מדוע היציבות של וולמארט (WMT) מושכת סוחרי אופציות מתוחכמים
- עיוות התנודתיות באופציות על וולמארט מצביע על כך שהכסף החכם אינו ממהר לגדר ירידות חדות, ומודלי תמחור כמו בלאק-שולס ותובנות מבוססות מרקוב ובייז מציעים טווח צפוי מצומצם יחסית למחיר המניה והזדמנויות ספציפיות בספרדי bull call לקראת פקיעת מרץ.
- וולמארט נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, עם מחיר יעד ממוצע שמרמז על כ-10% אפסייד, ונחשבת פוזיציה הגנתית פשוטה אך אטרקטיבית בתקופה של תנאים כלכליים מאתגרים.
העובדה שוולמארט (WMT) נשארת רלוונטית על רקע אתגרים כלכליים גוברים לא מפתיעה. למרות שהחברה חשופה בבירור לשוק מוצרי הצריכה המותנית, מודל ה"ביג-בוקס" שלה עמיד ומותאם למכירת מוצרים חיוניים במחירים נמוכים על בסיס יומיומי. כשלהרבה משקי בית נהיה קשה מבחינה כלכלית, קמעונאים רבים נפגעים מ"אפקט הירידה ברמת המוצר" (trade-down).
במהות, צרכנים מוותרים די מהר על מותרות לא הכרחיות. אבל על צרכי החיים הבסיסיים לא מוותרים באותה צורה. במקום זאת, אנשים בוחרים יותר ויותר בגרסאות זולות יותר של מוצרים. הם מחפשים תחליפים. למשל, במקום מזון אורגני יקר, הרבה קונים יעדיפו מותגים גנריים. וולמארט נמצאת כמעט בתחתית שרשרת ה-trade-down, בזכות שילוב של מחירים נמוכים והיקף פעילות עצום.
לכן אין באמת סיבה למשקיעים או לסוחרי אופציות ללכת נגד הנתונים הבסיסיים. נכון, מניית WMT היא רעיון די מובן מאליו — אבל זה שמשהו ברור לא בהכרח הופך או מפיל את תזה ההשקעה. במקרה הזה, יש הרבה מה לאהוב בוולמארט, וזה מגיע דרך "מידע מתוך מה שחסר". התוצאה היא שיש הזדמנות חיובית (Bullish) דרך אסטרטגיית אופציות ספקולטיבית.
עיוות תנודתיות מספק מידע מרכזי על מניית WMT
לסוחרי ריטייל, אחד הנתונים החשובים ביותר שאפשר להתייחס אליהם הוא עיוות תנודתיות (volatility skew). מבחינה הגדרתית, עיוות תנודתיות מזהה את סטיית התקן הגלומה (IV) — כלומר את טווח התנועה הפוטנציאלי של מניה — לאורך כל טווח מחירי המימוש בשרשרת אופציות מסוימת. בסופו של דבר, ה-skew הוא ייצוג חזותי של "עיוות" פני השטח של התנודתיות.
תאורטית, אם לא הייתה שום הטייה פוזיציונית בקרב סוחרי האופציות בנייר ערך מסוים, ה-skew היה שטוח לחלוטין. כמובן, משהו כמו מניית WMT אף פעם לא נטול הטייה. זו אחת המניות הסחירות ביותר בוול סטריט, וגלי פקודות המוסדיים, יחד עם הזרימה והיציאה שלהם, מייצרים סוג של "חתימת סנטימנט".
במקרה של מניית WMT, מה שהכי מעניין זה דווקא מה שלא קורה. למרות שוולמארט פתחה חזק את השנה ועלתה ביותר מ-10% מתחילת השנה, בתוך תנאים כלכליים מאתגרים, סוחרי ה"כסף החכם" לא ממהרים לגדר את הסיכון לירידות. למעשה, במחירי מימוש שקרובים למחיר השוק, עיוות פני השטח של ה-skew הוא מינימלי.
כמובן, התמונה הכוללת עדיין מצביעה על הגנה מפני "סיכון זנב" בירידה, כאשר ה-skew מתעקל כלפי מעלה בצד השמאלי (לכיוון מחירי מימוש נמוכים יותר). אבל ההאצה הזאת נשלטת, כלומר פעילות הגידור כאן לא חריגה במיוחד עבור ישות כמו מניית WMT.
זה מעט מרגיע עבור מי ששוקל לפתוח פוזיציית לונג בוולמארט בטווח הקצר עד הבינוני. הכסף החכם לא תמיד צודק, אבל יש לו משאבים שאין לסוחרי ריטייל. אם המשקיעים האלה לא נסוגים למצב הגנתי, ייתכן שעדיין אפשר להפיק תשואה נוספת מההון.
הגדרת פרמטרי המסחר של מניית וולמארט
למרות שעיוות התנודתיות חושף את ההטיה הפוזיציונית של הכסף החכם, עדיין צריך להבין איך זה מתרגם לתוצאות בפועל. לשם כך אפשר להשתמש במחשבוני תנועה צפויה (expected move) המבוססים על מודל בלאק-שולס. לתאריך הפקיעה ב-20 במרץ, מנגנון התמחור הסטנדרטי של וול סטריט לאופציות צופה שמניית וולמארט תנוע בטווח של 117.61 עד 128.21 דולר.
