ON סמיקונדקטורס (ON) מנצחת בתחום הכוח ל-AI. אני עדיין לא רודף אחרי המניה
- ON סמיקונדקטורס נהנית ממומנטום חזק ב-AI – במיוחד במרכזי נתונים וב- SiC לרכב חשמלי – ומיישמת אסטרטגיית "Fab Right" שמעלה את הרווחיות ותזרים המזומנים החופשי, אך חלק ממגזרי הליבה המסורתיים (אנלוג ותעשייה) עדיין חלשים ומתייצבים רק כעת.
- המניה זינקה בכ-90% מתחילת השנה ומכפיל הרווח Non-GAAP קפץ משמעותית מעל הממוצע ההיסטורי, בעוד שהתוצאות לפי GAAP הושפעו מחיובי ארגון מחדש; למרות דירוג קנייה מתונה בוול סטריט, כותב המאמר נשאר בדירוג החזק למניה בשל תמחור שנראה מגלם כבר את רוב האפסייד בטווח הקרוב.
דוח ה-סמיקונדקטורים של ON (ON) לרבעון הראשון של 2026, שפורסם ב-4 במאי, מהווה אות ברור לכך שהתחתית המחזורית בשוק שבבי הכוח כבר מאחורינו. הדוח מחזק את ההבנה שמחזור שבבי הכוח מתחיל סוף סוף לפנות כלפי מעלה, במיוחד כשהביקוש לתשתיות בינה מלאכותית (AI) מואץ. בזמן שמגזר השבבים האנלוגיים הרחב יותר מתקשה להתמודד עם מלאים עודפים מתמשכים, ON סמיקונדקטורס מצליחה להתנתק מהמפסידים על ידי מעבר ממוקד לבניית תשתיות AI גנרטיבי.
תזה להשקעה במניית ON סמיקונדקטורס היום מתכנסת לשני נתונים מנוגדים. תנודתיות מתמשכת בקצב אימוץ רכבים חשמליים (EV) מכבידה על קו הפעילות הגדול ביותר של ON סמיקונדקטורס – שבבי רכב. מצד שני, יש קפיצה עצומה ובעלת מרווחי רווח גבוהים בביקוש לשבבי הכוח למרכזי נתוני AI של החברה. דובים יטענו שהיחלשות הביקוש ל-EV בשווקים המערביים תגביל את הצמיחה בהכנסות, בעוד שוורים מצביעים על העלייה הרצופה של 30% בהכנסות ממרכזי נתוני AI כרבעון, כמנוע שינוי משמעותי. ההנהלה צופה שהמגזר הלוהט הזה יכפיל את עצמו ב-2026.
דירוג ה-"החזק" שלי למניית ON סמיקונדקטורס משקף את הרחבת המרווחים המתמשכת של ענקית השבבים, כשהיא עוברת מעסק שמבוסס בעיקר על רכב לעסק מגוון שמוביל בתחום יעילות הכוח. עם זאת, ראלי של 90% במניית ON מתחילת השנה מעלה את מכפילי השווי מעבר לרמות התחתית, בעוד שהעסק עדיין נושא כמה "צלקות" משוק הרכב האיטי בצמיחה.
שני עמודי התווך שתומכים בתזה החיובית על מניית ON סמיקונדקטורס
הטיעון הבסיסי החיובי (bull case) למניית ON נשען על שני עמודי תווך מרכזיים: האצה חדה בחדירה של שלבי הכוח ל-AI, וחפיר מבני שנוצר על ידי פלטפורמת EliteSiC של ON סמיקונדקטורס.
במגזר מרכזי הנתונים, המעבר לשרתים צפופים עם קירור נוזלי, שתומכים בדור הבא של יחידות עיבוד גרפי (GPU) של אנבידיה (אנבידיה), יותר משלש את דרישות ההספק לכל מתקן (rack). המודולים המשולבים של ON והפתרונות שלה לנקודת-עומס (Point-of-Load – POL) קריטיים לשמירה על יעילות אנרגטית במרכזי נתוני AI זוללי חשמל. ההערכות האחרונות של ההנהלה מרמזות שמגזר מרכזי הנתונים אינו רק "באמפ" זמני בהכנסות, אלא רוח גבית מחזורית ארוכת טווח, כש-ON סמיקונדקטורס מגדילה את הפוטנציאל להכנסות לכל מתקן מ-15,000 דולר היום ל-115,000 דולר עד 2030.
