Robinhood (HOOD) נסחרת על בסיס חזון שעדיין לא מומש
- רובינהוד מרקטס מציגה פלטפורמה פיננסית מגוונת עם צמיחה משמעותית בהכנסות, ברווח הנקי ובתזרים המזומנים החופשי, אך ברבעון הראשון של 2026 נרשמה החמרה: הכנסות הקריפטו ירדו ב-47%, NII נחלשה, ההכנסה הממוצעת למשתמש ירדה, והחברה העלתה את תחזית ההוצאות כדי לממן פרויקטים כמו Trump Accounts, מה שמקטין את נראות הרווחים בטווח הקצר.
- מניית HOOD נסחרת בפרמיית תמחור גבוהה מאוד, עם מכפילי רווח היסטורי ועתידי של כ-43 ו-49.2 בהתאמה, ברמה גבוהה משמעותית מחברות דומות; למרות קונצנזוס אנליסטים של קנייה חזקה ופוטנציאל אפסייד במחיר היעד, ההסתמכות על הכנסות רגישות לשוק כמו קריפטו ו-NII גורמת לכך שהכותב שומר על דירוג החזק וממליץ למשקיעים זהירים לשקול חשיפה דרך קרנות סל במקום אחזקה ישירה במניה.
רובינהוד מרקטס (HOOD) נסחרת יותר ויותר לפי מה שהיא יכולה להיות בעתיד, ולא לפי מה שהיא היום. החברה מתרחבת מעבר לשורשים הברוקראז'יים שלה לתחומי בנקאות, פנסיה ואפשרויות השקעה שמופעלות על ידי בינה מלאכותית (AI), ובכך מניחה את התשתית לפלטפורמה פיננסית מגוונת יותר. עם זאת, צמיחה איטית יותר, הכנסות ריבית נטו (NII) חלשות יותר, ורבעון ראשון מאכזב מעידים שהחזון הזה עדיין בתהליך.
הגורמים האלה ממשיכים להעיב על תחזית הרווחים בטווח הקצר של הפלטפורמה הדיגיטלית לשירותים פיננסיים. בנוסף, מניית HOOD נסחרת במכפיל פרמיה שכבר מתמחר ביצוע עקבי. לכן אני נשאר ניטרלי לגבי רובינהוד מרקטס, עם דירוג החזק.
הצמיחה של רובינהוד מרקטס חזקה, אבל מתחילות להופיע סדקים
המסלול הפיננסי ארוך הטווח של רובינהוד מרקטס חזק. ההכנסות הכוללות גדלו מ־2.95 מיליארד דולר ב־2024 ל־4.47 מיליארד דולר ב־2025. הרווח הנקי הגיע ל־1.88 מיליארד דולר ותזרים המזומנים החופשי עלה ל־1.62 מיליארד דולר. עם זאת, תוצאות הרבעון הראשון של 2026 חשפו את הסדק המשמעותי הראשון במסלול הזה. הכנסות ממטבעות קריפטו קרסו ב־47% בהשוואה שנתית והגיעו ל־134 מיליון דולר. NII נכנסה ללחץ בעקבות ירידה בריביות קצרות הטווח וירידה בפעילות השאלת ניירות ערך. יחד, הלחצים האלה דחפו את ההכנסות ל־1.07 מיליארד דולר, מתחת לקונצנזוס של 1.14 מיליארד דולר, וסיימו רצף של ארבעה רבעונים רצופים שבהם רובינהוד מרקטס עקפה את תחזיות הרווח.
ההכנסה הממוצעת למשתמש ירדה גם היא, מ־191 דולר ל־157 דולר. זה סימן שהמוניטיזציה לכל לקוח זזה לכיוון הלא נכון. למרות ההחמצה, מספר המנויים לשירות Robinhood Gold הגיע לשיא של 4.3 מיליון, עלייה של 36% בהשוואה שנתית. הפקדות נטו בסך 18 מיליארד דולר היו הרבעון השלישי בגובהו אי פעם. הכנסות ממניות עלו ב־46%, ואופציות צמחו ב־8%, מה שמראה על רוחב אמיתי של הפלטפורמה מעבר לקריפטו.
בסוף מאי 2026 רובינהוד מרקטס השיקה את Agentic Trading ואת Agentic Credit Card. המוצרים מאפשרים ללקוחות לחבר סוכני AI חיצוניים לחשבונות ברוקראז' ייעודיים ולחשבונות כרטיס וירטואליים, שיכולים באופן אוטונומי לסחור במניות ולבצע רכישות בתוך גבולות שהוגדרו על ידי המשתמש. ההכרזה דחפה את מניית HOOD לעלייה של כ־20% בשבוע, אף שהמוצרים האלה עדיין בשלבים מוקדמים ועדיין לא תרמו באופן משמעותי להכנסות.
במקביל, העלויות עולות, כאשר רובינהוד מרקטס העלתה את תחזית ההוצאות התפעוליות לכל שנת 2026 ב־100 מיליון דולר, בעיקר כדי לממן את התשתית לחשבונות Trump Accounts, תוכנית חיסכון לילדים שמגובה על ידי הממשלה ומנוהלת באמצעות אפליקציה. החברה מתוגמלת בחוזה מסוג cost-plus עם מרווח קטן, כלומר רובינהוד מרקטס לוקחת על עצמה עלויות מובטחות היום עבור הכנסות שמוגבלות מבנית. עם עלייה בעלויות ושתי שורות ההכנסה הרגישות ביותר לשוק – קריפטו ו־NII – שנמצאות תחת לחץ, הנראות לרווחים בטווח הקצר נשארת מוגבלת.
