אתגרי הצמיחה של אדובי סיסטמס ב-AI מערערים את התזה השלילית
- אדובי סיסטמס מחזקת את מעמדה בתחום ה-AI דרך רכישת Topaz Labs והעמקת השותפות עם אנבידיה, תוך הרחבת היכולות שלה ללקוחות ארגוניים וחיזוק האקו-סיסטם שלה.
- הנתונים האחרונים מראים ש-AI כבר תורם לצמיחה ממשית בהכנסות וב-ARR של אדובי סיסטמס, בזמן שהמניה נסחרת בתמחור נמוך יחסית ומגובה ברכישות עצמיות משמעותיות של מניות.
אדובי סיסטמס (ADBE) מערערת את התזה השלילית בזכות שיתופי הפעולה הטכנולוגיים האחרונים שלה והזינוק בהכנסות מ-AI. בשנים האחרונות, הדובים טענו שבינה מלאכותית יוצרת (AI) תמחק לחלוטין את החפיר התחרותי של אדובי סיסטמס. אבל בפועל, חברת הפתרונות היצירתיים והדיגיטליים מצליחה לחזק את האקו-סיסטם שלה באמצעות שותפויות חזקות ואבני דרך ברורות במוניטיזציה.
בינתיים, המניה ממשיכה להיסחר במכפיל שווי נמוך מאוד, בזמן שתשואת הרכישה העצמית נשארת ברמה דו-ספרתית. מסיבות אלה, אני נשאר חיובי על מניית אדובי סיסטמס.
רכישת מתחרות ושילוב AI
אדובי סיסטמס מגינה על החפיר היצירתי שלה באמצעות רכישת מתחרות ושילוב AI ישירות בתוכנה שלה. החשש המתמשך בשוק, שלפיו אדובי סיסטמס פשוט תשב מהצד ותיתן לכלי וידאו זריזים וממוקדים לנגוס בה, התהפך לחלוטין בעקבות סדרת צעדים מרכזיים בשבועות האחרונים. רק לפני שבועיים, אדובי סיסטמס הסכימה לרכוש את Topaz Labs, שמוכרת בעיקר בזכות כלי ה-AI שלה לשיפור איכות וידאו ותמונה.
במקום להשקיע שנים בפיתוח פנימי של טכנולוגיית שדרוג דומה ולסכן את המעמד שלה בשוק, אדובי סיסטמס יכולה להביא מוצרים כמו Gigapixel AI אל Creative Cloud ו-Firefly Services הרבה יותר מהר. החלק המעניין יותר, לדעתי, הוא שרבים מהמודלים של Topaz יכולים לפעול ישירות על המכשיר של המשתמש. זה אמור להפחית את היקף העיבוד שאדובי סיסטמס צריכה לבצע בשרתים שלה, ובמקביל להפוך את הכלים למהירים ומגיבים יותר עבור יוצרים.
הנוכחות הפיזית הזו מתחברת גם לשותפות הרחבה יותר של אדובי סיסטמס עם אנבידיה (אנבידיה). בעזרת פלטפורמת CUDA-X והמודלים של Cosmos מבית אנבידיה, שתי החברות בונות תאומים דיגיטליים תלת-ממדיים לארגונים, שמתחברים ל-אנבידיה Omniverse ובו בזמן שומרים על זהות המותג של כל לקוח. זה לוקח את אדובי סיסטמס הרבה מעבר לכלי טקסט-לתמונה פשוטים. זה נותן לחברות גדולות דרך להשתמש ב-AI לאורך כל תהליכי העבודה של שיווק והפקת תוכן, מה שאמור להקשות עליהן לעזוב את האקו-סיסטם של אדובי סיסטמס. אני מאמין שזה ישמור את התחייבויות הביצוע הנותרות של אדובי סיסטמס במסלול עלייה.
מה שחשוב יותר הוא שלקוחות גדולים יכולים לאמן את המודלים שלהם בעצמם, בלי לשלוח מידע רגיש דרך מחוללי AI ציבוריים. זה פותר בעיה אמיתית עבור חברות שמודאגות מפרטיות, ציות רגולטורי ושמירה על עקביות המותג. זה גם נותן לאדובי סיסטמס משהו שארגונים באמת עשויים לשלם עליו, ולא עוד תכונת AI נוצצת שנראית טוב בהדגמה אבל כמעט לא מוסיפה להכנסות.
נתונים קשיחים מפריכים את תיאוריית ‘לחתוך את המתווך’
למרבה המזל, יש לנו נתונים קשיחים שמפריכים את תיאוריית ‘לחתוך את המתווך’, שהכבידה זמן רב על מחיר המניה של אדובי סיסטמס. השילובים האלה אמורים לעזור להגן על החפיר של אדובי סיסטמס, אבל הרבעון האחרון הראה גם משהו מיידי יותר. AI כבר תורם הכנסות אמיתיות ותזרים מזומנים.
