החששות מההוצאות ההוניות של אמזון (אמזון) מתעלמים מהשינוי בכלכלת הענן
- אמזון מגדילה משמעותית את ההוצאות ההוניות שלה כדי לבנות תשתיות AI, אך לפי הכתבה מדובר במהלך אסטרטגי שמחזק את AWS ואת פעילות השבבים המותאמים אישית שלה, עם יותר מ-225 מיליארד דולר בהתחייבויות הכנסה ארוכות טווח ל-Trainium.
- לקראת דוחות הרבעון השני, השוק יבחן אם AWS תשמור על קצב צמיחה חזק ואם שולי הרווח בפרסום ימשיכו לתמוך בהשקעות, בזמן שהמניה עדיין נתפסת כזולה יחסית עם דירוג קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע שמצביע על אפסייד של כ-31%.
החששות סביב ההוצאות ההוניות של אמזון (אמזון) מתעלמים משינוי פרדיגמה קריטי. לכן אני חושב שוול סטריט קוראת היום את הסיפור בצורה לא נכונה. אף שהמניה נסוגה לאחרונה בערך מ-שיא של 52 שבועות ברמה של 278.56 דולר לכ-243 דולר, תזת ההשקעה לטווח הארוך נותרת בעינה. חלק מהמשקיעים נכנסים לפאניקה בגלל ההוצאות האדירות של ענקית הטכנולוגיה. אבל הם מפספסים את התמונה הרחבה יותר. אני חיובי לגבי מניית אמזון, משום שהחברה משנה בצורה מרשימה את כלכלת הענן והופכת את ההשקעה הגולמית שלה בתשתיות לנעילת לקוחות ארוכת טווח יוצאת דופן.
שדרוג העסק באמצעות חפיר של שבבים מותאמים אישית
אמזון משדרגת את העסק באמצעות בניית חפיר של שבבים מותאמים אישית, וזה באמת עניין משמעותי. התפיסה של אמזון כחברה שמממנת את עצמה עוברת שינוי מהותי, משום שכעת היא מגייסת הון חיצוני כדי לממן את המהלך הזה. זה הותיר רבים עם תחושת אי נוחות מסוימת. ב-7 ביולי, אמזון השיקה הנפקת אג"ח רב-שכבתית בהיקף של 25 מיליארד דולר.
המהלך הזה מעלה את סך הנפקות החוב שלה השנה ליותר מ-72 מיליארד דולר. למרות הסיכון הנוסף, אני סומך על ההנהלה בזכות רקורד מוצק, ולכן בוחר לפרש זאת כהימור התקפי, אגרסיבי ומחושב, שנועד לממן מה שנראה כמו מחזור הוצאות הוניות עצום של 200 מיליארד דולר עבור תשתיות בינה מלאכותית (AI). לשם השוואה, מדובר בעלייה לעומת 131 מיליארד דולר בשנה שעברה.
אני מאמין במהלך הזה, משום שאמזון כבר יודעת לייצר הכנסות מהתשתית הזו היטב באמצעות אינטגרציה אנכית. תחת המטרייה של אמזון Web Services, עסק השבבים המותאמים אישית של החברה מתפתח בשקט למפלצת של ממש. המנכ"ל אנדי ג'סי חשף כי אמזון כבר הבטיחה יותר מ-225 מיליארד דולר בהתחייבויות הכנסה לטווח ארוך עבור שבבי ה-AI הקנייניים שלה מסוג Trainium, כאשר קווי Trainium 2 וה-Trainium 3 העתידי למעשה אזלו.
אני גם רואה שאמזון מגנה באופן מבני על שולי הרווח שלה בענן, ובו בזמן בונה חפיר זול ומהיר. היא עושה זאת באמצעות מעבר מקונה שתלוי באנבידיה (אנבידיה) לספקית של שבבים מותאמים אישית. אמזון אף בוחנת עסקאות למכירת ארונות חומרה מלאים של Trainium ישירות למרכזי נתונים של צד שלישי. לדעתי, הוגן לטעון שספקיות ענן כלליות בקנה מידה עצום לא יכולות לשכפל זאת בקלות.
תצוגה מקדימה קריטית של דוחות הרבעון השני בוחנת את הנרטיב
אמזון צפויה לפרסם את תוצאות הרבעון השני שלה ב-30 ביולי. הדוח ישמש מבחן טוב לנרטיב, משום שאמזון תצטרך להוכיח שההשקעות האדירות בתשתיות מייצרות מינוף מיידי הן בשורה העליונה והן בשורה התחתונה. התחזית הרשמית של ההנהלה מציגה רבעון עם ביטחון גבוה מאוד, עם ציפיות למכירות נטו בטווח של 194 עד 199 מיליארד דולר, מה שמייצג קצב צמיחה מואץ של 16%–19% לעומת השנה שעברה, כאשר דירוג הקונצנזוס של האנליסטים מכוון באופן ברור לנקודת האמצע של 196 מיליארד דולר. ההכנסה התפעולית צפויה לעמוד בטווח חזק של 20–24 מיליארד דולר, גם כן עלייה נאה לעומת 19.2 מיליארד דולר בשנה שעברה.
