כיצד שיחת המשקיעים לרבעון הרביעי של אדובי (ADBE) יכולה להרגיע את נרטיב הפחד מ-AI
- אדובי מציגה ביצועים חזקים: הכנסות שיא, צמיחה דו-ספרתית ו-ARR מושפע-AI מעל 5 מיליארד דולר, עם שילוב עמוק של יכולות Firefly ו-Acrobat AI Assistant. אם דוח Q4 יראה עליית ARPU, המשך צמיחה ב-Digital Media ARR, צבר הזדמנויות בריא ושולי רווח יציבים — הוא עשוי להרגיע את נרטיב הפחד מ-AI.
- המניה מתומחרת במכפיל רווח עתידי של כ-15 בלבד, נמוך יחסית לקצב הצמיחה; לקונצנזוס בוול סטריט יש דירוג קנייה מתונה ללא המלצות מכירה, ומחיר היעד הממוצע של 465.67 דולר משקף אפסייד של כ-35% בשנה הקרובה.
לפי איך שמדברים לאחרונה על אדובי (ADBE), אפשר לחשוב שמדובר בענק עייף שמחכה להירמס בגל של סטארט-אפים בתחום AI. ובכל זאת, אם עוקבים באמת אחרי החברה וקוראים את הדוחות שלה, רואים עסק שממשיך לרשום הכנסות שיא, מעלה תחזיות, ומשלב בשקט בינה מלאכותית בכל פינה במערך המוצרים שלו, רבעון אחרי רבעון. הפער בין הנרטיב לבין הנתונים הבסיסיים בולט, ולכן אני חיובי על מניית ADBE.
נקווה שנתוני הדוחות לרבעון הרביעי של השנה הפיסקאלית שיתפרסמו השבוע יהיו הרגע שבו השוק יבחין שזה מעולם לא היה סיפור של “תפנית”, אלא עסק משגשג שתומחר לא נכון מלכתחילה.
פאניקת ה-AI פוגשת את המציאות של אדובי
החשש מובן, כי אין ספק ש-AI גנרטיבי השתלט. מודלים כמו Midjourney, Nano Banana והכלים של OpenAI, יחד עם פלטפורמות עיצוב כמו Canva שמציעות כיום פיצ’רים “קסם” בלחיצה אחת, מצטרפים למבול של אפליקציות זולות שיוצרות לוגואים, פוסטים לרשתות חברתיות וסרטונים בשניות. אפשר להבין משקיעים ששואלים למה יוצרים ממשיכים לשלם פרמיה על חבילת הכלים של אדובי כשצצות חלופות טובות יותר במחירים נמוכים יותר.
החרדה הזו ניכרת במחיר המניה. למרות שעקפה את התחזיות שוב ושוב והעלתה תחזית שנתית, מניית אדובי צנחה בחדות, כשמשקיעים חוששים מהתגברות התחרות ב-AI מצד סטארט-אפים וענקיות טכנולוגיה כאחד. אבל בתוך העסק, התמונה שונה לגמרי.
ברבעון הקודם אדובי דיווחה על הכנסות שיא של כמעט 6 מיליארד דולר, עלייה של כ-11% משנה לשנה, ועל רווח למניה מתואם (EPS) של 5.31 דולר, עלייה של 14% — קצב צמיחה דו-ספרתי הן בשורה העליונה והן בתחתונה. זה לא נראה כמו חברה על סף שיבוש. ההנהלה גם חשפה כי הכנסות חוזרות שנתיות המושפעות מ-AI (ARR) עברו את רף 5 מיליארד הדולר, כאשר מוצרים “AI-first” כמו Firefly, Acrobat AI Assistant וכלים חדשים נוספים כבר תורמים בצורה מהותית.
בצד המוצר, המגמה נראית מבטיחה. מודלי Firefly כוללים כעת יכולות כמו Generative Fill ב-Photoshop ובכלי Creative Cloud נוספים, שמניבות הכנסות באמצעות “קרדיטים” מבוססי שימוש שמתווספים על גבי המנוי הבסיסי. בחודש שעבר, בכנס Adobe MAX 2025, החברה התקדמה עוד צעד, והציגה הצצה ל-Firefly Image Model 5, אימון סגנון מותאם אישית, ופיצ’רים חדשים של Generate Soundtrack ו-Generate Speech — כדי שיוצרים יוכלו להפיק אודיו ודיבוב ישירות מתוך הסוויטה.
לכן, אדובי לא עוברת שיבוש. להיפך — היא הופכת את תשתית ההפצה הקיימת שלה, של מיליוני יוצרים וארגונים משלמים, לערוץ ברירת המחדל שדרכו הגל הזה זורם. למעשה, כמעט כל חברות ה-Fortune 100 משתמשות כיום בכלים המונעים ב-AI של אדובי, ולקוחות אנטרפרייז גדולים אף הגדילו את ההוצאה מאז תחילת 2023, כאשר החברה התחילה להשיק יכולות AI חדשות.
