מדוע המשקיעים החיוביים על Hims & Hers Health (HIMS) לא נבהלים מהתביעה של NVO
- Hims & Hers ניצבת מול תביעה חזקה של Novo Nordisk והקשחת רגולציה סביב מוצרי GLP-1 מורכבים, אך בוחרת בנסיגה טקטית מהמוצר האוראלי תוך שמירה על הזריקות ומסתמכת על חוסן הליבה העסקית (בריאות מינית, נשירת שיער ודרמטולוגיה) שצומחת מעל 40% בשנה ומבוססת על כ-2.5 מיליון מנויים.
- למרות ענני הסיכון המשפטי והתמחור שנראה יקר ביחס לסקטור במונחי P/E ו-PEG, מניית HIMS נסחרת במכפילי מכירות נמוכים מאוד יחסית לקצב הצמיחה, עם דירוג קונצנזוס של החזק ופוטנציאל עלייה ממוצע של יותר מ-100%, ולכן מוצגת כהזדמנות ספקולטיבית עם יחס סיכון/סיכוי לא סימטרי לטובת המשקיע המוכן לתנודתיות.
התנודתיות סביב Hims & Hers Health (HIMS) הגיעה בימים האחרונים לשיא, והשאירה רבים מהמשקיעים החיוביים (גם אותי) תוהים אם הזינוק המטאורי של כוכבת הטלה־רפואה היה רק תקלה במטריצת הרגולציה. המתקפה המשפטית מצד ענקיות התרופות והרשויות הפדרליות אכן שלחה את המניה לסחרור.
עם זאת, העסק הוכיח בעבר עמידות מרשימה, ויכול להיות שזה יקרה שוב גם הפעם. נכון, רמת הסיכון בשיא, אבל ברמת התמחור הנמוכה כיום, לדעתי מדובר בדוגמה קלאסית של יחס סיכון/סיכוי לא סימטרי שמטה את הכף לטובת הנועזים. לכן, אני נשאר חיובי (Bullish) על מניית HIMS.
תנודתיות משפטית וחשבון הנפש של ‘Mass-Marketing’
HIMS תמיד התמודדה עם סיכונים משפטיים, אבל הכול הפך למציאות קרה לפני יומיים, כשחברת Novo Nordisk (NVO) סוף סוף הנחיתה את המהלומה. ענקית התרופות הדנית הגישה תביעה חזקה בגין הפרת פטנט נגד Hims & Hers, בטענה שה”שיווק המוני” של מוצרי סמגלוטייד מורכבים (compounded) אינו רק פרצה רגולטורית, אלא הפרה ישירה של הקניין הרוחני שלה. מניית NVO, כצפוי, צללה.
בניגוד לעימותים משפטיים קודמים, הפעם זה מרגיש כמו חשבון נפש מלא לעידן ה”חיקויים”. במקביל, ה-FDA ומשרד המשפטים האמריקאי (DOJ) מהדקים את הברגים, ומאותתים שימי ה”מערב הפרוע” של מחסור ה-GLP-1 מתקרבים לסיום.
מה שככל הנראה עצבן את השוק עוד יותר היה המהלך המהיר והמבלבל של Hims עצמה. ימים ספורים לאחר השקה מתוקשרת של כדור GLP-1 אוראלי מורכב ב-49 דולר, החברה משכה בפתאומיות את המוצר מהמדפים הווירטואליים שלה. האם ייתכן שהחברה נכנעת? אולי. אבל אני רואה בכך גם נסיגה טקטית. על ידי עצירה של הכדור האוראלי, מוצר שחיקה ישירות את Wegovy האוראלי החדש שאושר של Novo, Hims מנסה בבירור להפחית את סיכון ה”עבריין חוזר”.
חשוב להדגיש, למרות שהכדור האוראלי נעלם, HIMS ממשיכה לאפשר גישה לזריקות GLP-1 מורכבות אחרות שלה. במילים אחרות, המהלך נראה כמו צעד ”מחושב” אחורה מהמוצר שמושך הכי הרבה תשומת לב רגולטורית, ככל הנראה בתקווה לקבל מעט מרווח נשימה. ההפסקה הזו יכולה לתת לחברה זמן להתרחק מהגמישויות הזמניות של תקופת המחסור ולבנות משהו יציב יותר סביב רפואה מותאמת אישית. זה לא תהליך נקי או אלגנטי, אבל HIMS הראתה בעבר שהיא יודעת להתאים את האסטרטגיה שלה מהר יותר מרבות מחברות התרופות הגדולות.
התוצאות צפויות להישאר חזקות ברבעון הבא
הרעש המשפטי האחרון מטיל צל, בלי ספק. ובכל זאת, דוח הרווחים של החודש יכול להסיט שוב את הפוקוס אל הבסיס העסקי ולהזכיר למשקיעים למה HIMS ממשיכה למשוך תשומת לב. וול סטריט מצפה לכ-619.2 מיליון דולר בהכנסות ברבעון הרביעי, מה שייצג צמיחה של כ~28% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.
צמיחה בקצב כזה מרמזת שהמומנטום של החברה עדיין חזק מאוד. חשוב יותר, ה”סוד” האמיתי של התזה החיובית על HIMS אינו ההייפ סביב GLP-1, אלא מה שהחברה מכנה “הליבה העסקית” שלה.
