תוצאות ה-Q2 המרשימות של ASML ושדרוג הקיבולת מנפצים את התזה השלילית על ה-AI
- ASML Holding הציגה תוצאות Q2 חזקות מהצפוי, עם עלייה חדה במכירות, ברווח הנקי ובשיעור הרווח הגולמי, בעיקר בזכות פעילות השירותים והשדרוגים, לצד ביקוש מאוזן מתחומי הלוגיקה והזיכרון.
- ASML Holding העלתה משמעותית את תחזית 2026 ואת תוכניות הקיבולת שלה לשנים הקרובות, כאשר ההזמנות כבר מכסות כמעט את כל ההתרחבות המתוכננת, מה שמחזק את הטענה שהביקוש ל-AI ולציוד שבבים יישאר חזק.
תוצאות ה-Q2 המרשימות של ASML Holding (ASML) ושדרוג הקיבולת האחרון שלה מנפצים את התזה השלילית על בינה מלאכותית (AI), לפחות כפי שאני רואה זאת. הרעיון שלפיו בום החומרה הוא צר וכבר מתחיל להיגמר הולך ונעשה קשה ליישוב עם המספרים. ASML Holding עקפה את היעדים שלה ושוב העלתה את התחזית שלה ל-2026, בזמן שפנקס ההזמנות שלה כבר נמתח הרבה מעבר לשנה הבאה. הביקוש הגיע גם מתחום הלוגיקה וגם מתחום הזיכרון, והוא ניכר גם במכירות המכונות וגם בפעילות של הבסיס המותקן.
לכן, אני נשאר בגישה חיובית כלפי הספקית המובילה הזו עבור חברות השבבים, במיוחד כשהיא מוסיפה קיבולת סביב צוואר בקבוק שהלקוחות שלה פשוט לא יכולים לעקוף.
שירותים עם שולי רווח גבוהים הובילו רבעון Q2 מצוין
ASML Holding הציגה דוח Q2 מצוין ב-15 ביולי, בעיקר בזכות השירותים שלה עם שולי הרווח הגבוהים. המכירות נטו הגיעו ל-9.326 מיליארד אירו, עלייה של 21.2% לעומת 7.692 מיליארד אירו בשנה שעברה, והרבה מעבר לתחזית ההנהלה של 8.4 עד 9.0 מיליארד אירו. ההכנסות גם עקפו את קונצנזוס השוק שעמד על 8.80 מיליארד אירו. הרווח הנקי הגיע ל-2.918 מיליארד אירו, והעלה את הרווח הבסיסי למניה (EPS) ל-7.59 אירו. ברישום האמריקאי, ה-EPS דווח על 8.68 דולר ל-ADR, בערך 9.6% מעל תחזית האנליסטים שעמדה על 7.92 דולר.
ההפתעה הטובה ביותר הגיעה מתחום Installed Base Management, שכולל עבודות שירות ושדרוגים למכונות שכבר מותקנות במפעלי הלקוחות. המכירות הגיעו ל-2.762 מיליארד אירו, כמעט 300 מיליון אירו מעל התחזית, בזמן שתמהיל רכיבים רווחי במיוחד עזר להעלות את שיעור הרווח הגולמי ל-54%. ההנהלה ציפתה רק ל-51% עד 52%. זו בשורה מצוינת, כי כל מערכת שנמסרת היום יכולה להפוך מחר לזרם ארוך טווח של הכנסות משירותים ושדרוגים.
גם תמהיל החומרה היה מעודד באותה מידה. מכירות המערכות נטו עמדו על 6.6 מיליארד אירו, כולל 3.8 מיליארד אירו ממערכות EUV ו-2.8 מיליארד אירו מכלים שאינם EUV. תחום הלוגיקה ייצג 51% ותחום הזיכרון 49%, כמעט חלוקה מושלמת. ASML Holding גם רשמה הכנסה ממערכת High-NA EUV אחת. מבחינתי, האיזון הזה מחליש את הטענה שההשקעה ב-AI נשענת על לקוח אחד או על סוג אחד בלבד של שבב. יצרניות שבבים ויצרניות זיכרון בונות את הבסיס הפיזי לשנים של ביקוש כבד יותר למחשוב.
אות הקיבולת של 45 מיליארד אירו
בינתיים, אות הקיבולת של 45 מיליארד אירו היה אפילו חשוב יותר מהעקיפה של התחזיות ברבעון. ASML Holding העלתה את תחזית המכירות שלה ל-2026 ל-43 עד 45 מיליארד אירו, עם שיעור רווח גולמי של 54% עד 56%. לפני שלושה חודשים בלבד, הטווחים עמדו על 36 עד 40 מיליארד אירו ו-51% עד 53%. עבור Q3, ההנהלה מצפה למכירות של 11 עד 12 מיליארד אירו ולשיעור רווח של 55% עד 57%. בנקודת האמצע, זה מרמז על קפיצה רבעונית של 23% בהכנסות, לצד שיפור נוסף ברווחיות.
