וולמארט (WMT) היא עסק חזק שמתמודד עם בעיית תמחור
- וולמארט מציגה צמיחת הכנסות יציבה, שיפור בשולי הרווח, התקדמות חזקה באומני-צ'אנל, צמיחה מהירה ב-eCommerce, בפרסום (Walmart Connect) ובדמי מנוי, וכן יוזמות בינה מלאכותית שמייעלות לוגיסטיקה ושירות לקוחות ויכולות לשפר את שולי הרווח בענף קמעונאי בעל מרווחים דלים.
- למרות האיכות התפעולית והדירוג החד-משמעי של קנייה חזקה מצד האנליסטים עם פוטנציאל אפסייד של כ-22% לפי מחיר היעד הממוצע, הכותב רואה בתמחור הנוכחי (כמעט מכפיל 40 על הרווח הצפוי) רמת סיכון גבוהה מאוד לדחיסת מכפיל ולתשואות מאכזבות למשקיעים שקונים במחירים הנוכחיים.
וולמארט (WMT) היא עסק חזק, אבל התמחור של המניה נהיה קשה יותר ויותר להצדקה, למרות השליטה הבלתי מעורערת שלה בקמעונאות. כולנו יודעים שרשת הקמעונאות הזולה הזאת היא פשוט טנק, אבל נוצר פער משמעותי בין ביצועי הפעילות המרשימים שלה לבין מה שמשקיעים נלהבים מוכנים בפועל לשלם עבורה. העסק הבסיסי עובד מצוין בכל החזיתות, ובכל זאת אני שלילי לגבי המניה היום, כי מכפיל התמחור המתוח הזה לא משאיר שום מרווח לטעויות.
צמיחה צפויה ושיפור בשולי הרווח שומרים על המשקיעים מרוצים
הצמיחה הצפויה של וולמארט והשיפור בשולי הרווח שמרו לאחרונה על בעלי המניות מרוצים, כשהענקית הקמעונאית מציגה ביצוע עקבי מאוד. בדוח הרבעון הראשון שלה מלפני כשבועיים, וולמארט הציגה צמיחת מכירות של 7.3%, שהביאה את סך המכירות ל-177.75 מיליארד דולר. המכירות בחנויות זהות בארה"ב עלו גם הן בקצב בריא של 4.1%. אז גם כשהצרכנים מרגישים לחוצים בגלל האינפלציה, הצעת הערך המרכזית של וולמארט ממשיכה לנצח גם קונים בעלי הכנסה נמוכה וגם משקי בית אמידים יותר, שמחפשים דיל טוב.
אבל מעבר למכירת עוד קופסאות דגני בוקר או מצרכים יומיומיים, חשוב לשים לב שמנועי הצמיחה קשורים לכך שוולמארט בונה בהצלחה מכונת אומני-צ'אנל דומיננטית. זה בא לידי ביטוי בזינוק של 26% במכירות eCommerce בארה"ב, שנובע משוק צד שלישי תוסס וממערכי משלוחים שממומשים ישירות מהחנויות. בנוסף לכך, זרוע הפרסום התאגידית עתירת השוליים שלה, Walmart Connect, קפצה ב-37%, בעוד שדמי המנוי הגלובליים של החברה ברמת הארגון צמחו בקצב בריא של 17% לעומת השנה שעברה.
כל החלקים האלה שנעים ביחד תרמו לשיפור משמעותי בתמונת הרווח. גם שולי הרווח נראים טוב יותר, בין היתר כי החברה מתמקדת יותר בחלקים איכותיים יותר של העסק. בדרך כלל זה סימן שהמודל העסקי עובד בצורה יעילה מתחת לפני השטח. מנקודת המבט של משקיעים, זה לא קשה להבין את האטרקטיביות. הסיפור של וולמארט נראה יציב יותר משל הרבה מניות גדולות אחרות כיום, וזה חשוב כשהשוק כל כך לא צפוי.
וולמארט פותחת מקורות יעילות באמצעות בינה מלאכותית
מנוע צמיחה נוסף שתומך בתזה החיובית הוא יוזמות הבינה המלאכותית (AI) של וולמארט, שלדעתי יכולות לפתוח מקורות משמעותיים של יעילות ולשנות את הדרך שבה החברה מייצרת רווחים בטווח הארוך. ההנהלה שוזרת למידת מכונה ישירות בתשתית הפיזית. ראינו את הפירות הראשונים של זה בדוח האחרון, כשהכוונה מבוססת AI של מסלולי המשלוחים ומיון אוטומטי של המלאי עזרו לכך שכ-36% מההזמנות שהחנויות טיפלו בהן הגיעו לדלתות הלקוחות בתוך פחות משלוש שעות.