לדעתי, כדי שהנרטיב החיובי יחזיק מעמד, צריך לראות ביצוע חזק בשני תחומים. ראשית, צריך לראות צמיחה מתמשכת ב-AWS. לאחר שהחטיבה חזרה בעוצמה לצמיחה שנתית של 28% ברבעון הקודם, והגיעה לקצב שנתי של 150 מיליארד דולר, אני מאמין ש-AWS צריכה להישאר ברף של 28% או מעליו כדי להוכיח שעקומת הביקוש ל-AI היא מבנית וארוכת טווח. ההתחייבויות המזנקות של AWS בהחלט מצביעות על מומנטום מתמשך קדימה.
שנית, הייתי רוצה לראות שמירה על שולי הרווח של מגזר הפרסום, שצמח ב-22% ל-17.2 מיליארד דולר ברבעון הקודם, כך שיוכל לספוג בנוחות כ-1 מיליארד דולר של עלייה עוקבת בעלויות שקשורה להאצה בפרויקט רשת הלוויינים הרחבת-פס Project Kuiper. אם השיפורים ביעילות הקמעונאית והכסף מפרסום ימשיכו לרכך את שריפת המזומנים של בניית תשתית הענן, אני מאמין שאמזון תאשר באופן מהותי את מסלול ההשקעה שלה.
דינמיקת הצמיחה חושפת ענקית טכנולוגיה בתמחור חסר
דינמיקת הצמיחה הזו חושפת, לדעתי, ענקית טכנולוגיה שמתומחרת בחסר. צריך להסתכל מעבר לרעש בטווח הקצר. המניה עלתה בכ-10% במהלך השנה האחרונה, לאחר הירידה האחרונה מהשיאים, אבל בינתיים העסק צומח הרבה יותר מהר. כעת אמזון צפויה לרשום השנה רווח למניה של כ-8.69 דולר, מה שמשקף עלייה מרשימה של 21% לעומת השנה שעברה. אני מאמין ש-אמזון ממוצבת היטב להמשיך ולהגדיל את הרווח למניה בקצב של אמצע העשרה בשנים הבאות.
לכן, העובדה שהמניה נסחרת במכפיל רווח מתון של 28 על הרווח למניה הצפוי השנה, בהשוואה למכפיל הרווח הממוצע של אמזון עצמה בחמש השנים האחרונות שעומד על כ-161, מצביעה על תמחור זול נוכח המומנטום הכולל. מבחינתי, המכפיל הזה לא מעריך מספיק את החפיר המתרחב שאמזון בונה באמצעות השילוב בין קמעונאות לענן עם שולי רווח גבוהים. נכון, שולי הרווח בקמעונאות דקים. אבל המזומנים שנוצרים ממנויי Prime ומדולרי פרסום דיגיטלי מסבסדים בפועל את תשתית המיליארדים הדרושה כדי לשלוט בענן.
ספקיות ענן כלליות בקנה מידה עצום צריכות להקים מרכזי נתונים באמצעות רכיבי מדף יקרים. אמזון, לעומת זאת, עוקפת לחלוטין את שרשראות האספקה של צד שלישי באמצעות אקוסיסטם חומרה מותאם אישית משלה. זהו מערך נדיר של שני מנועי צמיחה, שמגן על הרווחיות ובו בזמן מאפשר התרחבות אגרסיבית. אני מאמין שזה יוצר חומת הגנה חזקה מאוד סביב נתח השוק שלה, כזו שהמתחרות פשוט לא יכולות לפרוץ.
האם אמזון היא קנייה, מכירה או החזק?
מניית אמזון נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, בהתבסס על 44 המלצות קנייה ורק המלצת החזק אחת. אף אנליסט לא מדרג את המניה כהמלצת מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של אמזון, שעומד על כ-319 דולר, מצביע על פוטנציאל עלייה של כ-31% במהלך 12 החודשים הקרובים.
סיכום
נראה שהחששות הרועשים מההוצאות ההוניות ששולטים כיום בשיח מתעלמים מהשינוי המבני שמתרחש מול עינינו. אמזון מצליחה לבצע פנייה אסטרטגית ולהפוך למעצמת AI עם אינטגרציה אנכית. בהתחשב בתחזיות הצמיחה החזקות יחסית שלה לטווח הבינוני ובתמחור האטרקטיבי מאוד, אני מאמין שהירידה האחרונה במחיר המניה מספקת לשוורים לטווח ארוך הזדמנות להגדיל אחזקות.