איומי המכסים של טראמפ מעיבים על תחזיות הצמיחה העולמיות ב-2026
בסקירת המאקרו השבועית מתייחס עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בקבוצת הראל ביטוח ופיננסים, לתחזיות הצמיחה העולמיות, למהלכים האחרונים של נשיא ארה״ב דונלד טראמפ בזירת הסחר והביטחון, ולהתפתחויות המרכזיות בארה״ב, סין וישראל.
קרן המטבע: צמיחה יציבה תחת עננת אי וודאות
קרן המטבע הבינלאומית פרסמה עדכון לתחזיות הצמיחה הגלובליות, ולפיו הכלכלה העולמית צפויה לצמוח השנה בכ-3.3%, קצב דומה לזה שנרשם בשנתיים האחרונות. לדברי קליין, היציבות נשענת על שילוב של שיפור בתנאים הפיננסיים בעקבות הפחתות ריבית ברחבי העולם, המשך גידול בהשקעות בתחום הבינה המלאכותית בעיקר בארה״ב ובאסיה וכן על הנחה של רגיעה מסוימת במתיחות הסחר.
עם זאת, קליין מדגיש כי אי הוודאות המדינית ושינויים תכופים במדיניות הסחר ממשיכים להוות גורם סיכון מרכזי לתחזית, במיוחד לאור ההכרזה האחרונה של טראמפ על מכסים חדשים, שנעשתה לאחר גיבוש תחזיות הקרן.
ארה״ב מפתיעה לטובה, אירופה נותרת מאחור
בעדכון הנוכחי בולטת ארה״ב לחיוב, עם העלאת תחזית הצמיחה ל-2.4% השנה. כלכלני קרן המטבע מייחסים זאת לזינוק בהשקעות בטכנולוגיה ובינה מלאכותית, לתמריצים פיסקאליים במסגרת התקציב האחרון ולהשפעות הפחתות הריבית. עם זאת, קליין מציין כי בהראל שומרים על גישה זהירה יותר בנוגע לאופטימיות הזו.
בגוש האירו התמונה מתונה בהרבה: הצמיחה צפויה להסתכם בכ-1.3%, ללא שינוי מהותי לעומת השנה החולפת. עלויות אנרגיה גבוהות, חולשה בתעשייה והשתלבות מוגבלת בגל ההשקעות בבינה מלאכותית ממשיכים להעיב על הכלכלה האירופית. מנגד, הגידול בהוצאה הציבורית, בעיקר בגרמניה, עשוי לתמוך בצמיחה, אך עיקר ההשפעה צפוי רק בשנה הבאה.
גם סין זכתה לעדכון כלפי מעלה בתחזית הצמיחה, ל-4.5%, על רקע רגיעה זמנית במתיחות הסחר מול ארה״ב והרחבת צעדי התמיכה הפנימיים. עם זאת, קליין מזהיר כי החולשה המתמשכת בענף הנדל״ן צפויה להמשיך להעיב על הכלכלה הסינית בהמשך.
טראמפ, מכסים וגרינלנד: חוסר ודאות גובר
קליין מתייחס בהרחבה להודעתו של טראמפ על כוונתו להטיל מכסים מדורגים על יבוא ממספר מדינות אירופיות החל מפברואר, כחלק מלחץ על דנמרק להסכים למכירת גרינלנד. לדבריו, עצם השימוש במכסים ככלי במדיניות חוץ מעלה את רמת התנודתיות בשווקים ומעמיק את הקרע בין ארה״ב לשותפותיה באירופה.
כלכלני הראל מעריכים כי ההסתברות למימוש מלא של האיומים – הן בתחום המכסים והן בתרחישים קיצוניים יותר, נותרת נמוכה. עם זאת, עצם ההצהרות עלולות להחריף את המשבר הפוליטי בין ארה״ב לאירופה, להגביר את הסיכון למכסים נגדיים (למשל על חברות טכנולוגיה אמריקאיות), ולדחוף את אירופה להאיץ השקעות ביטחוניות במטרה לצמצם את תלותה בארה״ב.
קליין מוסיף כי המהלכים האחרונים של טראמפ בזירות כמו ונצואלה, גרינלנד ואולי אף איראן מגבירים את התנודתיות בשווקים, ואף מעלים את הסיכון שסין תנסה לנצל את המצב להרחבת השפעתה, בדגש על טאיוואן.
