לוסיד גרופ (LCID) אולי תימנע מפשיטת רגל, אבל למניה עדיין יש לאן לרדת
- לוסיד גרופ כנראה לא בדרך המיידית לפשיטת רגל בזכות תמיכה פיננסית מה-PIF ומ-Ayar, אך הפעילות שלה עדיין נשענת על מימון חיצוני ונזילותה נותרת שברירית.
- החברה ממשיכה להציג הפסדים גולמיים ותפעוליים כבדים, שריפת מזומנים גבוהה ותלות בהפחתת עלויות משמעותית, ולכן הכותב שומר על דירוג מכירה למניית LCID.
לוסיד גרופ (LCID) אולי תימנע מפשיטת רגל, אבל לדעתי למניה עדיין יש לאן לרדת. יצרנית רכבי היוקרה החשמליים (EV) הונפקה לציבור דרך SPAC ב-2021 עם ציפיות גדולות. במקום זאת, כיום היא מדווחת על הפסדים כבדים ועל שריפת מזומנים משמעותית, מה שהופך את הפעילות הנוכחית שלה ללא בת-קיימא בלי מימון חיצוני מתמשך.
נכון לעכשיו, לוסיד גרופ ממשיכה לקבל תמיכה פיננסית, במיוחד מ-Ayar, גוף קשור לקרן ההשקעות הציבורית של סעודיה (PIF). התמיכה הזו הופכת הגשת בקשה לפשיטת רגל בטווח הקרוב לפחות סבירה, אבל היא לא פותרת את הבעיה המרכזית: החברה עדיין מפסידה כמעט דולר אחד על כל דולר אחד של הכנסות ברמת הרווח הגולמי, וממשיכה לשרוף מיליארדי דולרים במזומן. לכן, אני נשאר שלילי לגבי LCID ומדרג את המניה כמכירה.
הדוחות הכספיים של לוסיד גרופ נראים מדאיגים מכל כיוון
הדוחות הכספיים של לוסיד גרופ נראים מדאיגים כמעט מכל כיוון. ב-12 החודשים האחרונים (TTM), יצרנית רכבי היוקרה החשמליים דיווחה על הכנסות של 1.40 מיליארד דולר ועל הפסד גולמי של 1.34 מיליארד דולר. המשמעות היא מרווח גולמי של מינוס 95.6%.
ההפסדים התפעוליים הגיעו ל-3.76 מיליארד דולר באותה תקופה. זה שווה לכ-268% מההכנסות. תמונת תזרים המזומנים נראית מדאיגה באותה מידה. שריפת המזומנים התפעולית הסתכמה ב-3.69 מיליארד דולר ב-TTM. אחרי הוצאות הון, שריפת המזומנים הכוללת הגיעה לכ-4.65 מיליארד דולר. כל זה קורה בזמן שללוסיד גרופ יש רק 714 מיליון דולר במזומן ושווי מזומנים. לחברה יש גם חוב נטו של 2.47 מיליארד דולר, וההון העצמי הרגיל כבר שלילי בגובה 351 מיליון דולר.
היחס השוטף של לוסיד גרופ, שעומד על 1.02x, נראה לחוץ, אבל לא בהכרח נורא בפני עצמו. עם זאת, מאחורי הנתון הזה יש סימני אזהרה רציניים. יותר ממחצית מהנכסים השוטפים מורכבים ממלאי. בסך הכול, לוסיד גרופ מחזיקה מלאי בהיקף של 1.47 מיליארד דולר.
לכן, הנזילות של לוסיד גרופ נראית חלשה הרבה יותר ממה שהמאזן מרמז במבט ראשון. המזומן והחייבים מסתכמים יחד רק ב-831 מיליון דולר. זאת בהשוואה ל-2.69 מיליארד דולר של התחייבויות שוטפות, כך שהם מכסים רק כ-31% מהן. המשמעות היא שלוסיד גרופ תלויה מאוד במכירת מלאי ובגיוס הון נוסף.
ההפסד הגולמי של לוסיד גרופ הוא סימן האזהרה הגדול ביותר
ההפסד הגולמי של לוסיד גרופ עשוי להיות סימן האזהרה הגדול מכולם. הבעיה העיקרית היא אפילו לא ההפסד הנקי של החברה. אלא שלוסיד גרופ עדיין מפסידה כמעט דולר אחד ברמת הרווח הגולמי על כל דולר אחד של הכנסות.
כדי שיהיה ברור, זה עוד לפני הוצאות מחקר ופיתוח (R&D), הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות (SG&A), וריבית. במילים אחרות, עלייה בהכנסות לבדה לא תפתור את הבעיות של לוסיד גרופ. החברה חייבת להפחית בצורה חדה את העלות לכל רכב. הרבעון האחרון שדווח, הרבעון הראשון, היה חלש במיוחד בהיבט הזה. לוסיד גרופ שרפה 1.19 מיליארד דולר במזומן תפעולי ויצרה תזרים מזומנים חופשי שלילי של 1.44 מיליארד דולר בתוך שלושה חודשים בלבד.
חלק מזה נבע מתזרים מזומנים שלילי של 576 מיליון דולר שקשור למלאי. לוסיד גרופ ייחסה חלק גדול מהגידול במלאי ל-Gravity, רכב הפנאי היוקרתי בגודל בינוני של לוסיד גרופ. לכן, חישוב שנתי פשוט על בסיס הרבעון הראשון כנראה יפריז בהערכת שריפת המזומנים הרגילה שלה. ועדיין, זה לא משנה את העובדה שהמספר נשאר גבוה מאוד.
