אלפאבית (גוגל) מדאיגה משקיעים בגלל הוצאות ההון – אני חושב שזה כסף שמושקע היטב
- אלפאבית משנה אסטרטגיית הקצאת הון מרכישות עצמיות לגיוסי חוב והון ענקיים כדי לממן הוצאות הון חסרות תקדים בתשתיות AI, מה שמעורר חשש בקרב משקיעים אך נתפס בכתבה במהלך אסטרטגי לתפיסת נתח שוק עתידי.
- למרות ההשקעות הכבדות, אלפאבית מציגה האצה חדה בצמיחת ההכנסות, במיוחד ב-גוגל Cloud, נסחרת במכפיל רווח עתידי שנחשב סביר לעומת עמיתותיה, ומקבלת דירוג קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע שמשקף פוטנציאל עלייה של כ-17%.
אלפאבית (גוגל) הופכת לחברה עם הוצאות הון כבדות, וזה מתחיל להדאיג משקיעים. עם זאת, אני מאמין שהשינוי הזה יכול להיות הזדמנות, בגלל גודל השינוי הטכנולוגי שמגיע. במשך שנים, ענקית הטכנולוגיה נחשבה כמכונת מזומנים יציבה. עכשיו, הסיבוב החד הזה, שדורש השקעות מאסיביות בתשתיות, יצר לחשושים מודאגים בקרב המשקיעים. ובכל זאת, לדעתי פריסת ההון האדירה הזו היא מהלך מחושב של "תפיסת שטח". אני נשאר חיובי כלפי מניית גוגל, כי ההשקעות הכבדות האלה כבר מאיצות את הצמיחה ומבססות חפיר תחרותי עצום, שהמתחרות לא יצליחו לשחזר.
ממרכישות עצמיות לגיוסי הון מאסיביים
לאחרונה, אסטרטגיית הקצאת ההון של אלפאבית השתנתה לחלוטין – ממגמת הגדלת רכישות עצמיות של מניות, למהלך של גיוסי הון. החברה ביצעה רכישה עצמית של מניות בהיקף 62.2 מיליארד דולר בשנת הכספים 2024, והמשיכה להזרים עשרות מיליארדי דולרים לרכישות עצמיות גם בשנת הכספים 2025. אבל ברבעון הראשון של השנה, אלפאבית לא ביצעה כלל רכישות עצמיות. אני מעריך שהרכישות העצמיות עלולות להישאר ברמה של 0 לאורך כל השנה, משום שנראה שההנהלה מאמינה שתשואה על ההשקעה (ROI) תהיה טובה יותר דרך הוצאות על תשתיות בינה מלאכותית (AI).
ברבעון האחרון, אלפאבית גייסה 31.1 מיליארד דולר באמצעות איגרות חוב בכירות לא מובטחות, ואחר כך ביצעה בחודש שעבר גיוס הון מניות מאסיבי, שהורחב ל-84.75 מיליארד דולר. הוא כלל גם הנפקה פרטית בולטת בהיקף 10 מיליארד דולר למשקיע פרטי מצד Berkshire Hathaway (BRK.B).
טבעי שסיבוב אגרסיבי כזה מעורר חרדה. לראות ענק ותיק ומבוסס מדלל את ההון העצמי שלו כדי לממן תחזית הוצאות הון לשנת 2026 של 180 עד 190 מיליארד דולר – פי שניים מרמת ההשקעה בשנה שעברה ופי שישה מרמת 2022 – יכול להיראות לרבים כדגל אדום או כמהלך ספקולטיבי מדי. למעשה, אלפאבית כבר ציינה שהוצאות ההון שלה ב-2027 "יגדלו משמעותית" בהשוואה ל-2026. לכן אני מבין למה חלק מהמשקיעים מודאגים מדחיסת מרווחים ומיעילות ההון, וחוששים שהחברה נמתחת מעבר ליכולותיה.
אבל אני מאמין שאם נתייחס להתפוצצות ההשקעות הזו רק כדגל אדום, נפספס את התמונה הרחבה. אלפאבית מממנת הרחבה עצומה של תשתיות, כדי לענות על גל חסר תקדים של ביקוש למערכות AI מצד ארגונים. ההנהלה ציינה במפורש במצגת בשבוע שעבר שרוב מוחלט של ההוצאה הזו מופנה ישירות לתשתיות טכניות ויכולת מחשוב, כדי להבטיח את חומרת הבסיס של העידן הדיגיטלי הבא.
שחרור פוטנציאל הכנסות אדיר בתעשייה צומחת
הסיבה שאני מאמין באסטרטגיית ה"הכול פנימה" הזו היא שכבר עכשיו אנחנו רואים את אלפאבית משחררת צמיחת הכנסות מואצת. הספקנים מודאגים מהעלויות המוקדמות, אבל השוק הכולל מתרחב בקצב אקספוננציאלי, ואלפאבית לוכדת את החלק הארי ממנו. ברבעון האחרון, ההכנסות של אלפאבית זינקו ב-22% לעומת השנה שעברה, והגיעו ל-110 מיליארד דולר. זה המשך של האצה: בערך 12% צמיחה ברבעון הראשון של 2025, כ-14% ברבעון השני של 2025, בערך 16% ברבעון השלישי של 2025, וכמעט 18% ברבעון הרביעי של 2025.
