנים קדימה. האתגר הוא שפרמיה כזו משאירה מעט מאוד מרווח לטעויות הבלתי נמנעות, בין אם תפעוליות, טכנולוגיות או רגולטוריות.
אם יתעוררו בעיות בייצור שבבים מתקדמים או בסביבה הרגולטורית, הסנטימנט יכול להשתנות במהירות. ההיסטוריה מראה שהשווקים יכולים להפוך לזהירים — או אפילו להיכנס לפאניקה — כשחברות עם מכפילים גבוהים נקלעות לטלטלה. ניתוח תזרים מזומנים מהוון, שמשתמש בשיעור היוון של 8% ומקרין חמישה שנות תזרים מזומנים מצטבר של 611 מיליארד דולר, מניב ערך נוכחי של כ־2.1 טריליון דולר — כמעט 49% מתחת לרמות הנוכחיות. למרות שהפער הזה קיים כבר זמן מה, הוא משמש תזכורת לכך שגם אפל, כמו ענקיות אחרות שנסחרות בפרמיית איכות, רחוקה מלהיות הימור בטוח אם תנאי השוק הרחבים יתהפכו.
על בסיס מדדי הערכת השווי העדכניים, אפל ממשיכה להיסחר בפרמיה משמעותית מול הסקטור שלה ומול הממוצעים ההיסטוריים שלה עצמה — פרמיה שהשוק בעצם דורש ממשקיעים לשלם עבור איכות ועקביות.
ענקית הטכנולוגיה נסחרת כיום במכפיל רווח (P/E) היסטורי של 34.9, גבוה בכ־55% מהממוצע הסקטוריאלי של 22.6, בעוד שהמכפיל החזוי (forward P/E) שלה, 32.6, עדיין גבוה ביותר מ־40% לעומת עמיתותיה. אפילו ביחס לממוצעים של חמש השנים האחרונות של אפל, הערכת השווי היום גבוהה, כשהמכפילים ההיסטוריים והחזויים נמצאים באמצע טווח העשרה-וכמה אחוזים מעל הנורמות ההיסטוריות.
האם אפל היא קנייה, החזק, או מכירה?
המשך ההתרחבות של מגזר השירותים נשאר מקור מרכזי לאופטימיות בקרב אנליסטים, כשמגבים אותו כ־67 מיליארד דולר ביתרות מזומן — קופה חזקה שמאפשרת רכישה עצמית של מניות, השקעה בחדשנות וגמישות אסטרטגית. אמנם חברות קטנות יותר עשויות להציע פוטנציאל גדול יותר לצמיחה מואצת, אבל השוק מתגמל בבירור את העמידות של מודל העסקי המוכח של אפל.
הביטחון הזה משתקף בדירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate קנייה), שמורכב מ־17 המלצות קנייה, 9 החזק, ורק המלצת מכירה אחת. מחיר יעד למניה שמגלם אפסייד של 11% לרמה של 306.89 דולר הוא נתון בולט לחברה בשלה עם מאזן איכותי — במיוחד כזו שמבצעת היטב על רקע סביבה גיאופוליטית שהולכת ונעשית כאוטית.
ענקית צומחת עם סיכונים משמעותיים
כמעט אנדרסטייטמנט לומר שאפל היא אחת מסיפורי ההצלחה הגדולים ביותר בשוק במאה האחרונה — ובכל זאת, אין הרבה סיבות להאמין שהסיפור הזה מתקרב לסיומו. מעט מאוד חברות פועלות בקנה מידה כזה ועדיין שומרות על היכולת לפנות כיוון, להשקיע ולהוביל מגמות מתפתחות. עם בינה מלאכותית (AI) שפותחת הזדמנויות חדשות כמעט בכל מגזר, יש לאפל את המשאבים והאקו-סיסטם כדי לפעול בנחישות בכל מקום שבו מופיע פוטנציאל צמיחה.
עם זאת, אף שהפוטנציאל לטווח הארוך נשאר חזק, הסביבה הנוכחית נושאת סיכון גבוה במיוחד עבור חברות שנסחרות בפרמיית שווי. אני ממשיך להאמין שבעלי המניות של אפל צפויים להיתגמל לאורך זמן, אבל בשוק הנוכחי, זהירות היא גישה הגיונית לא פחות מהחזקת עסקים איכותיים. לעת עתה, אני נשאר על הגדר — וממשיך בדירוג החזק, בזמן שהשווקים והסביבה הגלובלית הרחבה מתמודדים עם ההשלכות של כמה שנים סוערות.