הטווח הזה נובע באופן טבעי מההנחה של מודל בלאק-שולס, שלפיה תשואות שוק המניות מתפלגות לוג-נורמלית. במסגרת הזו, הטווח הנ"ל מייצג את המקום שבו מניית WMT יכולה ליפול סימטרית סטיית תקן אחת מסביב למחיר השוק (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר הימים עד לפקיעה).
מתמטית, המודל קובע שבכ-68% מהמקרים נצפה שמניית וולמארט תהיה בטווח שנקבע בעוד 28 ימים. אבל המודל הזה רק אומר לנו איך הכסף החכם מתמחר את הסיכון; צריך לבדוק אם התמחור הזה באמת מוצדק.
מבחינה רעיונית, הדימוי הטוב ביותר להסביר את הדילמה הזו הוא משימת חיפוש והצלה (SAR) טיפוסית. אם מניית וולמארט הייתה ניצול יחיד מספינה טרופה, אז בלאק-שולס היה מערכת לוויינים שקולטת אות מצוקה איפשהו באוקיינוס השקט. על סמך דפוסי נסחפות תאורטיים, אפשר להגדיר רדיוס חיפוש סביב האות הזה.
למרבה הצער, אנחנו חיים בעולם עם משאבים מוגבלים. אי אפשר פשוט לחפש בכל הרדיוס בשביל אדם אחד. כדי למקסם שימוש בכוח אדם ובציוד, צריך להשתמש בשיטות הסתברותיות כדי להעריך איפה מניית WMT עשויה להימצא. כאן נכנסת לתמונה תכונת מרקוב.
צמצום מרחב ההסתברויות של וולמארט
לפי מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי לגמרי במצב הנוכחי. בשפה פשוטה, העיקרון אומר שלא מחשבים הסתברויות קדימה באופן מנותק, אלא בהקשר. בדימוי של משימת החילוץ, זרמי אוקיינוס שונים — כמו גלים סוערים לעומת מים רגועים — ישפיעו כנראה על דפוסי הנסחפות.
עם הדימוי הזה בראש, כך תכונת מרקוב רלוונטית למניית וולמארט. בחמשת השבועות האחרונים, מניית WMT רשמה שלושה שבועות של עליות, מה שיוצר מגמת עלייה כוללת. התבנית הזו מתרחשת גם על רקע ירידה שבועית חדה של יותר מ-7%.
כשלעצמו, הרצף הזה מסוג 2-3-U לא מיוחד במיוחד. אבל האות הכמותי הזה מייצג סוג ייחודי של "זרם אוקיינוס". כלומר, ניצולים שנתקעים במים כאלה צפויים להיסחף בצורה מסוימת.
מכאן אפשר להשתמש באינדוקציה מונה (enumerative induction) ובהסקה בהשראה בייזיאנית (Bayesian-inspired) כדי להעריך בצורה הטובה ביותר לאן מניית WMT צפויה להיסחף. בפשטות, לוקחים את המסלול החציוני שמתקשר לרצף 2-3-U ומחילים אותו על מחיר השוק הנוכחי.
לשם גילוי נאות, העתיד לא חייב להיות מוכתב על ידי העבר, כפי שביקר דיוויד יום את גישות האינדוקציה. אבל מבחינה אופרטיבית, אפשר לטעון שאינדוקציה היא הכלי הטוב ביותר שיש לנו כדי להעריך התפלגויות מחירים קדימה.
אם מקבלים את ההנחה הזו, אפשר לחשב התפלגות קדימה לחמישה שבועות למניית WMT, עם טווח של 122 עד 128 דולר וצפיפות הסתברות שמגיעה לשיא סביב 124 דולר. באופן ריאלי, זה הופך את ספרד ה-bull call 120/125 לפקיעה ב-20 במרץ כנראה לעסקה הכי נוחה. הפוזיציה הזו מגיעה למחיר איזון (breakeven) של 123.20 דולר, אבל הרווח המקסימלי שלה קצת יותר מ-56% בלבד.
ל"רגל" הבאה למעלה (תוך שמירה על חיוב נטו נמוך יחסית), מסתכלים על ספרד bull call 125/130. הסיכון כאן הוא שמחיר המימוש 130 דולר נחשב אגרסיבי הן מנקודת המבט של מרקוב והן של בלאק-שולס. מצד שני, הרווח המקסימלי האפשרי כאן עומד על כמעט 209%.
האם וולמארט היא קנייה, מכירה או החזק?
במעבר לוול סטריט, מניית WMT נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה), המבוסס על 27 המלצות קנייה, שתי המלצות החזק ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית WMT עומד על 138.50 דולר, ומרמז על פוטנציאל עלייה של כ-10% ב-12 החודשים הקרובים.
תזה פשוטה עם אפסייד חזק
יש קסם מסוים בלגבות הימור קונטרריאני נועז — אבל לרוב, כשמשקיעים מנוסים נמנעים מסיפור מסוים, יש לזה סיבה. במקרה של וולמארט, הסיפור לא נוצץ או מורכב. זו פוזיציה הגנתית פשוטה, שמתאימה לתנאים כלכליים מאתגרים. למרות שמניית WMT לא נחשבת אקזוטית, הפשטות הזו לא מונעת פוטנציאל לתגמולים משמעותיים.