מדוע Adobe (ADBE) עלולה להתמודד עם משבר אמון ב‑2026
- Adobe מתמודדת עם משבר אמון מצד השוק והסל-סייד ב-2026 על רקע האטה בצמיחת ה-ARR ותחרות גוברת מצד פלטפורמות פרימיום ו-AI כמו Canva, בעיקר בפלח המשתמשים המזדמנים והעסקים הקטנים, אף שהמעמד שלה כמובילה מקצועית וארגונית לא התערער.
- למרות הסנטימנט השלילי, Adobe מציגה יסודות חזקים, כולל תזרים מזומנים חופשי של 9.85 מיליארד דולר וציפיות לאפסייד של כ-47% לפי מחירי היעד, ולכן הכותב שומר על דירוג החזק בטווח הקצר-בינוני ונשאר חיובי על המניה בטווח רב-שנתי, בהנחה שתצליח לייצב או לשפר את צמיחת ה-ARR.
מבחינת סנטימנט המשקיעים, Adobe (ADBE) כמעט שלא נראתה חלשה כפי שהיא נראית כעת, גם בזמן שהחברה ממשיכה להציג ביצועיים תפעוליים חזקים. למרות שהיא ממשיכה להיות הסטנדרט הבלתי מעורער בעולם תוכנות היצירה, המניה מתקשה למצוא נקודת מפנה – נושא שהדגשתי בסיקור הקודם שלי – וירדה בכ‑20% בערך ב‑12 החודשים האחרונים.
בשלב הנוכחי, המאבק של Adobe כבר לא עוסק בהגנה על הרלוונטיות או על המובילות שלה בשוק, אלא בשכנוע המשקיעים שהחסמים התחרותיים שלה – שנובעים מהמעמד המוביל – עדיין יכולים להיתרגם לצמיחה יציבה ומתמשכת בסביבה שבה מוניטיזציה הפכה לדרישותית יותר.
הסקפטיות הזו רק הפכה לברורה יותר בכניסה ל‑2026, כאשר התחרות מפלטפורמות פרימיום ומבוססות בינה מלאכותית (AI) ממשיכה להעצים חששות לגבי האטת צמיחה בקצה הנמוך של השוק. למרות שיש בסיס לדאגות האלה, השאלה הגדולה יותר היא האם הן נמתחות מעבר למה שמוצדק – כאשר מבלבלים בין האטה לבין הידרדרות, ומסיקים מלחץ בפלחי משתמשים מזדמנים על בעיה מבנית במנוע הכלכלי המרכזי של Adobe.
דווקא בפער הזה בין הנרטיב לבין היסודות הפיננסיים מתנהל כיום הדיון ההשקעתי סביב Adobe. בעיניי, זה תומך בגישה יותר נייטרלית בטווח הקצר.
Adobe צריכה לשכנע את הסל‑סייד
המובילה הבלתי מעורערת בתוכנות יצירה כבר לא צריכה להוכיח שהיא שולטת בשוק. במקום זה, היא צריכה לשכנע צד סל‑סייד סקפטי יחסית שהחסמים התחרותיים שנובעים מהמובילות הזו עדיין יכולים להצדיק מחזור חדש של צמיחה בסביבת מוניטיזציה מאתגרת יותר.
ובחזית האמון, 2026 לא התחילה טוב. פחות מחצי חודש לתוך ינואר, Adobe כבר קיבלה שלוש הורדות דירוג מצד אנליסטים בוול סטריט – מ‑Oppenheimer, Jefferies ו‑BMO Capital – כאשר שלושתם חתכו את הדירוג על המניה מ‑Overweight (קנייה) ל‑Market Perform (החזק), ושניים האחרונים גם הורידו את מחירי היעד שלהם.
מצד אחד, האנליסט Keith Bachmann מבית BMO Capital Markets מצטט תוצאות מסקר Creative Cloud שמראה שבקרב עסקים קטנים, סטודנטים ופרילנסרים, כ‑50% מהסטודנטים שהשתתפו בסקר משתמשים ב‑Canva ולא ב‑Adobe, בעוד שכמעט מחצית מהפרילנסרים משתמשים ב‑Canva לעומת כ‑10% בלבד שמשתמשים ב‑Adobe.
מצד שני, האנליסט Brent Hill מ‑Jefferies חתך את מחיר היעד שלו ל‑Adobe ב‑20%, בעיקר בגלל המשך לחץ בפלח הקצה הנמוך של השוק, שבו משתמשים מזדמנים יותר הם שדה הקרב המרכזי, על רקע מספר גדל של חלופות משופרות ב‑AI.
ביחד, נקודות המבט הסקפטיות האלה מרמזות שהאתגר המרכזי של Adobe פחות קשור לאיכות המוצר או לעוצמת המותג, ויותר לחוסר אמון מבני ביכולת של החברה לשמר צמיחה מצטברת בשוק שהפך למקוטע יותר, רגיש יותר למחיר, ורווי יותר במתחרים שמגיעים עם גישה של AI‑First.
למצוא את החוליה החסרה
מה שנראה כחסר – במיוחד בפירושים הסקפטיים יותר של הסל‑סייד – הוא לא השאלה אם מתחרות כמו Canva מהוות איום אמיתי. ברור שהן מהוות. השאלה הרלוונטית יותר היא על מי האיום הזה באמת משפיע. כאשר מציבים את Adobe ואת Canva על אותו ציר תחרותי בלי להפריד באופן ברור בין סוגי הלקוחות, הניתוח מבלבל בין אימוץ משתמשים לבין יצירת ערך כלכלי.
