סוחרי אופציות מתנפלים על מניית MGM Resorts (MGM) כשסטיית התקן קופצת
- למרות חולשה בפעילות העסקית וברקע המאקרו שפוגע ב-MGM ובלאס וגאס, שוק האופציות מציג עיוות סטיית תקן רגוע יחסית: יש הגנה מסוימת בירידות דרך פוטים רחוקים מהכסף, אך ללא סימני פאניקה, מה שמרמז שהכסף החכם לא רואה סיכון קיצוני בטווח הקצר.
- מודל בלק-שולס ותיחום הסתברותי במסגרת מרקוב מצביעים על טווח צפוי של כ-33–36.5 דולר לחמשת השבועות הקרובים, כאשר אסטרטגיית bull call spread על סטרייקים 34/37 עד 20 במרץ מציעה פוטנציאל רווח של כ-104%, בעוד שהקונצנזוס בוול סטריט הוא החזק עם מחיר יעד ממוצע של 40.40 דולר וכ-20% אפסייד לשנה.
MGM Resorts International (MGM) היא מועמדת אידיאלית לניהול סיכון כלפי מטה. אמנם מותג הקזינו והנופש מוכר ברחבי העולם ככוח מוביל בענף, אבל הרקע הכלכלי כרגע לא ממש פועל לטובת מניית MGM. יחד עם ביצוע חלש של המניה בשנה האחרונה, הכסף החכם אמור לכאורה להיערך לתיקון. בפועל זה לא מה שאנחנו רואים, וזה פותח אפשרות למהלך ספקולטיבי חיובי.
אין ספק שמניית MGM זקוקה לעזרה. מתחילת ינואר, המניה ירדה ביותר מ-6%. במהלך 52 השבועות האחרונים, היא ירדה ב-10%. בחמש השנים האחרונות, MGM איבדה רק כ-2.35% משווי השוק שלה.
מבחינה פונדמנטלית, אחד הרוחות הנגדיות העיקריות הוא מצב הכלכלה. למשל, אמנם דוח התעסוקה לינואר היה חזק מהצפוי, אבל התמונה הכוללת פחות ורודה אם מנטרלים את תחום הבריאות. בנוסף, נראה שלס וגאס היא אחת הנפגעות מהאטה כלכלית, מה שפוגע במניית MGM.
על רקע זה, היה נראה שהעדיפות מנקודת מבט של ניהול סיכונים היא הגנה על downside. אבל פעילות האופציות מצביעה על גישה רגועה יותר. הפוזיציות שנפתחות סותרות את מה שהיינו מצפים לראות, וזה עשוי לפתות משקיעים קונטרהריים במניית MGM.
עיוות סטיית תקן (Volatility Skew) מספק תובנה מרכזית על מניית MGM
אחד האינדיקטורים החשובים לסוחרים פרטיים הוא עיוות סטיית התקן (volatility skew). זה למעשה "דף רמאות" מהיר למה שקורה בראש של המשתתפים המתוחכמים ביותר בשוק. בהגדרה, עיוות סטיית התקן מזהה את הסטייה הגלומה (IV) – כלומר את הפוטנציאל התנועתי של המניה – לאורך טווח מחירי המימוש בשרשרת אופציות מסוימת.
לתאריך פקיעה 20 במרץ, הסקרינר מציג פרופיל די סטנדרטי. במחירי מימוש שנמצאים קרוב ל-at-the-money (ATM), העקומה של סטיית התקן הגלומה בפוטים ובקולים שטוחה ושקטה יחסית. יש נטייה קלה להתגונן מתיקון ירידות, אבל ההגנה מאוד רגועה.
ב"כנפיים" של העקומה רואים פעילות בולטת יותר. זה מראה שהגישה השלטת היא הגנה מפני תנודתיות כלפי מטה. במיוחד, הכנף השמאלית מציגה עלייה בסטיית התקן הגלומה של הפוטים, גבוהה ועמוקה יותר מזו של הקולים. זה מרמז שסוחרים רוצים להגן מפני סיכון זנב דרך פוטים רחוקים מאוד מהכסף (OTM). ועדיין, עליית העקומה מדודה והדרגתית, וזה משקף שיקול דעת – לא פאניקה.
בכנף הימנית, גם סטיית התקן הגלומה של הפוטים גבוהה מעט מזו של הקולים. הסבר אפשרי הוא שהפוטים האלה מתפקדים כמעין שורט מכני כדי להגן על פוזיציות לונג קיימות במניית MGM.
אין שום דבר חריג במיוחד בעיוות סטיית התקן הזה, וזו בדיוק הנקודה. מה שהכסף החכם לא עושה חשוב יותר ממה שהוא כן עושה. למרות שהסוחרים המתוחכמים מגנים על עצמם, רמת ההגנה לא יוצאת דופן. למשקיעים ספקולטיביים אגרסיביים, אפשר אפילו לעשות צעד נוסף ולפרש את הדינמיקה הזו באופן אופטימי.
זיהוי פרמטרי המסחר של מניית MGM Resorts
אחרי שהבנו בגדול איך הכסף החכם ממקם את עצמו מבחינת ניהול סיכונים, עדיין לא ברור איך זה אמור להתבטא במחיר בפועל. בשביל זה אפשר להיעזר במחשב תנועת מחיר צפויה המבוסס על מודל בלק-שולס. לתאריך פקיעה 20 במרץ, מנגנון התמחור הסטנדרטי של וול סטריט לאופציות צופה שמניית MGM תהיה בטווח של 30.94 עד 37.40 דולר.
