אתגר ההתרחבות של Blackwell של אנבידיה (אנבידיה) עשוי לעצב את השלב הבא של ה-AI
- אנבידיה משתמשת ב-Blackwell כדי להאיץ את צמיחת שרתי ה-AI, לשנות את תמהיל ההכנסות שלה לעבר מערכות AI מלאות ולתמוך בשולי רווח גבוהים יותר, כפי שבא לידי ביטוי בתוצאות שיא ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027.
- למרות צווארי בקבוק באריזה מתקדמת ובקיבולת CoWoS, התחזית החזקה לרבעון השני והמשך הביקוש מצד היפרסקיילרים מצביעים על כך שאנבידיה מצליחה לנהל את מגבלות ההיצע בצורה יעילה.
אנבידיה (אנבידיה) נכנסת לשלב הבא של בום הבינה המלאכותית (AI), אבל ההצלחה של ארכיטקטורת Blackwell שלה עשויה להיות תלויה באתגר מרכזי אחד: הרחבת הייצור. החברה משתמשת ב-Blackwell כדי להאיץ את הצמיחה של שרתי AI לרמות יוצאות דופן. עם זאת, אתגרי ההתרחבות באריזה מתקדמת הפכו לצוואר בקבוק תפעולי משמעותי.
אנבידיה מפתחת יחידות עיבוד גרפי (GPUs), חומרת רשתות ופלטפורמות מלאות של שרתי AI שמניעות מודלי שפה גדולים (LLMs) ויישומי AI נוספים. המניה רשמה ירידה הדרגתית בשבועות האחרונים, על רקע תיקון רחב יותר במניות הטכנולוגיה ובמניות השבבים. ובכל זאת, אני נשאר חיובי לגבי אנבידיה, משום ש-Blackwell מחזקת את פעילות ה-AI של החברה, תומכת בשולי רווח גבוהים יותר ומרחיבה את נתח השוק שלה ברמת המערכות.
Blackwell משנה את תמהיל ההכנסות של אנבידיה
תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 של אנבידיה מצביעות על כך שמעבדי ה-GPU מדור Blackwell יכולים לתמוך בתמחור פרמיום ובהרחבת שולי הרווח. אנבידיה דיווחה על הכנסות שיא של 81.6 מיליארד דולר, עלייה של 85% לעומת השנה הקודמת, כאשר מכירות הדאטה סנטר הסתכמו ב-75 מיליארד דולר, עלייה של 92% לעומת השנה הקודמת. זה מאשר שמערכות Blackwell מתרחבות במהירות במרכזי הנתונים של היפרסקיילרים.
Blackwell היא חלק משינוי בתמהיל ההכנסות של אנבידיה ממרכזי נתונים, ממכירה בעיקר של GPUs נפרדים לשילוב של ארונות AI מלאים. המערכות המוכנות מראש האלה משלבות GPUs, מתגי רשת ושכבות תוכנה כמו CUDA ו-אנבידיה AI Enterprise. המערכות נמכרות בתור 'מפעלי AI', מה שמאפשר לאנבידיה ללכוד יותר מהערך הכולל לכל ואט ולכל ארון, לעומת מחזורים קודמים שהתמקדו בשבבים בודדים.
הארכיטקטורה של Blackwell מפחיתה את עלויות האנרגיה ליחידה ומגדילה את צפיפות הביצועים. ככל שהיפרסקיילרים כמו מיקרוסופט (מיקרוסופט) ואמזון (אמזון) משתמשים יותר בפתרונות הפול-סטאק של אנבידיה, החברה יכולה לתמחר בפרמיה לעומת מחזורי GPU היסטוריים. הדינמיקה הזו שומרת על רמת ניצול גבוהה ומפחיתה את הסיכון שנרמול בהוצאות ההון יוביל לקריסה חדה בביקוש.
אריזה מתקדמת עדיין נשארת בעיה עבור Blackwell
פלטפורמת Blackwell נשענת על אריזה מורכבת עם כמה שבבים ועל זיכרון ברוחב פס גבוה. לכן היא תלויה מאוד בקיבולת CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) מוגבלת ובשותפים שמסוגלים לספק תפוקה אמינה בהיקף גדול. TSMC (TSM) וספקיות נוספות של אריזה מתקדמת מרחיבות קיבולת, אבל הקצב עדיין מפגר אחרי הביקוש המזנק ל-AI.
מאחר שהביקוש לשבבי Blackwell עולה על ההיצע, אנבידיה חייבת לתעדף את לקוחות ההיפרסקייל הגדולים ביותר שלה, בזמן שחברות קטנות יותר ממתינות זמן רב יותר להקצאות. הצעד הזה שומר על הכנסות גבוהות בכותרות, כפי שמשתקף בצמיחה רבעונית של 21% בהכנסות ממרכזי נתונים.