ואכן, התזה השלילית הבסיסית נגד אדובי סיסטמס נשענת על הנחה שגויה, שלפיה מחוללים עצמאיים כמו Sora או Midjourney יהפכו את תוכנות העיצוב המסורתיות למיושנות. עם זאת, המדדים בפועל של אדובי סיסטמס מציגים תמונה שונה לגמרי. ביקוש חזק מצד ארגונים ל-Firefly ול-Acrobat AI Assistants הוביל לכך שה-ARR החדש השנתי המתואם, בגישת AI-first, של אדובי סיסטמס זינק פי 3 לעומת השנה שעברה ברבעון הכספי השני, ועבר את רף 500 מיליון הדולר.
למעשה, ה-ARR של Firefly לבדו התקרב לרף של 300 מיליון דולר, והעלה את ה-ARR של אדובי סיסטמס לשיא של 27.1 מיליארד דולר ברבעון האחרון.
צריך לזכור שתהליכי עבודה יצירתיים בעולם האמיתי דורשים שליטה מדויקת עד רמת הפיקסל, שכבות עריכה מקומיות והגנה משפטית מלאה לשימוש מסחרי. אלה יכולות שאפליקציות ווב עצמאיות פשוט לא יכולות להציע.
כפי שעולה מכך שמספר המשתמשים הפעילים החודשיים במודל הפרימיום-חינם היצירתי של אדובי סיסטמס זינק מ-50 מיליון ל-90 מיליון לעומת השנה שעברה, כלים עצמאיים מתפקדים כצינור עצום לגיוס לקוחות בראש המשפך עבור אדובי סיסטמס. יוצרים לוקחים נכסי AI גולמיים ולא ערוכים מפתרונות נקודתיים, ומעבירים אותם ישירות לאקו-סיסטם של Creative Cloud כדי ללטש, לעצב ולפרסם אותם. ברור שאדובי סיסטמס לא מפסידה בעידן הגנרטיבי.
ערך עמוק בשפל של כמה שנים
למרות ההתפתחויות החיוביות האלה, שמאתגרות את הנרטיב השלילי, נראה שאדובי סיסטמס מציעה ערך עמוק בשפל של כמה שנים. למעשה, אני מאמין שיש נתק גדול בין התמחור הנוכחי של אדובי סיסטמס בשוק לבין כוח הרווחים האמיתי שלה. בעוד שהחברה שוב צפויה להגדיל את הרווח למניה (EPS) בשיעור דו-ספרתי בשנת הכספים הזו, ובאופן ספציפי ב-16.6% לפי קונצנזוס, ל-24.42 דולר בשנת הכספים 2026 שמסתיימת בנובמבר הקרוב, המניה נסחרת סביב מכפיל 9 על הנתון הזה.
בינתיים, החברה רוכשת בחזרה מניות בהיקף של כ-10 מיליארד דולר בשנה, מה שמתורגם לתשואת רכישה עצמית של מניות של הרבה יותר מ-10%.
אם זו הייתה חברה עם הכנסות שקפאו במקום, או אפילו ירדו מעט, תשואת רכישה עצמית כה גבוהה עדיין הייתה יכולה להניע צמיחה ב-EPS ולהפוך אותה להשקעה סבירה. מדהים לראות חברה שמגדילה את ההכנסות שלה בשיעור דו-ספרתי ואת ה-EPS שלה בקצב גבוה אף יותר, ובו בזמן רוכשת בחזרה מניות בקצב כזה. אם אדובי סיסטמס תמשיך להגדיל את השורה העליונה והשורה התחתונה ביותר מ-10% ובמקביל לרכוש בחזרה יותר מ-10% מהמניות שלה בשנה, סביר להניח שהמניה תעבור בסופו של דבר התאוששות חדה, כשוול סטריט תעכל תמחור שגוי כל כך ברור.
האם אדובי סיסטמס היא קנייה, מכירה או החזק?
וול סטריט עדיין חלוקה לגבי אדובי סיסטמס. למניה יש דירוג הקונצנזוס של האנליסטים מסוג החזק, כאשר שמונה אנליסטים מעניקים לה קנייה, 16 ממליצים על החזק, ושלושה מדרגים אותה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של ADBE שעומד על 257.19 דולר מצביע על פוטנציאל עלייה של כ-11% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מבחינתי, התזה השלילית נעשית קשה יותר ויותר ליישוב עם התוצאות בפועל של אדובי סיסטמס. עסקי ה-AI של אדובי סיסטמס מתחילים לייצר הכנסות משמעותיות, והשותפויות האחרונות נותנות ללקוחות עוד סיבות להישאר בתוך האקו-סיסטם שלה. ההנהלה גם רוכשת בחזרה מניות בזמן שהתמחור נשאר נמוך באופן חריג. לכן, אני מאמין שיחס הסיכון-סיכוי נוטה בבירור כלפי מעלה.