שלוש חברות כריית כסף שעשויות להרוויח מהיצע מצומצם ב-2026: PAAS, AG ו-HL
- מחיר הכסף פרץ לשיאים ומתקרב ל-$72 לאונקיה, על רקע ביקוש למקלט, ציפיות לקיצוצי ריבית ב-2026 ודולר חלש; מכון הכסף צופה גרעון של מאות מיליוני אונקיות ושנה חמישית של מחסור מבני, כך שטווח $70–75 ב-2026 נראה סביר.
- שלוש חברות כריית כסף מרכזיות צפויות ליהנות: Pan American (PAAS) עם תוצאות שיא ורוח גבית מ-Juanicipio; First Majestic (AG) עם קפיצת ייצור ושיפור עלויות; Hecla (HL) עם רבעון שיא, עלויות נמוכות ומאזן מחוזק—למרות שמחירי היעד הממוצעים הנוכחיים מרמזים על פוטנציאל ירידה בטווח הקצר.
הכסף הפסיק להתנהג כמו בן הדוד המנומנם של הזהב והתחיל לתפוס את מרכז הבמה. בערב חג המולד, מחיר הספוט מתקרב ל-$72 לאונקיה — יותר מהכפלה השנה וקביעת שיאים חדשים. שילוב של ביקוש לנכסי מקלט, ציפיות לקיצוצי ריבית של הפד ב-2026, ודולר חלש יותר, משך הון אל המתכות היקרות — בדיוק כשהיצע המכרות נשאר עקשן.
בינתיים, מכון הכסף עדיין צופה גרעון של מאות מיליוני אונקיות ושנה חמישית ברציפות של מחסור מבני, עוד לפני שהגל הבא של ביקוש מסולר ו-EV ייכנס במלואו. לכן, מסלול למחיר של $70–$75 לכסף ב-2026 נראה סביר, ולכן אני מאמין שכמה חברות כרייה איכותיות יכולות לספק תוצאות יוצאות דופן בשנה הבאה.
Pan American Silver (NYSE:PAAS)
פאן אמריקן (PAAS) בילה שנים כשהוא אומר לשוק שהוא רוצה מומנטום טוב יותר בכסף, ו-2025 היא השנה שבה המשאלה הזו סוף־סוף ניכרת במספרים. ברבעון האחרון החברה הציגה הכנסות שיא של 884 מיליון דולר (עלייה של 24% משנה לשנה) ותזרים מזומנים חופשי של 252 מיליון דולר, הודות ל־5.5 מיליון אונקיות כסף ולמחיר ממומש של כ־$39 לאונקיה — הרבה לפני שהספוט התחיל לפלרטט עם ה־70.
מעבר למחיר הכסף הגבוה יותר, לפאן אמריקן יש רוח גבית מבנית נוספת לקראת 2026. רכישת MAG Silver נסגרה בספטמבר, והכניסה לפורטפוליו אחזקה של 44% במכרה האיכותי Juanicipio. למרות שהיו רק 26 ימי פעילות ברבעון, Juanicipio הוסיף בערך 580 אלף אונקיות כסף בעלות All-In Sustaining Cost (AISC) שלילית, והוריד את ה-AISC של כל מגזר הכסף לכ־$15 לאונקיה ברבעון השלישי, עם תחזית שנתית שירדה ל-$14.50–$16. כשמחיר הספוט הוא פי ארבעה מהעלות הכוללת, כל אונקיה שולית מוסיפה מרווח אינקרמנטלי משמעותי.
מבט ל-2026 מראה שפאן אמריקן ערוכה לנצל מחירי זהב וכסף גבוהים בלי צורך בהנחות אופטימיות מדי. תחזית הכסף הועלתה ל־22–22.5 מיליון אונקיות ל-2025, ופרויקט La Colorada Skarn מתקדם לקראת PEA ב-2026. גם המאזן מעניק כוח אש לממן צמיחה מתוך מקורות פנימיים. אם הכסף יבלה את השנה הבאה בטווח $60–$75, יש כאן כורה איכותי, זול ומורחב טרי, עם מנוף תפעולי שכבר ניכר בתוצאות האחרונות. כיום, המניה נסחרת במכפיל של 14 על רווח למניה קונצנזואלי לשנת הכספים 2026 של $3.68.