במקביל, ON ממשיכה לשלוט בזירת הסיליקון קרביד (SiC). בשיחת המשקיעים (earning call) לרבעון הראשון של 2026, המנכ"ל חסן אל-חורי הדגיש את המומנטום החזק של החברה בתערוכת הרכב בבייג׳ינג (Auto China), שננעלה ב-3 במאי. למרות כותרות על חולשה בשוק ה-EV העולמי, ON סמיקונדקטורס ממשיכה להרחיב את נוכחותה בסין. הוא ציין שפתרונות הסיליקון קרביד (SiC) של ON שולבו ב-כ-55% מדגמי הרכב החשמלי החדשים שהושקו באירוע.
האינטגרציה האנכית של החברה – החל מגידול הסובסטרטים ועד להרכבת המודול הסופי – מעניקה לה יתרון עלות שחברות מתחרות שאינן אינטגרטיביות פשוט לא יכולות להתחרות בו כרגע. המעבר המתמשך ל-200 מ"מ SiC עשוי להביא להפחתה של כ-30% בעלות השבב (die) במהלך 24 החודשים הקרובים, מה שיחזק את מרווחי הרווח של ON סמיקונדקטורס או ישפר את הגמישות התמחורית שלה בשוק תחרותי.
המספרים נראים טוב
לבסוף, אסטרטגיית ה-"Fab Right", שהחלה בסוף 2020 על ידי המנכ"ל החדש אז, חסן אל-חורי, מתקרבת לשלבים הסופיים שלה. על ידי סגירה של מפעלי ייצור (fabs) מיושנים בקוטר ופריסה של 150 מ"מ בהיקף קטן, וריכוז הייצור במפעלי 300 מ"מ אוטומטיים מאוד כמו East Fishkill, וכן הוצאת חלק מתהליכי הייצור לקבלני חוץ, ON מבצעת "איתחול" מבני כלפי מעלה לרמת הבסיס של שיעורי הרווח הגולמי, ומשחררת הוצאות הון כבדות חוזרות.
יעילות תפעולית גבוהה יותר עשויה לאפשר לחברה להישאר רווחית גם בתקופות של ניצול קיבולת נמוך יותר – דבר שלא היה אפשרי במחזורי תעשייה קודמים. שיפורים בשיעור הרווח הגולמי ובשיעור תזרים המזומנים החופשי (Free Cash Flow – תזרים מזומנים חופשי, FCF) תומכים בתמחור מחדש של מניית ON לרמות מכפיל גבוהות יותר. ON סמיקונדקטורס דיווחה ברבעון הראשון על הכנסות של 1.51 מיליארד דולר, עלייה של 5% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, ועל רווח למניה Non-GAAP של 0.64 דולר – שניהם מעל אמצע טווח התחזית הקודמת של ההנהלה.
האם מכירות ה-AI עלולות להסוות את האתגרים המתמשכים בשווקי הליבה הישנים?
בעוד שההנהלה משוכנעת שהשוק המחזורי נכנס לשלב צמיחה, עם שיפור בהזמנות מהערוצים, המכירות ברבעון הראשון של ON סמיקונדקטורס קיבלו דחיפה מעלייה של 14% משנה לשנה במגזר Power Solutions Group (PSG), ככל הנראה כתוצאה מזינוק בהכנסות הקשורות ל-AI. מנגד, מכירות מגזר Analog & Mixed-Signal (AMG) ירדו ב-5% משנה לשנה, ועמדו על 35.7% מסך ההכנסות הרבעוניות. צמיחה שנתית של 1% בלבד בהכנסות מגזר Intelligent Sensing Group (ISG) לא הייתה יכולה להפוך את מגמת הירידה במגזר AMG.
