נייק (NKE) בתהליך התאוששות – אבל לא מספיק מהר
- נייק מציגה סימני התאוששות תפעולית, בעיקר בסיטונאות בצפון אמריקה, אך רווחיות, שווקים בינלאומיים (סין ו-EMEA) ותזרים מזומנים עדיין חלשים, והחברה מיישמת צעדי התייעלות כואבים תוך הסתמכות על מנועי צמיחה עתידיים כמו מונדיאל 2026 ושיתוף פעולה ב-AI.
- למרות ירידת המניה לעומת שנה שעברה, מכפיל הרווח החזוי של נייק עדיין גבוה משל הענף והמתחרות, הדיבידנד מכוסה בקושי ותלוי בהתאוששות הרווחיות, ולכן פרופיל הסיכון-סיכוי תומך בדירוג החזק ולא בקנייה מיידית.
נייק (NKE) מאשרת שהמגמה החיובית בתהליך ההתאוששות שלה מתחזקת, אבל עדיין לא הושלמה. תוצאות הרבעון השלישי לשנת הכספים 2026 עלו על הציפיות, אבל השאירו שאלות מרכזיות לגבי היקף ההתאוששות ללא מענה. המותג עדיין חזק, הפעילות בצפון אמריקה משתפרת, ולהנהלה יש מסלול פעולה בעל אמינות. עם זאת, שיעורי הרווחיות, ההכנסות בסין, אירופה, המזרח התיכון ואפריקה (EMEA) ותזרים המזומנים עדיין לא מצדיקים שווי שוק שנמצא מעל הממוצעים ההיסטוריים של החברה עצמה.
נייק היא חברת הנעליים והביגוד הספורטיבי הגדולה בעולם. היא פועלת דרך שותפי סיטונאות וערוצי NIKE Direct תחת המותגים NIKE, Jordan ו-Converse. אני מדרג את מניית NKE כהחזק וממליץ להמתין לאותות ברורים יותר להתאוששות בשיעורי הרווחיות וברווח למניה לפני התחייבות להשקעה במניה.
הרבעון השלישי לשנת הכספים 2026 עלה על התחזיות, אבל הערוצים מציגים תמונה מעורבת
דוח הרווחים של נייק לרבעון השלישי לשנת הכספים 2026, שפורסם ב-31 במרץ, הצביע על התקדמות הדרגתית, גם כאשר מכסים, חיובי התייעלות והתכוונות מכוונת בפעילות בסין הגדולה העיקו על הרווחיות וההכנסות. סך ההכנסות הסתכם ב-11.28 מיליארד דולר, ללא שינוי בדוחות הכספיים וירידה של 3% במונחים מנוכי מטבע. ההכנסות היו מעט מעל תחזית הקונצנזוס שעמדה על 11.24 מיליארד דולר. הרווח המדולל למניה (EPS) עמד על 0.35 דולר, מעל הערכות של כ-0.28 דולר, אף שהרווח הנקי ירד ב-35% לעומת השנה הקודמת והגיע ל-520 מיליון דולר.
הכנסות מערוץ הסיטונאות צמחו ב-5% ל-6.5 מיליארד דולר, כאשר הסיטונאות בצפון אמריקה עלתה ב-11%, מה שמעיד על ביקוש חזק יותר מצד הקמעונאים. פברואר 2026 סימן את הפעם הראשונה מזה שנתיים שלצפון אמריקה הייתה צמיחה חיובית בכל הערוצים יחד. קטגוריית NIKE Running צמחה ביותר מ-20%, וההנהלה הציגה את הקטגוריה הזו כהוכחה מוקדמת ליעילות אסטרטגיית "Win Now".