האם מניית PAAS היא קנייה, החזק או מכירה?
סנטימנט האנליסטים כלפי פאן אמריקן נשאר חיובי למדי. למניה דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על חמש המלצות קנייה ושתי המלצות החזק בוול סטריט. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. עם זאת, מחיר היעד הממוצע של PAAS, $51.55 משקף פוטנציאל ירידה של כ~4% בשנים־עשר החודשים הקרובים, כשנראה שהאנליסטים רואים את המניה מתומחרת כמעט בשלמות כיום.
First Majestic (NYSE:AG)
First Majestic (AG) תמיד הייתה השם שקונים כשמחפשים יותר בטא במסחר על כסף, ו-2025 לא שינתה את האופי הזה. אבל היא כן שינתה את הסקייל. ברבעון השלישי החברה הגיעה לשיא ייצור כסף של 3.9 מיליון אונקיות — כמעט כפול משנה שעברה — ול-7.7 מיליון אונקיות במונחי כסף־שקול (AgEq), בעיקר בזכות מכרה Cerro Los Gatos שנרכש בינואר. ההכנסות כמעט הוכפלו ל־$285 מיליון, כשיותר ממחציתן מכסף, עם מחיר ממומש של קצת מעל $39 לאונקיית AgEq (כסף שקול).
העלויות שלה עדיין ממוצעות ולא מהטובות בענף, אבל הן זזות לכיוון הנכון. עלויות המזומן ירדו לכ־$14.80 לאונקיית כסף־שקול, וה-AISC לכ־$20.90, כשתחזית 2025 מצביעה על AISC מעט מתחת או מעט מעל $20 — תלוי היכן יתייצבו מחירי המתכות והפזו. בסיס עלויות כזה לא נראה מרשים כשהכסף ב-$25, אבל במחירים של היום זה פתאום מתורגם למרווחים אינקרמנטליים שמנים על כל אונקיה.
מה שהופך את הסיפור למעניין לקראת 2026 הוא של-First Majestic סוף־סוף יש אפשרויות. בגדול, Cerro Los Gatos, שכיום הוא סוס עבודה משולב לחלוטין, גם מוריד את העלויות ליחידה וגם מאריך את חיי המכרה. הפעילות המרכזית במקסיקו, בסן דימס ובסנטה אלנה, נהנית מתפוקות גבוהות יותר ומדרגות עפרה טובות יותר. וההנהלה מנצלת בשקט את התקופה הטובה כדי להשקיע מחדש בחיפוש וגילוי, במקום לשרוף מזומן על פרויקטי ראווה.
אם כסף וזהב יישארו קרובים לרמות הנוכחיות, AG כנראה תהיה השם שמפתיע כלפי מעלה. הפעם זה מגובה במאזן ובבסיס ייצור שנראים יציבים בהרבה מאשר במחזורים קודמים. כיום, המניה נסחרת במכפיל של 24 על רווח למניה קונצנזואלי לשנת הכספים 2026 של $0.72.
האם מניית AG היא קנייה טובה?
בוול סטריט, מניית First Majestic נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על שתי המלצות קנייה ושלוש המלצות החזק. כמו בפאן אמריקן, אף אנליסט לא מדרג את מניית First Majestic כמכירה. עם זאת, שוב, מחיר היעד הממוצע של AG, $16.54 משקף ירידה של כמעט 4%, מה שמרמז שהמניה אולי כבר הגיעה לשיא — בניגוד להערכתי שיש עוד פוטנציאל לעליות מכאן.