עם זאת, בחינה מדוקדקת יותר של נתוני ההכנסות לפי שוקי יעד של ON סמיקונדקטורס מציירת תמונה מעניינת יותר. בפעם הראשונה אחרי שבעה רבעונים רצופים, שוקי היעד רכב, תעשייה ואחרים של ON רשמו צמיחה של 5%, 4% ו-5%, בהתאמה. עידן הירידות הדו-ספרתיות במכירות לשוק הרכב הגיע סוף סוף לסיומו.
ברבעון הרביעי של 2025 חל מפנה, כשההכנסות הרבעוניות בשוקי התעשייה וה"אחרים" עברו לצמיחה. שוק התעשייה עלה בכ-4% מרבעון לרבעון וב-6% משנה לשנה, אחרי שמונה רבעונים של ירידות. מכירות הרכב התייצבו ואף רשמו צמיחה רבעונית מתונה לראשונה מאז תחילת המיתון. זה מעודד, ומרמז שהמחזור אולי באמת מתחיל להסתובב כלפי מעלה, אם כי ההנהלה מתארת את המגמה בשלב זה כ"הייצבות" ולא כריבאונד מלא וברור מהתחתית אל פסגת מחזור חדשה.
איך נראה התמחור?
מבחינת תמחור, מניית ON סמיקונדקטורס נסחרת כיום בדיסקאונט קטן לעומת קבוצת החברות המקבילות, למרות ראלי של כמעט 90% מתחילת השנה. ברמת כ-34.97 פעמים רווח צפוי Non-GAAP קדימה, המניה מעט מתחת ל-Texas Instruments (TXN), שנסחרת כיום ב-מכפיל קדימה של כ-36.3, למרות תחזית צמיחה איטית יותר בתחום שבבי הכוח ל-AI.
עם זאת, מכפיל הרווח הצפוי Non-GAAP של מניית ON התרחב במהירות מהממוצע של חמש השנים האחרונות שעמד על 18, מה שעשוי להקפיץ את התמחור הרבה מעבר לפונדמנטלים של העסק. משקיעים נותנים כאן חשיבות גבוהה למכפילי Non-GAAP, משום שהתוצאות לפי GAAP של ON סמיקונדקטורס הושפעו משמעותית מחיוב של 329.3 מיליון דולר בגין ארגון מחדש והפחתת נכסים ברבעון הראשון של 2026. סעיפים מיוחדים כבדים אלו גררו את החברה להפסד נקי לפי GAAP של 33.4 מיליון דולר, או מינוס 0.08 דולר למניה, והותירו אותה עם שיעור רווח תפעולי GAAP של 3.5%.
לעומת זאת, מתחרות כמו TXN מדווחות בעקביות על רווחים חיוביים לפי GAAP, מה שעוזר להן באופן טבעי לקבל מכפילי פרמיה יציבים יותר.
(ON) stock peer comparison against STMicroelectronics (STM), Texas Instruments (TXN), and Analog Devices (ADI)." class="wp-image-3279542" srcset="https://blog.tipranks.com/wp-content/uploads/2026/05/Screenshot-2026-05-07-001808-1024x232.png 1024w, https://blog.tipranks.com/wp-content/uploads/2026/05/Screenshot-2026-05-07-001808-300x68.png 300w, https://blog.tipranks.com/wp-content/uploads/2026/05/Screenshot-2026-05-07-001808-768x174.png 768w, https://blog.tipranks.com/wp-content/uploads/2026/05/Screenshot-2026-05-07-001808.png 1439w" sizes="auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px" />תחזית הצמיחה בתזרים המזומנים של מניית ON סמיקונדקטורס דווקא נראית מושכת במיוחד. אחרי עדכון הרבעון הראשון של 2026, ON נמצאת במסלול לקצב תזרים מזומנים חופשי שנתי שעשוי לעבור את רף 2 מיליארד הדולר, לעומת 1.4 מיליארד דולר ב-2025 – השנה שבה הנהלת החברה ציינה שיא בתשואת תזרים המזומנים החופשי של 24%. צמיחת תזרים המזומנים נתמכת על ידי התייצבות בהוצאות ההון, לאחר שרוב "עבודת התשתית" של שדרוג מתקני ה-"Fab Right" כבר מאחוריה.