עם זאת, הכנסות NIKE Direct ירדו ב-7% במונחים מנוכי מטבע ל-4.5 מיליארד דולר, ו-NIKE Brand Digital ירדה ב-9%. שיעור הרווח הגולמי התכווץ ב-130 נקודות בסיס (bps) ל-40.2%, כולל השפעה שלילית של כ-300 נקודות בסיס מעליית המכסים בארה"ב. בסך הכול, העובדה שההכנסות עלו על התחזית היא חיובית, אבל כשמדובר ב"רף נמוך" בזמן שהרווח הנקי צונח ב-35% והפעילות הדיגיטלית יורדת בכל הערוצים – זה עדיין לא שיפור מתמשך שמצדיק הגדלת פוזיציה במניה.
סין הגדולה ו-EMEA מבהירות למה עדיין צריך להמתין
השווקים הבינלאומיים הם ההוכחה הברורה ביותר לכך שתהליך ההתאוששות של נייק עדיין לא הושלם. ההכנסות בסין הגדולה ירדו ב-10% ברבעון השלישי. ההנהלה צופה ירידה של כ-20% בהשוואה שנתית ברבעון הרביעי לשנת הכספים, מכיוון שנייק בוחרת במכוון לספק פחות סחורה לשותפי הקמעונאות כדי לנקות עודפי מלאי מהמדפים.
במקביל, ההכנסות ב-EMEA ירדו ב-7%, ונייק נשענת על הגדלת ההנחות כדי להזיז מלאי שעולה לקראת הכניסה לרבעון הרביעי. דינמיקה זו צפויה להמשיך ללחוץ על שיעור הרווח הגולמי לפני שתירשם התאוששות. המחיר של האיפוס הזה כבר נראה בדוחות: נייק רשמה חיוב חד-פעמי של 230 מיליון דולר הקשורים לפיצויי פרישה לעובדים ברבעון השלישי והודיעה על פיטורים נוספים של 1,400 עובדים באפריל 2026, מה שמדגיש כמה עבודה מבנית עוד נדרשת לפני שההתאוששות תתבטא ברווחים.
ההנהלה עדיין מצפה להתרחבות בשיעור הרווח הגולמי החל מהרבעון השני של שנת הכספים 2027, כאשר פעולות ההתייעלות יושלמו עד סוף השנה הקלנדרית. אבל המשקיעים כבר מממנים את תהליך ההתאוששות הזה לפני שהם רואים הוכחות ברורות במספרים. נייק גם מנסה להצית מחדש את הביקוש לקראת מונדיאל 2026 באמצעות הוצאות שיווק ויוזמות קניות המופעלות על ידי בינה מלאכותית (AI), בשיתוף פעולה עם Alphabet Inc. (גוגל). שני המהלכים הללו הם עדיין מנועי צמיחה עתידיים, ללא השפעה מהותית על ההכנסות בטווח הקצר.
השווי המנייתי מקדים את ההתאוששות
מכפיל הרווח החזוי של נייק (Forward P/E) עומד על כ-25.7, גבוה מזה של תעשיית קמעונאות האופנה, שעומד על 20.2. הוא גם גבוה מהמכפילים של מתחרות ישירות: Lululemon Athletica (LULU) נסחרת במכפיל רווח חזוי של כ-9.7, בעוד Columbia Sportswear (COLM) נסחרת במכפיל רווח חזוי של כ-14.9.
ייתכן שנייק ראויה ל"פרמיית מותג", אבל כשכ-49.5% מהרווח למניה נשחקים תוך שנה ושיעורי הרווחיות עדיין לחוצים בגלל מכסים וחיובי התייעלות, המכפיל הנוכחי כבר מתמחר התאוששות לשנת הכספים 2027 שעדיין לא קיבלה אישור מהתוצאות בפועל.
הדירקטוריון הכריז על דיבידנד רבעוני של 0.41 דולר למניה, שישולם ב-1 ביולי, וממשיך את רצף 17 השנים של העלאות דיבידנד שנתיות רצופות. התשואה של 2.81% מספקת רשת ביטחון מסוימת, אבל שיעור חלוקת הרווח (payout ratio) עומד על כ-94.7%, בעוד שתזרים המזומנים החופשי ב-12 החודשים האחרונים, בהיקף 1.05 מיליארד דולר, מכסה את התחייבות הדיבידנד השנתית רק בקושי. קיצוץ דיבידנד במניית נייק אינו תרחיש הבסיס, אבל זה כבר לא סיכון תיאורטי בלבד אם התאוששות שיעורי הרווחיות תיקח יותר זמן מהצפוי.
