למה ההשקעה של אמזון (AMZN) בגובה 200 מיליארד דולר ב‑AI היא מנוע חיובי למניה
- אמזון מתכננת CapEx חסר תקדים של 200 מיליארד דולר ב‑2026, בעיקר לתשתיות AI ב‑AWS, מה שמלחיץ את המניה בטווח הקצר אך נתפס כהשקעה אסטרטגית בעיני הכותב, על רקע האצה חזקה בצמיחת AWS, פרסום וקמעונאות.
- למרות הלחץ על המרווחים והסיכון שבמחזור השקעות כבד, שינוי התמהיל לעסקים עתירי מרווח (AWS ופרסום), הרחבת פעילות המכולת והמשלוחים, ומחיר היעד הממוצע של האנליסטים עם דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה – כולם תומכים בתזה חיובית ארוכת טווח על מניית AMZN.
כשמניה בגודל של אמזון (AMZN) מפתיעה את השוק, זה כמעט אף פעם לא בגלל רבעון חלש. זה קורה כשניהול החברה מאותת על שינוי מבני. זה בדיוק מה שהמשקיעים עיכלו החודש. המניה ירדה ביותר מ‑10% מאז שהחברה פרסמה את תוצאות הרבעון הרביעי — החמצה נדירה בדוח, וחשוב יותר, תוכנית הוצאות הוניות מדהימה של 200 מיליארד דולר לשנת 2026. המניה אף רשמה את רצף הירידות הארוך ביותר שלה כמעט בשני עשורים.
התגובה לא נבעה ממה שאמזון הרוויחה, אלא ממה שהיא מתכננת להוציא. המשקיעים שואלים שאלה פשוטה: האם מדובר בהתרחבות חזונית בקנה מידה גדול לעידן ה‑AI, או בהימור יקר מדי? אני סבור שמדובר באפשרות הראשונה, ולכן אני חיובי בצורה מובהקת על AMZN.
שאלת ה‑200 מיליארד דולר
ההכרזה של אמזון שהיא צופה כ‑200 מיליארד דולר בהוצאות הוניות ב‑2026 תפסה את השוק לא מוכן. אמנם היה צפוי שעלות התשתיות ל‑AI תעלה, אבל ההיקף חרג מציפיות הקונצנזוס בכ‑50 מיליארד דולר.
המנכ"ל אנדי ג'סי היה ברור בשיחת המשקיעים: זו לא הוצאה ספקולטיבית. החברה משקיעה באגרסיביות כדי לענות על מה שהיא מגדירה כביקוש גבוה מאוד למחשוב AI בתוך Amazon Web Services (AWS). מוקמים מרכזי נתונים, שבבים וציוד תקשורת בקנה מידה שמיועד לשרת גם מודלי AI בסיסיים וגם לקוחות ארגוניים.
ג'סי הדגיש ביטחון בתשואות ההון לטווח הארוך, תוך שהוא מצביע על ההיסטוריה של AWS בהגדלת השקעות לתשתיות רווחיות מאוד. עם זאת, השוק רוצה לראות הוכחות מיידיות יותר.
הקונטקסט הרחב חשוב. הוצאות ההון על AI ברמת התעשייה כולה צפויות לעבור השנה 600 מיליארד דולר בענקיות הטק. אלפבית ומטה הודיעו על קצב גידול מהיר עוד יותר בהשקעות. במבט זה, העלייה של אמזון, אף שהיא גדולה מאוד במספרים מוחלטים, אינה חריגה יחסית למתחרות.
ההאצה ב‑AWS נבלעה ברעש
באופן אירוני, הכותרות על ה‑CapEx העיבו על רבעון תפעולי שהיה חזק כשלעצמו. AWS צמחה ב‑23.6% משנה לשנה ברבעון הרביעי — שיעור הצמיחה החזק ביותר שלה זה יותר משלוש שנים. ההאצה בהכנסות נתמכה בעלייה בביקוש ל‑AI ובהרחבת הקיבולת. AWS הכפילה את פריסת התשתיות שלה לעומת 2022, והיא בדרך להכפיל שוב עד 2027.
התרחבות צבר ההזמנות ושיתופי פעולה בתחום ה‑AI עם לקוחות ארגוניים, כולל אינטגרציות עמוקות יותר עם Anthropic ו‑OpenAI, מרמזים שצבר הביקושים ממשיך להיות חזק. למעשה, AWS הוסיפה יותר הכנסות דולריות רציפות מאשר Azure, וצמחה בקצב דומה ל‑Google Cloud.
גם הקמעונאות והפרסום תרמו בצורה חיובית. ההכנסות מקמעונאות אונליין עלו כמעט ב‑10%, והפרסום צמח ביותר מ‑23%. זה מחזק עוד יותר את השינוי המבני בתמהיל ההכנסות של אמזון לכיוון תחומים בעלי שיעורי רווח גבוהים יותר. כלים מבוססי AI כמו Rufus ייצרו, לפי הערכות, 12 מיליארד דולר נוספים במכירות שנתיות ב‑2025, מה שמדגיש כיצד AI כבר מתורגם להכנסות בכל הפלטפורמה. ובכל זאת, כל זה כמעט לא השפיע ביום פרסום הדוח. סיפור ההוצאות השתלט על השיח.
