למה מתקפת הקרקעות של Nebius (NBIS) בעולם ה-AI רק בתחילת הדרך
- Nebius (NBIS) ממוצבת כשחקנית תשתיות AI גלובלית בצמיחה אגרסיבית, עם קיבולת GPU וחשמל שנמכרת מראש ל-Hyperscalers כמו Meta, צפי לקצב הכנסות שנתי של 7–9 מיליארד דולר עד סוף 2026, וזינוק צפוי בהכנסות מכ-556 מיליון דולר ב-2025 לכמעט 8 מיליארד דולר ב-2027, לצד יעד לרווח תפעולי חיובי כבר ב-2026.
- למרות תמחור שנראה גבוה על בסיס הכנסות 2025 וסיכוני ביצוע ותלות ב-Hyperscalers, ל-NBIS דירוג אנליסטים של קנייה חזקה ופוטנציאל אפסייד של כ-45% במחיר המניה, והיא נתפסת כהימור בסיכון גבוה אך ישיר על תשתיות ה-AI הפיזיות הדרושות להמשך התרחבות התחום.
אני הראשון להודות שהציפייה לסיפור מסודר כשחברה יוצאת מפיצול תאגידי מסובך היא הימור לא פשוט, בלשון המעטה. אבל Nebius Group (NBIS) היא לא ספין-אוף טיפוסי – זו חשיפה נקייה למחסור במחשוב עתיר-ביצועים, אחד צווארי הבקבוק הגדולים ביותר שמעגבים את תעשיית הAI כיום. לכן, במקום להתעסק ברעש קצר-הטווח, אני מתמקד בהיקף פריסת התשתיות שנבנית עכשיו – וזה מה שגורם לי להיות חיובי לגבי לאן המניה הזו יכולה עוד להגיע מכאן.
NBIS משחקת את קלף הקטליזטור Rubin
כדי שמשקיעים יבינו למה NBIS עשויה להיכנס לתקופת צמיחה משמעותית, צריך להתחיל מההשקה במחצית השנייה של 2026 של פלטפורמת Vera Rubin של Nvidia (NVDA) – עמוד השדרה של הדור הבא של מודלי הסקת מסקנות ב-AI. בזמן שחלק גדול מהשוק עדיין מרוכז בלוחות הזמנים של אספקת Blackwell, נראה ש-Nebius כבר מתמקמת לעידן Rubin. למעשה, הם תלו שלט „אזל המלאי” על הקיבולת העתידית, כשספקיות הענן-הענק (Hyperscalers) – Meta (META) היא השם שכולם מזכירים – ממהרות להבטיח לעצמן התחייבויות עוד לפני שמרכזי הנתונים החדשים פועלים במלואם.
בשטח, קיבולת היא המטבע היחיד שחשוב כרגע. וזה לא רק עניין של גישה לשבבים – Meta והחברות בדומה לה צריכות סביבות מלאות ומשולבות שבהן Rubin באמת יכול לרוץ בקנה מידה גדול. Nebius מנסה להיות לפני עקומת הביקוש הזו, והעמדה המקדימה הזו יוצרת דחיפות שתומכת בחוזים שנמכרים מראש ובהתחייבויות מוקדמות. אני אוהב סוג כזה של „נעילת הכנסות” מבנית, כי היא מוסיפה רמת נראות קדימה שכמעט לא רואים בחברות צמיחה בשלב מוקדם כזה. אם המומנטום הזה יימשך, התאוצה בהכנסות עד שנגיע לדוחות 2026 יכולה להיות ממש בולטת.
רודפים אחרי קצב הכנסות שנתי של תשעה מיליארד דולר
ההנהלה פרסה מפת דרכים שנשמעת אגרסיבית – עד שבאמת מסתכלים על צבר ההזמנות. המטרה היא קצב הכנסות שנתי (ARR) של 7 עד 9 מיליארד דולר עד סוף 2026. כדי לשים את זה בפרופורציה, אנחנו רואים חברה שעוברת משחקנית ענן קטנה לענקית תשתיות גלובלית בתוך כ-שמונה רבעונים. זה מנוע צמיחה רב-שנתי שיכול לתפוס את האנליסטים לא מוכנים, וזה אולי מסביר את גל השדרוגים שאנחנו רואים עכשיו כשהשוק מבין שזו לא רק מניית „טיפים ואתים” (picks and shovels), אלא כל המכרה עצמו.
מה שמעניין אותי במיוחד הוא הדרך לרווחיות. Nebius מסמנת שהיא תגיע לרווח תפעולי חיובי עד סוף 2026. זו תעשייה שבה מנהלים מרגישים בנוח לשרוף מזומנים עשור שלם. לכן, השגת אבן הדרך הזו יחסית מהר נותנת לי ביטחון ביכולת הביצוע.
זה גם מעיד על המרווחים הגבוהים שהם יודעים להוציא מאשכולות ה-GPU שלהם. המיצוב הזה הופך את NBIS ממניית „הימור על AI” ספקולטיבית לסיפור פריצה אמיתי בתחום התשתיות. הם בונים את „המפעלים המיוחדים” של המאה ה-21, ושכר הדירה שהם גובים רק עולה.