אסטרטגיית Covered Call יכולה לעזור למשקיעים קיימים לייצר הכנסה
משקיעים שמחזיקים במניית NKE בחשבונות ברוקראז' שמאפשרים מסחר באופציות, יכולים למכור אופציית Call מכוסה (Covered Call) מעט בתוך הכסף (ITM) כדי לייצר הכנסה משמעותית בזמן שהתהליך מתפתח. עם סטיית התקן הגלומה ל-30 יום (IV) של NKE שעומדת על כ-38%, אופציית Call על מחיר מימוש 42.5 דולר לפקיעה ב-17 ביולי נסחרת בביקוש של כ-3.10 דולר למניה. זה מוריד את עלות הבסיס האפקטיבית ומייצר הכנסה שגבוהה בהרבה מהדיבידנד הרבעוני של נייק לבדו. המחיר הנגדי ברור: אם מניית NKE תזנק משמעותית מעל מחיר המימוש של 42.5 דולר לפני הפקיעה, פוטנציאל העלייה מוגבל ברמה זו.
שלושה קרנות סל לחשיפה לצריכה מחזורית בלי סיכון ריכוז ב-NKE
משקיעים שמחפשים חשיפה ל-NKE בלי סיכון מניה בודדת יכולים להשתמש בשלוש קרנות סל (ETF) שמציעות גישות שונות. קרן FT Cboe Vest DJIA Dogs 10 Target Income (DOGG) מחזיקה כ-5.2% מניות NKE, ומשלבת מניות דיבידנד ממדד דאו ג'ונס (DJIA) עם שכבת Covered Call להגדלת ההכנסה. קרן Invesco Dow Jones Industrial Average Dividend ETF (DJD) מקצה כ-3.7% ל-NKE בסל מניות DJIA המנוטרל לפי תשואה. לבסוף, קרן Global X Millennial Consumer ETF (MILN) מחזיקה ב-NKE בשיעור של כ-2.9%, עם דגש על הוצאות צרכנים בני דור המילניום.
האם מניית NKE היא קנייה, מכירה או החזק?
נייק נושאת כיום דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate קניה) ב-TipRanks, על בסיס 26 דירוגי אנליסטים שניתנו בשלושת החודשים האחרונים – 14 המלצות קנייה, 12 המלצות החזק, ואין המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים למניית NKE עומד על 59.95 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-35% לעומת מחיר המניה הנוכחי של כ-44.39 דולר.
סיכום
ההתאוששות של נייק נעשית בולטת יותר מבחינה תפעולית, במיוחד במגמות הסיטונאות בצפון אמריקה, אבל ההתאוששות הפיננסית עדיין מפגרת מאחור. שיעורי הרווחיות עדיין תחת לחץ, המכירות בסין וב-EMEA עדיין לא התייצבו, וכיסוי הדיבידנד מתזרים המזומנים החופשי נשאר הדוק.
המניה זולה משמעותית מאשר לפני שנה, אבל מכפיל הרווח החזוי של כ-25.7 עדיין גבוה מזה של מתחרות NKE או ממוצע תעשיית קמעונאות האופנה. נייק נשארת מותג ברמה עולמית, אבל השוק עדיין מתמחר התאוששות לרמת רווחיות "נורמלית" שהנתונים הנוכחיים עדיין לא מצדיקים. תשואת הדיבידנד של 2.81% היא רשת ביטחון, לא סיבת השקעה מרכזית, ופרופיל הסיכון-סיכוי ממשיך לתמוך בהמלצת החזק.