סיפור המרווחים עדיין מחזיק
החשש של השוק מובן. השקעות כבדות ב‑AI לוחצות את המרווחים בטווח הקצר דרך פחת ובניית תשתיות. אבל סיפור המרווחים לטווח הארוך עדיין משכנע.
אמזון ממשיכה לייעל את ההפצה, לאוטומט לוגיסטיקה ולשפר יעילות בקמעונאות הבינלאומית. חשוב לא פחות, AWS והפרסום — שני תחומים בעלי מרווחים גבוהים באופן מבני — צפויים להוות בערך 30% מסך ההכנסות עד 2026. שינוי התמהיל הזה לבדו תומך בהתרחבות מרווחי התפעול לאורך זמן.
נראה שהמשקיעים מתמחרים תרחיש שבו ה‑CapEx עולה בלי מוניטיזציה מתאימה. זה אכן סיכון. מניה יכולה להישאר במכירת יתר זמן רב יותר ממה שהבסיס הפונדמנטלי מצדיק. עם זאת, יתרונות הגודל של אמזון בתחום המסחר האלקטרוני, הענן, הפרסום, הלוגיסטיקה ומנויי פריים מעניקים לה מספר מנועי צמיחה שיכולים לספוג מחזורי השקעה.
AMZN בונה בשקט את "גלגל התנופה" הבא שלה
מעבר ל‑AI, אמזון שינתה לאחרונה את הפריסה הפיזית של חנויות המכולת שלה. החברה סוגרת חנויות מסוימות של Amazon Fresh ו‑Amazon Go כדי להתמקד בהרחבת Whole Foods ובהגדלת משלוחים באותו היום. התוכניות לפתוח יותר מ‑100 סניפים חדשים של Whole Foods בשנים הקרובות מסמנות פנייה אסטרטגית לחיזוק הנוכחות שלה בתחום המוצרים הטריים — תחום שבו היא פיגרה היסטורית אחרי השחקנים המסורתיים.
מכירות משלוחים בו‑ביום של מוצרים טריים צמחו באופן דרמטי, ואפשרות המשלוח המהיר של 30 דקות משפרת עוד את הערך שמציע מנוי פריים. ככל שהמכולת משתלבת יותר בכלכלת המנוי של פריים, אמזון מחזקת את מידת ההיצמדות של הלקוחות, ויכולה גם ללחוץ על מתווכים צד שלישי.
על בסיס GAAP, AMZN נסחרת בפרמיה ברורה מול הסקטור שלה. זה משקף את נכונות השוק לשלם יותר עבור מסלול הצמיחה והמרווחים שלה, למרות הלחץ מההשקעות בטווח הקצר. מכפיל הרווח ההיסטורי לפי GAAP של AMZN עומד על כ‑28 לעומת חציון סקטור של כ‑21.3 — פרמיה של בערך 32% — בעוד שמכפיל הרווח העתידי לפי GAAP, סביב 26, גבוה בכ‑37% לעומת החברות הדומות.
לפי קונצנזוס האנליסטים, הפרמיה הזו מרמזת שהמשקיעים כבר מתמחרים המשך האצה ב‑AWS, הרחבת הכנסות פרסום בעלות מרווח גבוה, ומינוף תפעולי לטווח ארוך. במילים אחרות, AMZN היא לא מניית ערך על בסיס רווחי GAAP של היום — זו הימור על צמיחה וסקייל, שבו הביצוע במוניטיזציה של AI והענן צריך בסופו של דבר להצדיק את המכפיל.
האם אמזון היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות התנודתיות בשוק, תמיכת האנליסטים כמעט לא נחלשה. לפי אנליסטים ש‑TipRanks עוקב אחריהם, אמזון נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, עם 41 המלצות קנייה, 3 המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע ל‑12 חודשים של 282.14 דולר משקף אפסייד של כ‑37% מהרמות האחרונות.
בתי השקעות גדולים, כולל מורגן סטנלי (MS), סיטיגרופ (C), בנק אוף אמריקה (BAC) וגולדמן זאקס (GS), חזרו על המלצות קנייה לאחר הדוח. ההשקפה העקבית היא שאמזון עדיין אחת מפלטפורמות הצמיחה המבניות החזקות ביותר במסחר אלקטרוני, ענן ופרסום.
שנות השקעה אף פעם לא נוחות
לאמזון יש היסטוריה של כניסה למחזורי השקעה כבדים שמכבידים על הרווחים בטווח הקצר, אבל מרחיבים את היתרון התחרותי לטווח הארוך. תוכנית ה‑CapEx בגובה 200 מיליארד דולר היא לא נוחה. היא מוסיפה סיכון ביצוע ודוחה את מועד ההחזר הנראה לעין. אבל היא גם מציבה את אמזון כספקית תשתית מרכזית בכלכלת ה‑AI.
אם הצמיחה של AWS תמשיך להאיץ והמוניטיזציה של AI תתרחב לקמעונאות, לפרסום ולשירותי ענן ארגוניים, סביר שההוצאות של היום ייראו בדיעבד כצעד אסטרטגי ולא מוגזם. אני נשאר חיובי על אמזון. הירידה האחרונה משקפת "שוק בהלם" מהמספרים, לא הידרדרות מבנית. עבור משקיעים ארוכי טווח שמוכנים לסבול תנודתיות, ההתאמה הנוכחית מציעה נקודת כניסה אטרקטיבית לאחת מפלטפורמות הצמיחה המבניות המגוונות ביותר בשוק.