מה הרבעון הרביעי צריך להוכיח
אדובי תפרסם את תוצאות הרבעון הרביעי של שנת הכספים השבוע ביום רביעי, ו-וול סטריט מצפה לכ-6.1 מיליארד דולר הכנסות ורווח של כ-5.40 דולר למניה — עלייה של כ-9% וכ-12% לעומת השנה שעברה. שוב, זו לא חברה שמדדה חזרה לחיים. למעשה, לאור היסטוריית העמידה של אדובי בתחזיות ואף מעבר לכך, ולנוכח זה שרוב האנליסטים עדיין זהירים יחסית לגביה, אני מאמין שגם ברבעון הרביעי נראה צמיחה דו-ספרתית נוספת.
מה השוק רוצה לראות כדי סוף סוף להירגע? כמה נקודות בהחלט יעזרו, בעיניי. קודם כול, הייתי שמח לראות הוכחות לכך שפיצ’רי ה-AI מניעים ביקוש נוסף ומעלים ARPU (הכנסה ממוצעת למשתמש), ולא רק מחולקים בחינם. זה כבר קורה, אבל צריך לדעת אם המגמה מתחזקת.
בנוסף, המשך צמיחה דו-ספרתית ב-ARR של תחום ה-Digital Media וצבר הזדמנויות בריא ב-Digital Experience יחזקו את ביטחון המשקיעים. לבסוף, שולי רווח יציבים (או טובים יותר) בזמן שאדובי משקיעה רבות במודלי AI חדשים ובתשתיות — זה גם משהו שוול סטריט תחפש כדי להפיג חששות לגבי רווחיות.
אם הסעיפים האלה יסומנו, ואם דברי ההנהלה על Firefly, Acrobat AI Assistant, GenStudio ויוזמות חדשות כמו “Project Moonlight” יציירו תמונה של עלייה בשימוש, יהיה קשה להמשיך לתאר את אדובי כסיפור של “נכס שצריך שיפוץ”.
חברה שמצמיחה בעקביות, אבל מתומחרת כמו מדשדשת
למרות שאדובי ממשיכה להגדיל הכנסות ורווחים בקצב דו-ספרתי בעקביות, השוק מתמחר אותה כאילו הייתה חברה מפגרת. המניה נסחרת כיום במכפיל רווח עתידי של כ-15. כיום אפילו חברות מוצרי צריכה בסיסיים ותיקות כמו קימברלי-קלארק (KMB) וקולגייט-פאלמוליב (CL), שלא ראו צמיחת רווחים אמיתית שנים, נסחרות במכפילים גבוהים בהרבה.
הגורם לכך, שוב, הוא נרטיב הפחד מ-AI — חשש שכלים זולים וממוסחרים ינגסו בחפיר התחרותי של אדובי לפני שהמוניטיזציה של ה-AI שלה תבוא לידי ביטוי מלא בדוח רווח והפסד (P&L).
אבל הנתונים עצמם מצביעים לכיוון ההפוך. אדובי כבר מייצרת מיליארדים ב-ARR מושפע-AI, יכולות מבוססות Firefly משולבות כעת בכל הסוויטה, והחברה אף העלתה מוקדם יותר השנה את תחזית 2025 שלה בזכות ביקוש מונע-AI. לכן אני מצפה שאדובי תיראה חזקה משמעותית ב-2026, מה שעלול להיות הזרז שישנה את הסנטימנט שוב לחיובי.
האם ADBE היא מניה טובה לקנייה עכשיו?
לאדובי יש כיום דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט, המבוסס על 18 המלצות קנייה ושבע המלצות החזק. שימו לב: אין אף אנליסט שמדרג את המניה כ“מכירה”. בנוסף, ב-465.67 דולר, מחיר היעד הממוצע למניית ADBE מצביע על פוטנציאל עלייה של כ-35% ב-12 החודשים הקרובים. זה מראה שרוב האנליסטים סבורים שהמניה זולה למדי, גם כשעדיין קיים סנטימנט מעורב במידת מה.
רגע ה-AI של אדובי
בקיצור, אדובי נראית הרבה יותר כמו “קומפאונדר” שלא מוערך מספיק מאשר כענקית שנדחקה הצידה. החברה ממשיכה לחדש בקצב שמחזק את האקוסיסטם שלה ולא מחליש אותו, וסימני המוניטיזציה של ה-AI כבר ניכרים בבסיס המנויים שלה.
אם הדוח של יום רביעי יספק צמיחה מוצקה שמונעת מ-AI לצד שולי רווח בריאים, אני מצפה שנרטיב ה“סיכון מ-AI” יתחיל לאבד מהאמינות שלו. בנקודה הזו, המכפיל המוזל הנוכחי עשוי להיראות אטרקטיבי יותר ויותר כנקודת כניסה למשקיעים שמוכנים להתעלם מהרעש קצר הטווח ולהתמקד בפוטנציאל הצמיחה המצטברת לטווח הארוך של אדובי.