כיצד ההנפקה בהיקף 7 מיליארד דולר של מדליין (MDLN) מוכיחה שהבסיסיות חזרו לאופנה
- הנפקת מדליין בהיקף 7 מיליארד דולר מדגימה חזרה למיקוד בנתונים בסיסיים: חברה ותיקה, רווחית ויציבה, עם צמיחה של כ-10% בהכנסות ורווח נקי לפי GAAP, שזכתה לביקוש מבני ולא ספקולטיבי ולתמחור גבוה בטווח ההנפקה.
- הצלחת ההנפקה נובעת מגודל החברה וממבנה עסקה אטרקטיבי – הכנסות שנתיות מעל 27 מיליארד דולר, שימוש ב-4 מיליארד דולר להפחתת חוב, התחייבויות מוקדמות של משקיעי עוגן וביקוש יתר של פי 10 – ומהווה סימן לכך שעוד הנפקות איכות דומות, במיוחד של חברות בבעלות הון פרטי, צפויות להגיע לשוק.
משקיעי מניות חוזרים לבסיסים. איך אני יודע? תסתכלו על ההנפקה הגדולה ביותר של 2025 – היא לא הייתה קשורה לסוכני בינה מלאכותית או לתשתיות GPU. זו הייתה חברת ציוד רפואי מתמחה – מדליין (MDLN).
בעוד (NVDA) Nvidia שלטה בכותרות, משקיעים התחייבו להשקעה של 7 מיליארד דולר במדליין, מפיצת ציוד רפואי שהיא דוגמה קלאסית להנפקה שמבוססת על נתונים בסיסיים. זו חברה גדולה, יציבה ורווחית, שאין לה כמעט שום קשר לעמק הסיליקון.
העוצמה של ההנפקה הזו מבהירה דבר אחד: יש ביקוש אמיתי לחברות מהסוג הזה – וסביר שנראה עוד הנפקות דומות ב-2026.
כפפות, גזה ורווח נקי לפי GAAP
מדליין היא ההגדרה של פשטות תאגידית "ישן־הזמן". היא נוסדה לפני 60 שנה על ידי משפחת מילס, ומייצרת ומפיצה מוצרים רפואיים חיוניים: ערכות ניתוח, כפפות ומחטים. היא צומחת באופן עקבי כבר עשרות שנים, למרות משברים כלכליים, בועות שהתפוצצו ואתגרים מאקרו־כלכליים גלובליים.
התוצאות הכספיות מאשרות את העקביות הזו: בתשעת החודשים הראשונים של 2025 בלבד, מדליין ייצרה הכנסות של 20.6 מיליארד דולר, שיעור צמיחה שנתי של 10.3%, ורווח נקי של 977 מיליון דולר. חשוב לציין שהרווחיות הזו היא לפי תקני GAAP, ולא רווח מתואם. כתוצאה מכך השוק תגמל את הפרופיל הזה. ההנפקה התבצעה במחיר הגבוה בטווח (סביב 29 דולר) והוגדלה מהיקף מתוכנן של 5 מיליארד דולר ל-6.26 מיליארד דולר, ולבסוף הגיעה ל-7.0 מיליארד דולר לאחר מימוש אופציית הגרינשו. מחיר המניה נשאר יציב מאז, מה שמוכיח שהביקוש היה מבני ולא ספקולטיבי.
צו הגודל
מעבר לנתונים בסיסיים חזקים, מנוע הצלחה מרכזי נוסף הוא גודל החברה. מעט מאוד חברות חדשות בשוק הציבורי פועלות בקנה מידה כזה, והמחסור הזה חשוב. משקיעים מוסדיים – אלה שבאמת מניעים את השווקים – צריכים לפרוס הון בהיקפים של מיליארדים, לא מיליונים.
בעידן שבו שוויי שוק של טריליוני דולרים הפכו לדבר נפוץ, הרבה מנהלי תיקי השקעות פשוט לא יכולים לעסוק ברצינות בעסק שמייצר 100 מיליון דולר הכנסות, גם אם הוא צומח מהר. אותו דבר נכון גם לגבי הון פסיבי שעוקב אחרי מדדי מניות גדולים. מדליין, עם הכנסות שנתיות של יותר מ-27 מיליארד דולר, מספקת כלי השקעה גדול מספיק כדי לספוג זרמי נזילות עצומים כאלה.
שיעור מבני למופת
לבסוף, מבנה ההנפקה עצמו שידר מסר חזק לשוק. מדליין נתמכת על ידי קונסורציום של ענקיות הון פרטי – Blackstone, Carlyle ו-Hellman & Friedman – ששתפו שליטה ב-2021 לפי שווי של 34 מיליארד דולר.
בדרך כלל משקיעים ניגשים להנפקות מגובות הון פרטי בזהירות, מתוך חשש שהספונסרים פשוט יוצאים בשיא. אבל במקרה הזה מדליין עשתה צעד שהשוק יכול היה לתמוך בו: היא ייעדה 4 מיליארד דולר מתמורת ההנפקה לפירעון חוב, מהלך משמעותי להפחתת מינוף שהמשקיעים נתנו לו ערך.
העסקה נתמכה גם על ידי "ספר צל" עצום. משקיעים עוגן – כולל Baillie Gifford, Capital Research Global Investors, GIC ו-Viking Global Investors – התחייבו לקנות מניות בכ-2.35 מיליארד דולר. נאזן זאת עם השקעה של 250 מיליון דולר מצד משפחת מילס המייסדת, וכמעט חצי מההנפקה הייתה למעשה סגורה מראש עוד לפני תחילת ה-Roadshow. התוצאה: הביקוש התפוצץ, והספר היה, לפי הדיווחים, מבוקש פי 10 מההיצע. ולמען ההגינות, העובדה שיותר מ-40 בנקי השקעות היו מעורבים בוודאי לא הזיקה להפצה.
ההנפקה של מדליין מראה שהאיכות חזרה לאופנה
מדליין היא אות ברור שחותך דרך הרעש וההייפ. משקיעים עדיין להוטים להשקיע כסף – אבל הם חזרו להגדרה מסורתית יותר של "איכות": צמיחה עקבית, רווחיות מוכחת וגודל שמאפשר לחברה להיות באמת משמעותית בשוק.
זו חדשות מצוינות עבור קרנות הון פרטי שמתמקדות ברכישות ממונפות (LBO), שתמיד מחפשות עסקים כמו מדליין. מניסיוני, מעט דברים מרגשים שותפי LBO יותר מאשר רכישה של חברה משפחתית מצליחה באמצעות שילוב של הון עצמי וחוב (בהיקף גדול), צמיחה אורגנית ורכישות, ולבסוף הנפקתה לציבור – או מכירתה במכירה מלאה.
אלה מהלכי LBO קלאסיים. ועם חברות הון פרטי שמנהלות בערך 7 טריליון דולר בנכסים (חלק משמעותי מתוך יקום ההון הפרטי הרחב יותר בהיקף 20 טריליון דולר), בעודן ניצבות מול לחץ הולך וגובר להחזיר מזומנים לשותפים המוגבלים (LPs), אני מצפה לראות עוד הנפקות כמו זו מגיעות לשוק. הדלת פתוחה.