אם מנטרלים את רעשי הירידה במשקל, רואים שהתחומים המקוריים של Hims – כמו בריאות מינית, נשירת שיער ודרמטולוגיה – ממשיכים לצמוח בקצב שעולה על 40% בשנה. עם בסיס מנויים שעבר כבר את רף 2.5 מיליון, Hims היא כיום פלטפורמת בריאות עמוקה ומשולבת. הצד של “Hers” מתחיל סוף סוף להדהד אצל הצרכניות, ויעילות המכירה הצולבת בין הקטגוריות מעידה על רמת נאמנות למותג שבתי מרקחת מסורתיים לא יוכלו להתחרות בה.
החוסן של הליבה הוא מפתח. גם אם תחום המוצרים המורכבים יוגבל עוד על ידי ה-FDA, Hims בנתה בסיס הכנסות חוזרות ענק, שחלק גדול ממנו מבודד מהדרמה המשפטית סביב GLP-1. הם השקיעו שנים בבניית מותג שמדבר לדור צעיר ודיגיטלי, שרואה במערכת הבריאות המסורתית גוף מיושן ובלתי נגיש. הקשר הזה עם הצרכן יכול להיות הגידור האולטימטיבי מול שינויים רגולטוריים.
דילמת התמחור מול צמיחה גבוהה
לתמחר את HIMS כיום זה, בכנות, די מבוי סתום. איך אפשר להוון תזרימי מזומנים עתידיים כשהחוקיות של מנוע הכנסות מרכזי נמצאת במוקד מחלוקת? זה לכל היותר ניחוש מושכל. כל מה שאפשר לומר הוא שלמרות הענן המשפטי שריחף היסטורית מעל החברה, הצמיחה נשארה חזקה, והחברה ממשיכה להתרחב באגרסיביות לתחומים חדשים כמו אריכות ימים ובריאות הלב.
החלק המשכנע ביותר בטיעון הוא תג המחיר. אחרי הירידות האחרונות, HIMS נסחרת לפי מכפיל מחיר להכנסות (P/S) של כ-1.65 על תחזית המכירות לשנת 2025 (2.35 מיליארד דולר) וכ-1.43 על תחזית המכירות לשנת 2026 (2.75 מיליארד דולר). לחברה שמגדילה הכנסות בקצב כזה, עם מנויים בעלי הכנסות חוזרות במרווח גבוה, אלו מכפילים זולים באופן בולט. אם יתברר שהסיכונים המשפטיים קטנים ממה שהשוק מתמחר כיום, HIMS עלולה לעבור התרחבות מכפילים משמעותית.
כמובן, ייתכן שהמשקיעים השליליים צודקים. משרד המשפטים יכול להסלים את החקירה סביב “mass-compounding”, או שבית משפט ייתן ל-Novo צו מניעה שימחוק בן לילה את פעילות הזריקות. זו ללא ספק השקעה ספקולטיבית. אבל למי שראה את החברה הזו צומחת מסטארט-אפ נישתי של נשירת שיער לפלטפורמה בהיקף של מיליארדי דולרים, המחיר הנוכחי נראה מנותק מהאפשרויות קדימה. השוק מתמחר כמעט קריסה מלאה של עסקי ה-GLP-1, ומשאיר את פלטפורמת ה”ליבה” כאופציית חינם, ולכן אני רואה במניה השקעה עם יחס סיכון/סיכוי לא סימטרי.
בדיקת תמחור מציבה את מניית HIMS באמצע הסקלה
התמחור של Hims & Hers כיום נוטה לכיוון היקר ביחס לסקטור שלה. לפי GAAP, המניה נסחרת לפי מכפיל רווח (P/E) 31.09 על בסיס נתוני עבר ו-35.33 קדימה, גבוהים משמעותית ממדיוני הסקטור – 27.32 ו-24.15, מה שמייצג פרמיות של כ-14% וכ-46%, בהתאמה. התמחור נראה אף יקר יותר כשהצמיחה מובאת בחשבון, עם יחס PEG של 1.50 לעומת 0.93 בסקטור – פער של יותר מ-60%.
האם HIMS היא קנייה, מכירה או החזק?
בוול סטריט, מניית HIMS נושאת דירוג קונצנזוס של החזק, המבוסס על שלוש המלצות קנייה, שש המלצות החזק ושלוש המלצות מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית HIMS, 32.95 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של יותר מ-106% ב-12 החודשים הקרובים, מה שמדגיש את פרופיל הסיכון-סיכוי הגבוה. עם זאת, יש לזכור שהאנליסטים עדיין מעכלים את החדשות האחרונות לגבי HIMS. ייתכן שמחירי היעד ירדו בימים הקרובים.
התיק נגד הזרם עבור HIMS
מניית HIMS הפכה במהירות לאחד היעדים האהובים לביקורת בסקטור הבריאות, כשכל כותרת חדשה כמעט מוסיפה עוד סיבה למכור. אבל מתחת לסנטימנט השלילי, העסק הליבתי ממשיך להתרחב, מגובה בכ-2.5 מיליון מנויים שמצביעים על ביקוש אמיתי ויכולת הישרדות.
זו לא השקעה בסיכון נמוך או בתנודתיות נמוכה – וסביר שהטלטלות לא ייעלמו בקרוב. ועדיין, כשחברה עם נוכחות מוכחת בשוק ומודל ארוך טווח מעניין נענשת כל כך קשה, זה עשוי להצביע על היווצרות הזדמנות אטרקטיבית. רק צריך להיות מוכנים לנסיעה קופצנית אם מחליטים להיכנס עכשיו.