הפיזור הזה נובע מכך שמודל בלק-שולס מניח שעקומת התשואות בשוק המניות היא לוגנורמלית. במסגרת זו, הטווח שלמעלה מייצג את האזור שבו מניית MGM יכולה לנוע סימטרית סטיית תקן אחת סביב המחיר הנוכחי (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר הימים עד לפקיעה).
מבחינה מתמטית, בלק-שולס טוען שב-68% מהמקרים אפשר לצפות שמניית MGM Resorts תמצא את עצמה בתוך הטווח הזה. זה נשמע כמו הנחה סבירה, גם כי צריך קטליזטור חריג במיוחד כדי לדחוף את MGM מעבר לסטיית תקן אחת.
אבל האמת הקשה היא שכאן בערך מיצינו את התועלת המקסימלית של ניתוחים מדרגה ראשונה (תצפיתיים). כלומר, אנחנו מבינים איך השוק מתמחר את חוסר הוודאות, אבל לא באמת יודעים אם התמחור הזה "מדויק", בהיעדר מילה טובה יותר. כדי לברר זאת צריך ניתוח מדרגה שנייה, שמבוסס על עיגון אמפירי.
מה שיש לנו כאן הוא גרסה קלאסית של בעיית חיפוש והצלה (SAR). עם אנליטיקה מדרגה ראשונה כמו בלק-שולס, אנחנו יודעים שאות מצוקה שודר איפשהו באוקיינוס השקט, ועם מחשב תנועת המחיר הצפויה יש לנו רדיוס חיפוש.
אבל עצם קיומו של הרדיוס לא פותר את הבעיה. בסביבה של משאבים מוגבלים, צריך לעשות את השימוש הטוב ביותר במה שיש. כאן נכנסת המתמטיקה ההסתברותית לתמונה, ולכן תכונת מרקוב קריטית כל כך.
צמצום מרחב ההסתברויות של ההימור המוצע שלנו
לפי מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי רק במצב הנוכחי. בפשטות, העיקרון אומר שלא מחשבים הסתברויות קדימה בצורה מנותקת, אלא בהקשר. בדוגמה של SAR, סוגים שונים של זרמי ים ייצרו דפוסי סחיפה שונים – זה היגיון בסיסי.
כך תכונת מרקוב רלוונטית למניית MGM Resorts. בחמשת השבועות האחרונים, MGM רשמה רק שני שבועות חיוביים, אבל עם שיפוע כללי כלפי מעלה. אין משהו מיוחד ברצף 2-3-U הזה כשלעצמו. אבל האות הכמותי הזה מייצג סוג מסוים של זרם באוקיינוס. ולכן, "שורדים" שתפס אותם הזרם הזה ייסחפו כנראה בצורה אופיינית.
מכאן, אפשר להשתמש באינדוקציה מוניית (enumerative) ובהסקה בהשראת בייס כדי להעריך לאן כנראה מניית MGM תיסחף בחמשת השבועות הבאים. הרעיון הוא לקחת את מסלול המדיאן שמקושר לאות הכמותי הזה, ולהחיל את המשמעות שלו על מחיר המניה כיום.
מבחינה פילוסופית, הביקורת על כל תהליך אינדוקטיבי (לפי דיוויד יום) היא שהעתיד לא מחויב למה שקרה בעבר. צריך לציין בהגינות שהביקורת של יום חלה על כל תהליכי האינדוקציה, כולל כוח המשיכה. הטיעון הנגדי שלי הוא שמתוך כל הניתוחים מדרגה שנייה, המסגרת המרקובית משתמשת כנראה במספר ההנחות הקטן ביותר.
אם מקבלים את ההנחה הזו, אפשר לצפות שמניית MGM תיסחר בטווח של 33 עד 36.50 דולר בחמשת השבועות הבאים, כשהצפיפות ההסתברותית הגבוהה ביותר היא בין 34 ל-35.50 דולר. משקיעים אגרסיביים יכולים לשקול אסטרטגיית bull call spread על סטרייקים 34/37 לפקיעה ב-20 במרץ.
הגעה של מניית MGM ל-37 דולר תהיה אתגר לא קטן. זהו מחיר יעד שנמצא קרוב לקצה מה שמודל בלק-שולס ומסגרת מרקוב רואים כטווח ריאלי. אבל אם MGM תגיע למחיר המימוש השני במועד הפקיעה, הרווח על האסטרטגיה עומד על כ-104%. בנוסף, מחיר האיזון (breakeven) הוא 35.47 דולר, מה שמשפר את הסבירות מבחינה הסתברותית.
האם מניית MGM היא קנייה טובה עכשיו?
בוול סטריט, מניית MGM נושאת דירוג קונצנזוס של החזק, המבוסס על שתי המלצות קנייה, שבע המלצות החזק ושלוש המלצות מכירה ב-3 החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע למניית MGM עומד על 40.40 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של כמעט 20% בשניים-עשר החודשים הבאים.
הגישה הרגועה של הכסף החכם כלפי מניית MGM היא כשלעצמה אות
למרות שמניית MGM התקשתה בשנה האחרונה, בעיקר בגלל אתגרים מקרו-כלכליים רחבים יותר, הכסף החכם לא ממהר להעמיס ביטוח downside אגרסיבי. במקום זאת, הגישה שלו מפתיעה ברוגע שלה. כשמסתכלים על המבנה הכמותי והסטטיסטי של MGM, ייתכן שיש כאן הזדמנות קונטרהרית למשקיעים שוריים אגרסיביים.