עם יחס חוב נטו ל-EBITDA של פחות מ-1, המאזן של ON סמיקונדקטורס נחשב חזק מאוד, ומאפשר להנהלה להפנות 100% מתזרים המזומנים החופשי לרכישה עצמית של מניות. החברה עושה שימוש אגרסיבי ב-תוכנית הרכישה העצמית בהיקף 6 מיליארד דולר. רכישות עצמיות אגרסיביות צפויות להיות מדללות פחות ואף תורמות לרווח למניה ב-2027. עם זאת, הרכישות היו יכולות להיות בעלות השפעה גדולה יותר אילו מניית ON הייתה "דוחה" מעט את הראלי של 90% מתחילת השנה.
הטיעון הדובי והסיכונים
הסיכון המרכזי לתזה ההשקעתית על מניית ON נותר ב"התאוששות בצורת L" במגזר התעשייתי. בזמן ש-AI חווה בום, תחומי האוטומציה התעשייתית המסורתיים ורכיבי האנרגיה המתחדשת עדיין עסוקים בפירוק מלאים עודפים. אם תקופת העיכול הזו תימשך עד סוף 2026, זה עלול ללחוץ על קצב הצמיחה הכולל בהכנסות.
בנוסף, אי אפשר להתעלם מסיכונים גיאופוליטיים בשוק ה-SiC. שחקניות מוליכים למחצה סיניות מקומיות מרחיבות באגרסיביות את כושר הייצור בתחום ה-SiC, בגיבוי סובסידיות ממשלתיות. זה עלול להוביל לשחיקה במחירים בטווחי המתח של 650V עד 1200V, במיוחד עבור מודולים סטנדרטיים לתעשיית הרכב.
לבסוף, רמות ריבית גבוהות מתמשכות והסרת תמריצים ממשלתיים בחלק מהשווקים ממשיכים להקשות על מימון צרכני לרכבי EV יוקרתיים. אם יצרניות הרכב המערביות ימשיכו לדחות את לוחות הזמנים שלהן לחשמול, ON עשויה להיתקל בפער זמני בשיעורי ניצול ה-SiC שלה, לפני שמגזר מרכזי הנתוני AI יגיע להיקף מספיק כדי לפצות במלואו על החסר ברכב.
האם מניית ON סמיקונדקטורס היא קנייה?
על פי נתוני TipRanks, מניית ON סמיקונדקטורס שומרת על דירוג קנייה מתונה (Moderate קניה – קנייה מתונה) בוול סטריט, בהתבסס על 13 המלצות קנייה ו-13 המלצות החזק שפורסמו על ידי אנליסטים במהלך שלושת החודשים האחרונים, ועודכנו אחרי הדוחות האחרונים. מחיר היעד הממוצע של האנליסטים – 101.17 דולר – משקף ירידה פוטנציאלית של כ-1.97% במניית ON במהלך 12 החודשים הקרובים.
סיכום
לדעתי, וול סטריט מעלה את מחירי היעד למניית ON סמיקונדקטורס בעקבות הראלי הפרבולי שלה. כפי שמשתקף כיום במחירי היעד, לא נותר הרבה אפסייד בטווח הקצר. לכן, מבחינתי המניה בדירוג החזק. עם זאת, אני פתוח להיות מופתע לטובה, ככל שמניית ON ממשיכה לעבור "מיתוג מחדש" בשוק – מחברת שבבי רכב מחזוריים לחברת תשתיות כוח ל-AI.
היסטורית, חברות שעוברות מיתוג מחדש מהסוג הזה בשוק ההון נהנות לעיתים קרובות מתמחור מחדש משמעותי של המכפילים. המכפילים של ON כבר הועלו, אבל העסק עדיין מבוסס בעיקר על רכיבי תעשייה בעלי מרווח רווח נמוך יחסית. נראה אם הכנסות ה-AI עתירות המרווח והבסיס העלותי הנמוך יותר יצליחו לרענן מהותית את דוח הרווח וההפסד לפי GAAP ברבעונים הקרובים. עד אז, מניית ON מבחינתי היא החזק.