פרמיית התמחור עדיין תומכת בדירוג החזק
מניית רובינהוד מרקטס נסחרת במכפיל של כ־43 על רווחי העבר, כמעט כפול מהמכפיל 23.27 שהמשקיעים נתנו למניה ב־2024. מכפיל הרווח החזוי (P/E) העתידי, שעומד על כ־49.2, מציג בצורה ברורה את ציפיית השוק לצמיחה עתידית. השינוי הזה בתמחור משקף התקדמות אמיתית של הפלטפורמה, אבל רוב הרווח מהמעבר לתמחור כפינטק ולא כברוקר כבר מאחוריה. המניה מתומחרת לפי האצה בצמיחה, בזמן שרובינהוד מרקטס סיפקה רבעון של האטה.
פרמיית התמחור של מניית HOOD בולטת במיוחד ביחס לחברות דומות. במונחי תחזית קדימה, Charles Schwab (SCHW) נסחרת במכפיל של כ־14.5, SoFi Technologies (SOFI) במכפיל של בערך 30, ו־Interactive Brokers (IBKR) במכפיל של כ־35.5, בזמן שהתעשייה הרחבה של שוקי הון נמצאת סביב מכפיל 17.4. רובינהוד מרקטס ראויה לפרמיית צמיחה, אבל כדי להצדיק את המכפיל הזה היא צריכה להמשיך להגדיל באופן עקבי את ההכנסה למשתמש ואת ההפקדות. הרבעון הראשון הטיל ספק ביכולת הזו.
לעסק שבו שתי שורות ההכנסה הגדולות ביותר – קריפטו ו־NII – נעות בעיקר לפי תנאי השוק ולא לפי החלטות ההנהלה, הפער הזה בין המחיר לבין הביצוע הוא ליבת טיעון ההחזק לגבי מניית רובינהוד מרקטס. כאשר הכנסות הקריפטו, שהיוו כ־18% מההכנסות הכוללות ב־2025, ירדו ברבעון הראשון, המניה ירדה בכ־10% בעקבות חולשה בשורה אחת זו בלבד. זה מדגיש עד כמה התמחור עדיין רגיש לתנודתיות בשוק הקריפטו.
שלושה קרנות סל מאפשרות חשיפה בלי כל סיכון התמחור של HOOD
עבור משקיעים שאוהבים את הכיוון של רובינהוד מרקטס אך מעדיפים שלא לקחת על עצמם את כל הסיכון של מניה בודדת, שלוש קרנות סל (ETFs) מציעות חשיפה מובחנת. קרן Global X FinTech ETF (FINX) מקצה כ־6.3% לרובינהוד מרקטס, מה שהופך אותה לאופציה ממוקדת פינטק ישירה. במקביל, קרן ARK Innovation ETF (ARKK) מחזיקה כ־5.1% בתוך תיק של חברות צמיחה משבשות. לבסוף, קרן iShares U.S. Broker-Dealers & Securities Exchanges ETF (IAI) מקצה כ־4.7% לצד שחקניות פיננסיות גדולות כמו גולדמן זאקס (GS) ומורגן סטנלי (MS).
האם מניית HOOD היא קנייה, מכירה או החזק?
לרובינהוד מרקטס יש כיום דירוג קנייה חזקה בקונצנזוס באתר TipRanks, על בסיס 18 דירוגי אנליסטים שניתנו בשלושת החודשים האחרונים. הדירוגים כוללים 15 המלצות קנייה, שלוש המלצות החזק, ואין המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע ל־12 חודשים למניית HOOD הוא 99.29 דולר, שמשמעו פוטנציאל עלייה של כ־12.7% ממחיר המניה הנוכחי שעומד על 88.16 דולר.
סיכום
רובינהוד מרקטס בנתה פלטפורמה מגוונת לשירותים פיננסיים, ודירוג הקנייה החזקה בקונצנזוס משקף אמון אמיתי בכיוון שבו העסק הולך. אבל התמחור מספר סיפור אחר. במכפיל של כ־43 על הרווחים ההיסטוריים וכ־49.2 על הרווחים החזויים, המניה מתמחרת ביצוע מתמשך מעסק שבו שתי שורות ההכנסה הגדולות ביותר תלויות בתנאי השוק ולא בהנהלה. הרבעון הראשון הפך את הסיכון הזה למוחשי. חולשה בקריפטו וב־NII הובילה להחמצת תחזית ההכנסות, ההכנסה הממוצעת למשתמש ירדה מ־191 ל־157 דולר, ומניית HOOD ירדה בכ־10% ביום מסחר אחד.
הפלטפורמה חזקה יותר מאי פעם, אבל מחיר המניה כבר משקף את החוזק הזה. עד שההכנסה למשתמש תחזור לעלות ותמהיל הרווחים יזוז באופן יציב לכיוון מקורות הכנסה חוזרים כמו Gold ובנקאות, המכפיל הנוכחי דורש יותר עקביות ממה שרובינהוד מרקטס סיפקה עד היום. אני ממשיך בדירוג החזק למניית רובינהוד מרקטס.