כדאי להתחיל מכך ש‑Canva פועלת בעיקר במודל פרימיום, שמכוון לסטודנטים, לעסקים קטנים ולמשתמשים מזדמנים. לכן טבעי שמאגר המשתמשים שלה יצמח מהר יותר, ושסקרים יראו חדירה גבוהה יותר בפלחי שוק אלה. אבל הדינמיקה הזו לא בהכרח מעידה על תחלופה ישירה בליבה הכלכלית של Adobe, שמתבססת יותר ויותר על לקוחות מקצועיים וארגוניים – שם מורכבות תהליכי העבודה, האינטגרציה, הסטנדרטיזציה ועלויות המעבר נשארות גבוהות.
למעשה, כשבוחנים את התמחור מקרוב יותר, הטענה ש‑Canva מערערת את החסם התחרותי של Adobe נראית פחות ליניארית. חבילות התמחור התאגידיות של Canva עברו העלאות מחיר משמעותיות, וכיום הן עולות בערך 15 עד 20 דולר לחודש. כך הפער במחיר מול ההצעות של Adobe מצטמצם. בחלק מהמקרים, פתרונות כמו Adobe Express Teams, שמחירם בערך 5 עד 8 דולרים למשתמש לחודש, זולים יותר מ‑Canva Teams. זה מחליש את הטענה של‑Canva יש יתרון עלות מבני שניתן לשמור עליו לאורך זמן כשהיא תתרחב לסביבות מקצועיות.
להפריד בין האטה לסיכון מבני
חשוב להבהיר: התחרות מפלטפורמות פרימיום או פלטפורמות AI‑First – וגם ההקשר הרחב יותר של התמחור – לא מבטלת את הטיעונים של האנליסטים השליליים יותר כלפי Adobe. להפך, הסיכון להאטה בצמיחת המשתמשים המזדמנים הוא אמיתי, והוא יכול להמשיך להכביד על הנרטיב בטווח הקצר. החוליה החסרה היא ההשלכה של הדינמיקה הזו על הליבה העסקית של Adobe, בלי להכיר בכך שהשוק, הלקוחות ומנועי הרווחיות שם שונים באופן מהותי.
לזכותה של Adobe, כשמסתכלים על ה‑KPI המרכזי שהופך את הסקפטיות הזו למדידה – סך ההכנסה השנתית החוזרת (ARR), שמשמשת למעשה אינדיקטור קדימה לאופן שבו הצמיחה של החברה מתפתחת – לא רואים סימן לירידה, אלא רק להאטה. ברבעון הרביעי הפיסקלי (FQ4), Adobe דיווחה על צמיחה של 11.5% ב‑ARR הכולל לעומת השנה שעברה. זה מעט נמוך יותר מ‑11.7% ב‑FQ3, 11.8% ב‑FQ2 ו‑12.3% ב‑FQ1. אני מבין היטב שהאטה במדד הצמיחה העיקרי של החברה, במיוחד בשוק טכנולוגי שורי ומונע‑AI, היא מטבעה שלילית.
עם זאת, צמיחה מתוך בסיס שכבר היום הוא ענק היא אתגר משמעותי בהרבה. בסופו של דבר, אני סבור שהשוק מתעלם במידה רבה מהעובדה ש‑Adobe ייצרה 9.85 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי בשנת הכספים האחרונה שלה, נתון שמשקף צמיחה של 26% משנה לשנה. בשווי השוק הנוכחי, זה מתורגם לתשואת תזרים מזומנים חופשי של בערך 7% – רמה גבוהה יחסית בתוך קבוצת חברות התוכנה הבשלות.
ועדיין, אם עוצמת תזרים המזומנים והערכת השווי לבדן לא מספיקות כדי להחזיר את אמון השוק, זה לא בלתי סביר לצפות מ‑Adobe לספק צמיחת ARR כוללת שתהיה מעט מעל הרבעונים האחרונים – במיוחד כשהחברה ממשיכה להתקדם צעד אחר צעד במוניטיזציה של AI (דרך Firefly, תמחור וחבילות AI) ושומרת על חוסן כלכלי בסביבה תחרותית שהופכת רועשת יותר.
האם ADBE היא מניית קנייה?
הקונצנזוס סביב Adobe נשאר ברובו חיובי, אם כי עדיין יש מקום לסקפטיות. מתוך 25 האנליסטים שסיקרו את המניה בשלושת החודשים האחרונים, 16 מדרגים אותה כ‑Buy (קנייה), שמונה כ‑Hold (החזק) ורק אחד כ‑Sell (מכירה). מחיר היעד הממוצע עומד על 450.17 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ‑47% ב‑2026.
המשחק הארוך עדיין נוטה לטובת Adobe
קשה לבנות כיום טיעון חזק בעד Adobe בטווח הקצר‑בינוני, במיוחד כשהחברה מתמודדת עם תחרות גוברת, שמכבידה באופן ברור על מדד הצמיחה המרכזי שלה – צמיחה שמאטה, אבל לא נעצרת.
עם זאת, 2026 עדיין יכולה להתברר כשנה של הפתעות חיוביות עבור Adobe, במיוחד אם החברה תצליח להראות אפילו יציבות מתונה, או שיפור, בקצב צמיחת ה‑ARR ביחס לרבעונים האחרונים. לתת משקל עודף לנרטיב התחרות – במיוחד מצד שחקנים כמו Canva שמשרתים בעיקר בסיס לקוחות שונה – נראה מוגזם. בטווח הארוך, התזה של Adobe אמורה, בהדרגה, לבוא שוב לידי ביטוי, ככל שהחברה תמשיך להגדיל תזרים מזומנים חופשי חזק.
כתוצאה מכך, אני שומר על דירוג החזק ל‑Adobe בטווח הקצר‑בינוני, לפחות עד שהחברה תספק דוח משכנע יותר. ברמה המבנית, אני נשאר חיובי כלפי Adobe באופק של מספר שנים.