גוגל Cloud, למעשה, הציגה צמיחת הכנסות מרשימה של 63% לעומת השנה שעברה, והגיעה ל-20 מיליארד דולר ברבעון האחרון. אפילו יותר משמעותי הוא צבר ההזמנות שלה, שכמעט הוכפל מרבעון לרבעון והגיע ל-460 מיליארד דולר – נתון שמרמז שההאצה הנוכחית צפויה להימשך. במקביל, הליבה של Search והפרסום צמחה ב-19%, מה שמוכיח ששילובי AI כמו AI Overviews מגבירים את המעורבות. יוטיוב חצתה קצב הכנסות שנתי של 60 מיליארד דולר, ו-Waymo קיבלה שווי של 126 מיליארד דולר, עם תוכניות להתרחב ל-20 ערים השנה.
כל המנועים האלה מראים למה המומנטום בצמיחה בצד ההכנסות צפוי להמשיך גם לרבעונים הבאים. בנוסף, כדאי לשים לב שמודלי Gemini של אלפאבית מעבדים יותר מ-16 מיליארד טוקנים בדקה דרך שימוש ישיר ב-API, מה שמייצג קפיצה רציפה של 60%. על ידי אינטגרציה אנכית – החל מיחידות העיבוד הייעודיות שלה (TPUs) ועד לסוכני AI ארגוניים – אלפאבית מצליחה להוריד את עלויות השירות ולהכניס מיליוני משתמשים. זו יתרון תחרותי ענק, ולכן אני חושב שההשקעות האדירות בהוצאות הון הן תגובה ישירה למשיכה המסחרית האדירה הפוטנציאלית.
שווי סביר
למרות כל ההתפתחויות המרגשות האלה, אני מאמין שמניית אלפאבית עדיין נסחרת בשווי סביר. נכון, גם אחרי הירידות האחרונות בשוק, גוגל עדיין נסחרת ביותר מ-100% מעל הרמה של השנה שעברה, מה שמשקף את העלייה החדה בשווי של חברות הטכנולוגיה הגדולות. קל להסתכל על המסלול התלול הזה ולהניח שכל החדשות הטובות כבר מגולמות במחיר. אבל היסודות הפונדמנטליים של החברה צמחו יפה לתוך תג המחיר הזה.
קונצנזוס וול סטריט כרגע מצפה שאלפאבית תציג רווח למניה (EPS) חזק של 14.24 דולר השנה. ברמות המסחר הנוכחיות, זה משקף מכפיל רווח עתידי (Forward P/E) של בערך 25. מדובר במובילה דומיננטית בשוק הטכנולוגיה, שמגדילה את ההכנסות המאוחדות הרבעוניות שלה בקצב של מעל 20%, ועכשיו אף מאיצה את קצב הצמיחה. היא נסחרת מתחת לחברות כמו אפל (אפל) בסביב 33 ולצד אמזון (אמזון) בכמעט 30. לכן, לדעתי מכפיל רווח של 25 הוא מציאה של ממש.
בנוסף, המכפיל עדיין לא באמת משקף כמה קשה לתקוף את אלפאבית. היא מחזיקה בדפדפן, במערכת ההפעלה למובייל (OS), בחיפוש, בתשתית הענן, ועכשיו גם במודלים עצמם. בפשטות, אין הרבה חברות עם שילוב כזה של הפצה, תשתיות ועומק טכנולוגי. אם הצמיחה שוב מתגברת והמניה עדיין נסחרת במכפיל סביר, העלייה המהירה במחיר המניה בעבר היא לא השאלה המרכזית. השאלה האמיתית היא כמה כוח רווח החברה מחזיקה עדיין, שהשוק לא מתמחר במלואו.
האם מניית גוגל היא קנייה, מכירה או החזק?
למניית אלפאבית יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, המבוסס על 28 המלצות קנייה ו-5 המלצות החזק. ראוי לציין שאף אנליסט לא מעניק למניה דירוג מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של גוגל, שעומד על 427.46 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ-17% ב-12 החודשים הקרובים.
מחשבות אחרונות
ההשקעות הכבדות של אלפאבית בתשתיות אמורות להפוך ליתרון ארוך טווח, גם אם בתחילה הן נראות כמו אות אזהרה. החברה משקיעה עכשיו עשרות ומאות מיליארדים כדי לתפוס הזדמנות בשינוי שוק עצום. מכיוון שקצב צמיחת ההכנסות שלה מאיץ, המניה עדיין נסחרת במחיר סביר. מסיבה זו, אני סבור ש-גוגל ממשיכה להיות בחירה מצוינת לטווח הארוך.