לדעתי ההנהלה פעלה כאן בצורה חכמה למדי. הם משתמשים בבינה מלאכותית גנרטיבית בדרכים פרקטיות, ולא רק מדברים עליה. זה כולל אינטראקציות מותאמות אישית יותר עם לקוחות, תמיכה טובה יותר לקונים אונליין, ושיפור יכולת החיזוי של הביקוש בחנויות לפני שהמדפים מתרוקנים. עם ההיקף של וולמארט – בערך 270 מיליון לקוחות בשבוע – יש לה יתרון בנתונים ובלוגיסטיקה שלמתחרים קטנים יותר פשוט אין. עם הזמן, זה אמור לעזור לצמצם בזבוז, להפחית בעיות בשרשרת האספקה ולהוציא חלק מהעלויות מהמערכת.
כמו שאתם יודעים, קמעונאות "רגילה" היא עסק קשה. שולי הרווח נוטים להיות נמוכים, ברמות של אחוזים בודדים, כפי שאפשר לראות בגרף של TipRanks, כי עלויות עבודה, משלוחים, מלאי והחזקת חנויות אוכלות חלק גדול מהרווח. וולמארט מנסה להשתמש בגודל שלה ובכלי ה-AI כדי לשנות את זה קצת. אם היא תצליח לאוטומט יותר עבודות שגרתיות ולהמשיך לשפר את הלוגיסטיקה, אז שולי הרווח יכולים לעלות מעבר למה שנוטים לצפות מרשת קמעונאות.
תמחור מסוכן מעוות את פוטנציאל התשואה
אבל למרות הצמיחה היציבה ויוזמות ה-AI שעשויות להיות משמעותיות, אני סבור שהתמחור של וולמארט נמצא ברמות מסוכנות. וזה, בתורו, מאיים על הפוטנציאל לתשואות אטרקטיביות עבור מי שרודף אחרי המניה במחירים הנוכחיים. המניה נסחרת היום כמעט במכפיל 40 על רווח למניה (EPS) צפוי של 2.91 דולר השנה. מבחינתי, קשה להצדיק תשלום כזה עבור קמעונאית בוגרת, אלא אם סיפור שולי הרווח ישתפר הרבה יותר מהר מהצפוי.
היסטורית, מניית WMT נסחרה לרוב בטווח מכפילים שנע בין אמצע העשיריות לאמצע העשרים. גם אם צמיחת הרווח למניה תתנהל בקצב דו-ספרתי נמוך, כפי שוול סטריט מקווה, ותעלה על הממוצע ארוך-הטווח שלה, מכפיל 40 משאיר את המניה חשופה לדחיסה חריפה של המכפיל. זה מרמז שעליות וירידות המחיר האחרונות במניה יכולות להימשך כשהתמחור יחזור לטווחים ההיסטוריים הרגילים.
גם אם נותנים ל"שורים" ליהנות מהספק ומניחים שכל היעילות שמביאה ה-AI תתממש במלואה, והמניה ראויה להיסחר בשיא המוחלט של הטווח ההיסטורי שלה, התמחור הנוכחי עדיין קשה להצדקה. קנייה של חברה ענקית ובשלה במכפיל של כמעט ארבעים על הרווחים הצפויים קדימה אומרת שאתה משלם על שלמות מוחלטת. ברגע שהצמיחה תאט מעט או ששולי הרווח יקטנו קצת, המציאות תדביק את ההייפ, ואלו שיקנו בשלב המאוחר היום עלולים להיות אלה שייפגעו.
האם מניית WMT היא קנייה, מכירה או החזק?
לוולמארט יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, המבוסס על 27 המלצות קנייה פה אחד. ראוי לציון שאף אנליסט לא מדרג את המניה כהחזק או מכירה. בנוסף, למרות התמחור המתוח שלה, מחיר היעד הממוצע של WMT, שעומד על 142.13 דולר, משקף פוטנציאל אפסייד של כ-22% ב-12 החודשים הקרובים.
מחשבות אחרונות
וולמארט היא חברה מצוינת. עם זאת, קנייה של המניה במחירים הנוכחיים עלולה להתברר כמסוכנת מאוד. קנייה של ענקית קמעונאות בוגרת במכפיל 40 משאירה אותך חשוף מאוד לדחיסה חזקה של התמחור, גם אם ה-AI משפר את היעילות. העסק הבסיסי מנוהל בצורה נפלאה, אבל לא אתפלא אם הירידות האחרונות יימשכו עוד.