חשבון הנפש על הוצאות ה-AI: השווקים מתנדנדים כשגוגל מגדילה את ההוצאות
- השוק סיים שבוע שני ברציפות בירידות על רקע חששות מהוצאות הון כבדות על AI, ירידות במניות השבבים והמשך המתיחות באיראן, אך חלק מקרנות הטכנולוגיה והזיכרון התאוששו בזכות קוני ירידות.
- גוגל ויתר ספקיות הענן הגדולות ממשיכות להגדיל משמעותית את הוצאות ההון על AI, מה שמגביר תנודתיות בשוק, אך הדוחות החזקים של אלפאבית שיפרו את ציפיות הצמיחה ברווחי ה-S&P 500 לקראת דוחות מיקרוסופט ומטא.
מדדי המניות הגדולות המרכזיים סגרו בירידה שבוע שני ברציפות, לאחר ששילוב של חששות מהוצאות הון על AI והמשך הלחימה באיראן הכביד על סנטימנט השוק הרחב. מדד דאו ג'ונס (DJIA) ומדד S&P 500 (SPX) ניסו להתאושש ביום שישי, בהובלת רוטציה בין סקטורים, אך עדיין סיימו את השבוע בירידה של 0.38% ו-0.61% בהתאמה.
בינתיים, מדד Nasdaq-100 (NDX) נגרר מטה בעקבות ירידה מחודשת במניות השבבים, וירד ב-1.62% בשבוע. ועדיין, למרות מכירות כבדות ביום שישי, השבוע הרגיש גרוע הרבה יותר ממה שהיה בפועל עבור מניות הטכנולוגיה: קרן הסל הרחבה Vanguard Information Technology ETF (VGT) סיימה בעלייה קלה, בעוד Roundhill Memory ETF (DRAM) זינקה ביותר מ-8%, כשקוני ירידות מיהרו לאסוף את המניות המועדפות עליהם. נוסף על כך, אחרי גל המכירות הראשוני והאוטומטי, המשקיעים הבינו שהחששות הגדולים של השבועיים האחרונים – היתרון של מודלי AI סיניים והזינוק בהוצאות ההון של הטכנולוגיה – דווקא פועלים לטובת ספקיות חומרה ותשתיות, כולל אנבידיה (אנבידיה), ברודקום (AVGO) ומיקרון (מיקרון).
הסבב הצבאי השני באיראן מושך הרבה פחות תשומת לב מצד המשקיעים לעומת הראשון, אבל העלייה במחירי הנפט עדיין משמעותית. הנפט שוב מתקרב ל-100 דולר לחבית, ואם המצב יימשך, זה עלול להעלות את מחירי הצרכן. התחזקות החששות מאינפלציה מעלה את הסיכוי להעלאות ריבית מצד הפד, מה שיגדיל את עלויות המימון בכל רחבי הכלכלה.
בניגוד לתקופות קודמות של ריבית גבוהה או עולה, הפעם ענקיות הטכנולוגיה לא רק שאינן חסינות – הן פגיעות במיוחד, בגלל הסכומים האדירים שהתחייבו להשקיע בהקמת תשתיות AI. בשנה שעברה, ספקיות הענן הגדולות גייסו 121 מיליארד דולר באג"ח קונצרניות בארה"ב, והשנה המגמה הזו הואצה. מחזור הוצאות ההון הגדול בהיסטוריה מתרחש במקביל להחמרה בתנאי המימון, אבל לענקיות הטכנולוגיה אין ברירה אלא להגדיל את ההוצאות כדי לעמוד בתחרות.
אפילו גוגל של אלפאבית (גוגל) – שהייתה עמוסת מזומנים כל כך לפני שנכנסה למרוץ ה-AI, עד שלא תמיד ידעה מה לעשות איתם – לקחה על עצמה חוב כדי לממן את מאמצי ה-AI שלה. נראה שהמהלכים האלה כבר מתחילים להשתלם, עם רווח ברבעון השני שזינק פי ארבעה לעומת השנה שעברה. אמנם חלק גדול מהזינוק הגיע מרווחים לא ממומשים על ניירות ערך, אבל גם הרווח התפעולי בניכוי הרווחים האלה עדיין עלה בכ-30%, בהובלת מומנטום יוצא דופן של גוגל Cloud ואימוץ חזק של מוצרי AI. ובכל זאת, גוגל רשמה תזרים מזומנים חופשי רבעוני שלילי ראשון מאז ההנפקה ב-2004. נוסף על כך, ענקית הטכנולוגיה שוב העלתה את תחזית הוצאות ההון השנתית שלה, והפעם לכ-200 מיליארד דולר, כשההוצאות על מרכזי נתונים, שבבים ותשתיות AI ממשיכות לזנק.
גוגל לא לבד: כל ספקיות הענן הגדולות העלו את תחזיות הוצאות ההון שלהן כמה פעמים, כשהסכום הכולל ל-2026 טיפס ליותר מ-770 מיליארד דולר, והוצאות ההון של השנה הבאה צפויות לעבור את רף הטריליון דולר. כמעט בכל פעם שהשווקים נבהלו מהסכומים ההולכים וגדלים שנשפכים על AI, הם מכרו את המניה האחראית לכך. עם זאת, העוצמה והמשך של התגובה השלילית משתנים מאוד. הירידה בגוגל נענתה על ידי קוני ירידות מרוצים, משום שנראה שהיא כבר נכנסה לשלב שבו ההשקעות שלה מתחילות להחזיר את עצמן. מנגד, הוצאות ההון הגבוהות של טסלה (טסלה) לוו ברווחים חלשים יותר ובשולי רווח נמוכים יותר, והמשקיעים הבהירו שהם לא מרוצים, כשמכרו לאורך כל השבוע.
מלבד תזרימי המזומנים, הדוחות החזקים במיוחד של אלפאבית לבדם הובילו לעלייה ניכרת בציפיות לצמיחת הרווחים ברבעון השני של מדד S&P 500 – מ-24.8% לפני שבוע ל-37.9% כעת. השבוע נראה אם מיקרוסופט (מיקרוסופט) ומטא (מטא) יוכלו להצטרף לרמת הביצועים העודפת של גוגל – אם כי לא משנה מה יראו התוצאות שלהן, המניות שלהן עלולות גם להתנדנד בגלל הגודל העצום של השקעות ה-AI שלהן.
בסך הכול, השווקים צפויים להישאר תנודתיים גם השבוע, כשברקע נמשכת המתיחות באיראן, בעוד גל עצום של דוחות והתפתחויות מאקרו מושכים תשומת לב קיצונית. השבוע יכלול ישיבת מדיניות של הפדרל ריזרב בארה"ב, אומדן ראשון לצמיחת התמ"ג ברבעון השני, ואת מדד האינפלציה המועדף על הפד, Core PCE של חודש יוני.
ובכל זאת, איתותי המסחר של משקיעים קמעונאיים מראים שמתחת לתנודתיות הזאת, הראלי נמשך. יולי 2026 מדורג כרגע כחודש השני בעוצמתו מבחינת קניות נטו של משקיעים קמעונאיים מאז ינואר 2020, וכל ירידה במניות הטכנולוגיה – ובמיוחד בשבבים – לוותה בהתאוששות חזקה. המסיבה עוד לא נגמרה עד שזה ישתנה.