עם זאת, הוא גם מעלה את הסיכון שחלק מהלקוחות יבדקו מאיצים חלופיים של מתחרות כמו AMD (AMD). בנוסף, אם CoWoS תחווה עיכוב בתפוקה, אנבידיה עלולה להתמודד עם בעיות בתזמון המשלוחים, מה שישפיע זמנית על המסלול של פעילות הדאטה סנטר שלה.
הוצאות הון של היפרסקיילרים ומודלי הכנסות
לקראת הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027, הקונצנזוס ציפה שאנבידיה תייצר הכנסות של 78 מיליארד דולר. התוצאה בפועל, 81.6 מיליארד דולר, כולל 75 מיליארד דולר ממרכזי נתונים, עלתה על ההנחות האלה. זה גם סימן שהביקוש לחומרת AI מבודד מהציפיות של וול סטריט. למרות מגבלות פיזיות של חשמל ואריזה, אנבידיה האיצה את המשלוחים מעבר לתחזיות השוק.
תחזית ההכנסות של ההנהלה לרבעון השני של שנת הכספים 2027, 91 מיליארד דולר, מייצגת עליית מדרגה נוספת בתפוקת הדאטה סנטר. בפועל, זה אומר למשקיעים שתוכניות הוצאות ההון של היפרסקיילרים עדיין תואמות את קצב ההתרחבות של אנבידיה, ומרמז שכל מגבלות האריזה מטופלות דרך תכנון של חשמל וקיבולת, ולא באמצעות קיצוץ בתקציבי AI. זו סיבה מרכזית לכך שאני נשאר חיובי לגבי המניה.
בחדשות חיוביות יותר, אנבידיה ממשיכה לפרוץ גבולות חדשים ולהרחיב את האקוסיסטם שלה. חלק מהשותפויות שלה כוללות את יוזמת מנוע ה-AI שלה עם פלנטיר (פלנטיר) כדי לשרת את ממשלת ארה"ב, וגם עסקה עם Firmus Technologies להקמת קמפוס של מרכזי נתונים. לא מפתיע שמחקר של Bernstein מדגיש את פלטפורמת ה-AI של אנבידיה כמי שעשויה להיות מנצחת ארוכת טווח ברובוטיקה דמוית אדם. זה מרחיב את בסיס הלקוחות שלה מעבר לעומסי העבודה הנוכחיים של מרכזי הנתונים.
ניתוח פונדמנטלי והקשר של תמחור
התמחור הנוכחי של אנבידיה משקף את המעמד שלה כפלטפורמה מובילה ל-AI ומחשוב עתיר ביצועים. מכפיל הרווח שלה, בערך 29.49x, נמוך בהרבה מהממוצע שלה בחמש השנים האחרונות, שעמד בערך על 75x, מה שמאותת שהמשקיעים משלמים היום פחות על הרווחים בפועל שלה. במקביל, יחס PEG של 0.48, מתחת לרמת השווי ההוגן של 1, מראה שהשוק עדיין לא מתמחר במלואו את צמיחת הרווחים הצפויה של אנבידיה.
מדדי היעילות של אנבידיה מחזקים את ההערכה שהתמחור הגבוה שלה נתמך בנתונים פונדמנטליים יוצאי דופן ולא רק באופטימיות. מכפיל EV/EBITDA של כ-27.93x עדיין גבוה מהחציון המקובל בסקטור השבבים, אך תואם את שולי הרווח הגבוהים יותר של אנבידיה באופן מבני.
מהי עמדת השוק?
ב-TipRanks, ל-אנבידיה יש דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה חזקה. בהתבסס על דירוגים של 37 אנליסטים מוול סטריט בשלושת החודשים האחרונים, הפירוט הוא 36 המלצות קנייה, המלצת החזק אחת, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים של אנבידיה ב-TipRanks הוא 309.33 דולר, מה שמגלם אפסייד של 58.66% לעומת המחיר האחרון של 194.97 דולר.
מחיר היעד הגבוה ביותר הוא 500.00 דולר, בעוד שהנמוך ביותר הוא 250.00 דולר. נתונים רחבים יותר ב-TipRanks גם מעניקים ל-אנבידיה ציון Smart Score של 9 עם ביצועי יתר.
מחשבות אחרונות
ארכיטקטורת Blackwell של אנבידיה מניעה האצה חזקה בייצור שרתי AI, בתמיכת מעבר למערכות AI מלאות ובהתרחבות מואצת של הקמת מפעלי AI. ההתפתחות הזו משנה את תמהיל ההכנסות של החברה ממרכזי נתונים ותומכת בשולי רווח יוצאי דופן. בעוד שהמעבר ל-Blackwell מתרחש תחת מגבלות פיזיות הדוקות, תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 והתחזית לרבעון השני של שנת הכספים 2027 מצביעות על כך שצווארי הבקבוק האלה מנוהלים בצורה יעילה.