למה פשיטת הרגל של לוסיד גרופ עדיין לא נראית מיידית
פשיטת הרגל של לוסיד גרופ עדיין לא נראית מיידית, גם בתוך כל הכאוס. הייתי נשאר זהיר בשימוש במונח הזה. צילומי המסך של המאזן מראים רק את המזומן שהוחזק בסוף הרבעון. הם לא כוללים את כל יכולת ההלוואה הזמינה של לוסיד גרופ.
בסוף מרץ, לוסיד גרופ דיווחה על 714 מיליון דולר במזומן ובהשקעות. היו לה גם כ-2.45 מיליארד דולר במסגרות אשראי שלא נוצלו. זה הביא את הנזילות הכוללת לכ-3.2 מיליארד דולר. עם זאת, חלק גדול מהנזילות הזו נובע מתמיכה של קרן העושר הריבונית של סעודיה, ה-PIF.
בקצרה, סעודיה רוצה להפחית את התלות שלה בנפט דרך Vision 2030. ה-PIF קיבלה משימה לבנות תעשיות חדשות, כולל רכבים חשמליים. לוסיד גרופ היא חלק חשוב מהאסטרטגיה הזו.
לוסיד גרופ גם מרחיבה את מפעל AMP-2 שלה בסעודיה. שלב הייצור של Completely Built-Up (CBU) עדיין לא מוכן. אבל לאחר השלמתו, הקיבולת השנתית אמורה לעלות ל-150,000 כלי רכב. יחד עם הקיבולת הקיימת, הסך הכולל יגיע ל-155,000 כלי רכב בשנה.
התמיכה של ה-PIF היא מרכיב מרכזי בנזילות של לוסיד גרופ
עם זאת, אם חוזרים למאזן של לוסיד גרופ, התמיכה של ה-PIF ברורה. כמעט 2 מיליארד דולר מתוך כ-3.2 מיליארד דולר של נזילות בסוף הרבעון הגיעו ממסגרת אשראי שלא נוצלה, שסופקה על ידי Ayar.
Ayar היא גוף קשור ל-PIF ובעלת השליטה בלוסיד גרופ. שאר הנזילות הגיעה בעיקר מ-714 מיליון הדולר של לוסיד גרופ במזומן ובהשקעות. ליצרנית הרכב החשמלי היו גם כ-468 מיליון דולר זמינים במסגרת בנקאית מגובת נכסים.
אחרי גיוס הון באפריל והרחבה של מסגרת ההלוואה בגיבוי ה-PIF, הנזילות הפרופורמה של לוסיד גרופ עלתה לכ-4.7 מיליארד דולר. ההנהלה מאמינה שזה אמור לממן את הפעילות לפחות ב-12 החודשים הקרובים. החברה גם הכחישה במפורש את השמועות האחרונות על פשיטת רגל.
אז האם בכלל שווה לעשות שורט על LCID?
כשנראה שפשיטת רגל ירדה מהפרק לעת עתה, המיקוד עובר לשאלה אם בכלל שווה לעשות שורט על LCID. העסק עדיין נראה חלש, אבל המהלך הזה לא פשוט כמו שהוא אולי נשמע.
מבחינת שווי, קשה לבנות תחזית אמינה ל-LCID. לחברה אין רווחים חיוביים, תזרים מזומנים חופשי חיובי או רווח גולמי חיובי. זה הופך את מכפילי השווי המסורתיים לכמעט חסרי תועלת. אפילו מכפיל המכירות של 1.3x, שעדיין גבוה מממוצע הסקטור שעומד על 0.94x, עלול להטעות. כל דולר נוסף של הכנסות עדיין מגיע עם הפסדים כבדים.
זה גם מסביר למה השוק מהמר כל כך חזק נגד לוסיד גרופ. כ-16.26% ממניות הצף שלה נמצאות בפוזיציית שורט, וזה שיעור גבוה מאוד. במקביל, עלות ההשאלה של LCID עמדה בבדיקה האחרונה על 19.8%. המשמעות היא שמוכרי השורט ממשיכים לשלם עמלה גבוהה. גם אם LCID תיסחר ללא שינוי מהותי, הפוזיציה עדיין מפסידה כסף. בפועל, התזה השלילית יכולה להיות נכונה, אבל העסקה עדיין יכולה להיות גרועה. המניה צריכה לרדת מספיק כדי לקזז את עלות ההשאלה. וזה עשוי לקחת זמן.
הפוזיציה יכולה להישאר בהפסד מספיק זמן כדי לבחון את הסבלנות של סוחר. ועדיין, בטווח הארוך, אני מאמין ש-LCID צפויה להמשיך לרדת אלא אם העסק ישתפר בצורה משמעותית.
האם LCID היא קנייה, החזק או מכירה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
וול סטריט נשארת סקפטית לגבי LCID, עם דירוג הקונצנזוס של האנליסטים מסוג החזק. מתוך 11 דירוגי אנליסטים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, רק אחד הוא קנייה. שמונה הם החזק, ושניים הם מכירה. עם זאת, מחירי היעד של האנליסטים בצד המוכר עדיין נראים אופטימיים באופן מפתיע. מחיר היעד הממוצע של לוסיד גרופ עומד על 8.88 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-37.38% לעומת מחיר המניה האחרון.
הפעילות של לוסיד גרופ עדיין אינה בת-קיימא מבחינה פיננסית
לוסיד גרופ עדיין אינה בת-קיימא מבחינה פיננסית ברמות הנוכחיות. התמיכה של ה-PIF הופכת הגשת בקשה מיידית לפשיטת רגל לפחות סבירה, אבל היא לא פותרת את הבעיות של העסק. LCID עדיין נראית כמו מניה שסביר שתמשיך לרדת לאורך זמן. אני מדרג את המניה כמכירה, אם כי ביצוע שורט עליה עשוי לדרוש סבלנות בגלל עלות ההשאלה הגבוהה.