בהתאם לכך, אני חושב שנכון לומר שהסיפור כבר עבר מעבר לעדכון חיובי רגיל. ASML Holding מצפה ליותר מ-60 משלוחים של Low-NA EUV השנה ומתכננת להעלות את כושר הייצור ב-2027 בכ-30%, לכ-78 עד 80 מערכות. הקיבולת המורחבת הזו כבר כמעט מכוסה במלואה על ידי הזמנות. גם הזמנות משמעותיות ל-2028 כבר נמצאות ביד, ולכן ASML Holding בוחנת תוספת נוספת של 30%.
קיבולת ה-Immersion deep ultraviolet (DUV), בהתבסס על כ-130 משלוחים השנה, מוכנה לעליות דומות ב-2027 ואולי גם ב-2028.
שום דבר לא מדגים ביקוש חזק כמו ההתחייבויות האלה. הלקוחות מרחיבים ייצור ב-3 ננומטר עבור מאיצי AI, ומוסיפים קיבולת של 4 ננומטר ו-5 ננומטר עבור השבבים שמסביב. הם גם מאיצים במהירות את ההרחבה של תהליכי 2 ננומטר. בתחום הזיכרון, ASML Holding מצפה כעת שמכירות המערכות נטו יעלו ביותר מ-75% השנה, כאשר יצרניות DRAM בונות לקראת זיכרון ברוחב פס גבוה (HBM) וזיכרון DDR מתקדם.
במקביל, השימוש של אינטל (אינטל) ב-High-NA EUV בשכבות נבחרות של 18A Panther Lake מראה שהפלטפורמה הבאה של ASML Holding מתקדמת לייצור. זה אמור לספק נראות חזקה לשלהי שנות ה-2020.
פרמיה ש-ASML יכולה לצמוח מעבר לה
ASML Holding נסחרת בפרמיה, אבל לדעתי זו פרמיה שהיא יכולה לצמוח מעבר לה. המניה עלתה בכ-145% ב-12 החודשים האחרונים, ולכן אי אפשר לומר שאף אחד לא גילה אותה. ובכל זאת, צמיחת ההכנסות הואצה מכ-5% משנה לשנה ב-Q4 2025 ל-13% ב-Q1 ול-21% ב-Q2. גם התחזית לשנה כולה עלתה מ-34 עד 39 מיליארד אירו בינואר, ואז ל-43 עד 45 מיליארד אירו כיום. לכן, לא מדובר בכך שהשוק פתאום מוכן לשלם יותר מדי עבור ASML Holding, אלא בכך שעקומת צמיחת הרווחים השתנתה.
כיום, ASML Holding נסחרת במכפיל של כ-40.32 על תחזית ה-EPS הקונצנזוסית של השנה, שעומדת על 43.34 דולר. זה מרמז על צמיחה של כמעט 49% לעומת 29.11 דולר בשנה שעברה, ואחריה עלייה נוספת של 33% ל-57.63 דולר ב-2027. גם אם המניה לא תזוז מכאן, זה יוריד את המכפיל לכ-30.3 על רווחי השנה הבאה.
אני יכול לחיות עם הפרמיה הזו, משום ש-ASML Holding היא היצרנית היחידה בעולם של מערכות ליתוגרפיית EUV. לשחזר את מקור האור שלה, את האופטיקה, את התוכנה, את רשת הספקים, את הידע ואת אמון הלקוחות זה כמעט בלתי אפשרי, כפי שכל מומחה בתחום יאמר. High-NA רק מרחיבה את היתרון הזה. מגבלות יצוא והאטה בענף השבבים נשארות סיכונים אמיתיים, ומכפיל מעט יקר משאיר מעט מאוד מקום לטעויות. ועדיין, מעט מאוד חברות משלבות חפיר תחרותי כזה עם צמיחת רווחים בהיקף כזה.
האם ASML היא קנייה, מכירה או החזק?
מניית ASML נהנית מדירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה חזקה בוול סטריט, על בסיס שמונה המלצות קנייה פה אחד. אף אנליסט לא מדרג את המניה כהחזק או כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של ASML שעומד על 2,421.36 דולר מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-38.5% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
ל-ASML Holding היה Q2 חזק מאוד. ועדיין, החלק שאני כל הזמן חוזר אליו הוא עד כמה רחוק קדימה הלקוחות שלה מזמינים קיבולת. אלה לא הזמנות שקשורות רק לרבעון או שניים הקרובים. הן מגיעות הרבה יותר רחוק, וזה בקושי מרמז שההוצאות על AI עומדות להיעלם. ASML Holding גם מצליחה להפיק יותר תפוקה משרשרת אספקה שנשארת לחוצה. השווי כמובן תובעני. אבל עם צמיחה כל כך מהירה ברווחים וללא תחליף אמיתי לכלים המתקדמים ביותר שלה, התחזית שלי לגבי ASML נשארת אופטימית מאוד.