ארה״ב: נתונים חזקים תומכים בהפסקת הורדות הריבית
בזירה הכלכלית, הנתונים האחרונים מארה״ב היו ברובם חיוביים. מדד המחירים לצרכן היה מעט נמוך מהציפיות, כאשר האינפלציה הכללית נותרה על 2.7% ואינפלציית הליבה על 2.6%. העלייה החודשית הושפעה בעיקר מסעיפי הדיור והטיסות, מול ירידות במחירי הרכבים והאנרגיה.
גם נתוני המכירות הקמעונאיות לנובמבר הפתיעו לטובה והעידו על עמידות הצריכה הפרטית, בעוד שהייצור התעשייתי הצביע על שיפור בענף והאצה בקצב הגידול השנתי.
ספר הבז׳ של הפד מציג תמונה דומה: המשך צמיחה מתונה, שוק עבודה יציב והעברה חלקית בלבד של עלויות המכסים לצרכנים. כל אלה מחזקים, לפי קליין, את ההערכה שלאחר שלוש הפחתות ריבית רצופות, הריבית תיוותר ללא שינוי בהחלטה הקרובה.
סין: היעד הושג – אך המחיר כבד
סין סיימה את 2025 עם צמיחה של 5%, בדיוק בהתאם ליעד הממשלתי. אולם קליין מדגיש כי מאחורי המספרים התמונה פחות מעודדת: הצמיחה הנומינלית עמדה על 4% בלבד, מה שמעיד על ירידת מחירים של כ-1% – שנה שלישית ברציפות של דפלציה.
לכך מצטרפת התכווצות אוכלוסייה מואצת, עם ירידה של כ-3.5 מיליון איש ב-2025, ולחץ מתמשך על ענף הנדל״ן, שבו המחירים יורדים כבר כמעט ארבע שנים. נקודת האור נותרת יצוא הסחורות, שעלה בכ-7% למרות ירידה חדה ביצוא לארה״ב. עם זאת, כלכלני הראל סבורים שהבנק המרכזי הסיני ימתין עם הפחתת ריבית נוספת עד לאחר חופשת ראש השנה הסיני, לא לפני חודש מרץ.
ישראל: אינפלציה מתמתנת, ריבית בדרך למטה
בישראל, מדד המחירים לדצמבר נותר ללא שינוי והאינפלציה בסוף 2025 עמדה על 2.6%, רמה נמוכה מזו שנרשמה בארבע השנים הקודמות. קליין מעריך כי כבר בחודש הבא האינפלציה תרד קרוב למרכז היעד, מה שיאפשר את המשך הפחתות הריבית בהמשך השנה.
כלכלני הראל צופים ירידה של כ-0.2% במדד ינואר, ועלייה מתונה בלבד בפברואר. העלאת המע״מ שבוצעה בתחילת 2025 צפויה לצאת מהחישוב השנתי, מהלך שידחוף את האינפלציה לאזור 2% ואף מתחת לכך במהלך השנה.
בהתאם לכך, בהראל מעריכים שבנק ישראל ימתין בהחלטת פברואר, ויבצע הפחתת ריבית נוספת של 0.25% רק בסוף מרץ. הריבית צפויה, לפי התחזית, לרדת ל-3.25% עד סוף השנה, יעד נמוך יותר מהערכת הבנק המרכזי עצמו.
דיור, תעסוקה ותקציב: תמונה מעורבת אך יציבה
שוק הדיור הציג שיפור במכירות בנובמבר ודצמבר, אך סך מכירות הדירות החדשות ב-2025 צפוי להיות נמוך בכרבע לעומת 2024. שיעור הדירות בסבסוד ממשלתי ממשיך לעלות ומהווה מעל שליש מהמכירות. מחירי הדירות רשמו עלייה חודשית מפתיעה, אך במבט שנתי העלייה כמעט אפסית.
במקביל, הביקוש לעובדים נותר גבוה, עם שיא חדש במספר המשרות הפנויות בדצמבר, בעיקר בענפי המסחר והבנייה. הירידה במספר משרתי המילואים צפויה לתמוך בהאטה בקצב עליית השכר.
גם בצד התקציבי, למרות זינוק בהוצאות הממשלה בדצמבר, קליין מציין כי 2025 הסתיימה במצב טוב בהרבה מהתחזיות המוקדמות: הגירעון ירד ל-4.7% מהתוצר, לעומת כמעט 7% ב-2024. בהראל מעריכים כי הירידה בגירעון תימשך גם ב-2026, מה שעשוי לתמוך בביטול האופק השלילי של דירוג האשראי של ישראל ואף בפתיחת פתח לשדרוג דירוג בהמשך השנה.