מתמודדים עם התמחור
כשנכנסים לעומק של התמחור – זה בדרך כלל השלב שבו רוב האנשים מתנתקים. אבל זו הנקודה: אם מתמחרים את Nebius לפי הכנסות 2025, שצפויות להיות בערך 556 מיליון דולר כשהחברה תפרסם את תוצאות סוף השנה בחודש הבא, המניה נראית יקרה.
אבל זו גם זווית הסתכלות לא נכונה עבור חברת היפר-צמיחה. מה שחשוב הוא קפיצת המדרגה שמגיעה. הכנסות צפויות לזנק ל-3.45 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, קפיצה אדירה של כ-520%.
לאחר מכן, ההכנסות צפויות לזנק בעוד 125% ולהגיע ל-7.78 מיליארד דולר בשנת הכספים 2027. מה מניע את רגל הצמיחה השנייה הזו? זה לא רק עוד שבבים. זה המימוש המלא של צבר כוח החשמל הענק שלהם בהיקף 2.5 ג׳יגוואט, וההתרחבות לענני „Sovereign AI” ייעודיים עבור ממשלות באירופה, שחוששות מלהיות תלויות לחלוטין בספקיות הענן האמריקאיות.
כדי להיות הוגנים, לא צפוי ש-NBIS תגיע לרווח נקי אמיתי בשורה התחתונה לפני 2031 לפחות (למרות הפוטנציאל לרווח תפעולי חיובי בסוף 2026). בכל תקופה אחרת, המתנה כל כך ארוכה לרווח הייתה נראית כמו נורת אזהרה. אבל בעולם תשתיות ה-AI, שבו חייבים לבנות את „הצינורות” לפני שהמים יכולים להתחיל לזרום, זה ספר המשחקים הסטנדרטי. הסיכון הוא שהשקעות ההון יישארו גבוהות לנצח, אבל קנה המידה של קפיצת ההכנסות בשנים הקרובות מרמז ש-NBIS תצמח לתוך התמחור שלה הרבה יותר מהר ממה שהדוביים מבינים.
למה הסיפור החיובי על NBIS עלול להסתבך
אם אתם קונים את הסיפור של NBIS, צריך להכיר בסיכונים. המובן מאליו הוא ביצוע. בנייה של מרכזי נתונים בהיקף כזה, ובמדינות שונות, היא סיוט לוגיסטי. עיכוב אחד בתחנת משנה של חשמל, או תקלה בשרשרת האספקה של Nvidia, ויעדי ההכנסות של 2026 מתחילים להיראות פחות יציבים. לדעתי זה לא תרחיש סביר, בהתחשב באופן שבו מר ג׳נסן מדבר על הביקוש. ועדיין, צריך לציין את זה.
יש גם סיכון ריכוז. כש„עסקאות Hyperscaler” הן מנוע הצמיחה שלך, אתה תלוי בתקציבי ההשקעות (Capex) שלהם. אם Meta או Microsoft (MSFT) יחליטו לצמצם את הוצאות ה-AI ב-2027, Nebius עלולה להישאר עם ארסנל חומרה יקר מאוד. אם גל הביקוש ל-AI בשלב מסוים ייחלש, זה עלול להיראות כמו משחק כיסאות מוזיקליים עבור הרבה משקיעים אופטימיים בשוק – כולל NBIS.
האם NBIS היא מניה טובה לקנייה?
בוול סטריט, למניית NBIS יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, שמבוסס על חמש המלצות קנייה והמלצת החזק אחת. שימו לב: אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית Nebius, שעומד על 157.83 דולר, משקף פוטנציאל אפסייד של כ~45% ב-12 החודשים הקרובים.
הימור עקיף על תשתיות ה-AI
מעבר מ-556 מיליון דולר בהכנסות לסכום שמתקרב ל-8 מיליארד דולר עד 2027 הוא שינוי עצום – כזה שצריך לשנות מהיסוד את האופן שבו השוק מסתכל על העסק הזה. ובכל זאת, למרות פוטנציאל הצמיחה בהיקף כזה, נראה שהמניה עדיין לא משקפת במלואה מה מסלול כזה יכול לומר אם החברה תבצע כמו שצריך.
למען הסר ספק, NBIS היא לא הימור בטוח. זו לא מניית „צמיחה איטית ויציבה”, וזה לא סוג הנכס שקונים בשביל יציבות. זה הימור בסיכון גבוה עם פוטנציאל תשואה גבוה, שתלוי במומנטום מתמשך, בביקוש חזק וביכולת של החברה להמשיך להתרחב בלי למעוד.
אבל אם אתם מאמינים שבניית ה-AI תונע על ידי תשתית אמיתית – מרכזי נתונים, כוח מחשוב ועמוד השדרה הפיזי שמאפשר ל-AI להתקיים – אז NBIS היא אחד הצירים הישירים והפשוטים יותר להיחשף למגמה הזו. זה לא טרייד של „הייפ”. זה הימור בסגנון „טיפים ואתים” על מה שחייבים לבנות כדי שה-AI יוכל להמשיך להתרחב.