Hecla Mining (NYSE:HL)
Hecla (HL) היא עוד שם מעניין למסחר בכסף לקראת 2026. הרבעון האחרון היה שיא בכל קנה מידה: כ־$410 מיליון הכנסות (עלייה של 67% משנה לשנה), קצת מעל $100 מיליון רווח נקי, כמעט $196 מיליון EBITDA מתואם, ו־$90 מיליון תזרים מזומנים חופשי — כולם מתוך 4.6 מיליון אונקיות כסף ותוצרי לוואי נאים מזהב. עלויות המזומן לכסף היו בסביבות מינוס $2.03 לאונקיה, וה-AISC סביב $11, בעיקר הודות לקרדיטי תוצרי לוואי מעופרת ואבץ ב-Greens Creek ו-Lucky Friday.
עכשיו, במקום לרדוף אחרי פרויקטים מסעירים בסביבה הזו, Hecla ניצלה את הזרם החיובי כדי להפחית סיכונים. המינוף הנקי ירד לכ־0.3x מ-1.8x לפני שנה, קו האשראי המתחדש נפרע במלואו, והחברה עדיין סיימה את הרבעון עם כ־$134 מיליון במזומן. כל ארבעת המרכזים התפעוליים — Greens Creek באלסקה, Lucky Friday באיידהו, Keno Hill ביוקון ו-Casa Berardi בקוויבק — ייצרו תזרים מזומנים חופשי חיובי ברבעון השני ברציפות, וחלקו של הכסף בהכנסות עלה לכיוון 50%.
כשנכנסים ל-2026, Hecla מציגה מקרה חזק. רק Lucky Friday מכוונת ל-4.9–5.1 מיליון אונקיות, והיא למעשה נערכת עם שדרוגי אוורור, קירור שטח המתוכנן ל-2026 וחיי עתודות ארוכים — למה שההנהלה מכנה בגלוי העשור הטוב ביותר שלה ב-80 השנים האחרונות.
אם אתם מחפשים דרך לבטא גישה חיובית למחיר כסף גבוה בלי להיכנס לדרמות במאזן, HL מציעה יצרנית בעלות נמוכה, עם חשיפה גבוהה לצפון אמריקה, שכבר מוכיחה שהיא יודעת להפוך כסף של $30–$40 לתזרים מזומנים חזק — עם הרבה אפסייד אם המתכת תבלה את השנה הבאה קרוב ל-$70. כיום, המניה נסחרת במכפיל של 26 על רווח למניה קונצנזואלי לשנת הכספים 2026 של $0.76.
האם מניית HL היא קנייה טובה?
בוול סטריט, למניית Hecla דירוג קונצנזוס של החזק, המבוסס על שתי המלצות קנייה, שלוש המלצות החזק והמלצת מכירה אחת. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של Hecla, $15.42 משקף פוטנציאל ירידה של כ~21% ב-12 החודשים הקרובים. עם זאת, ראוי לציין שהאנליסטים עדיין לא עדכנו את התחזיות לאחר הריצה הדורית של הכסף. לכן אני בספק אם מחירי היעד הנוכחיים משקפים את הציפיות האמיתיות.
רגע סוף־המחזור של הכסף
הפריצה של הכסף כוללת את כל המאפיינים של ריצה קלאסית של מתכות יקרות בסוף מחזור: היצע הדוק, רקע מאקרו רגוע, ולבסוף — תשומת לב רחבה מצד וול סטריט והמשקיעים הקמעונאיים. הפעם, Pan American Silver, First Majestic Silver ו-Hecla Mining נכנסות ל-2026 עם מאזנים חזקים יותר ומנוף תפעולי משמעותי. אם מחירי הכסף ימשיכו לעלות, כל אחת מהן מציעה אפסייד אמיתי. עבור משקיעי מניות, אלה שלוש דרכים אמינות להישאר חשופים למתכת — מבלי לסטות מהיסודות.