שוק האופציות שולח אות אזהרה במניית אדוונסט מיקרו דיבייסס (AMD)
- המאמר מציג סנטימנט שוק מורכב כלפי מניית AMD: מצד אחד, הסיפור ארוך הטווח נשאר אופטימי בזכות הבינה המלאכותית, אך שוק האופציות מגלה עלייה בביקוש לגידור ותמחור תנודתיות, מה שמעיד על חשש ממשי לתנודות ולסיכון downside בטווח הקצר.
- ניתוח כמותי המבוסס על בלאק-שולס ותכונת מרקוב מצביע על טווח מחירים צפוי למניית AMD סביב 192–208 דולר בעשרת השבועות הקרובים, וסוחר תוקפני עשוי לנסות לנצל את הפסימיות באמצעות אסטרטגיית bear put spread 200/195, בעוד שוול סטריט עדיין מעניקה למניה דירוג קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע של 289.13 דולר.
אדוונסט מיקרו דיבייסס (AMD) כנראה תהיה נסחרת במחיר גבוה יותר מהמחיר הנוכחי, אם המגמות הטכנולוגיות ימשיכו כפי שהיו עד עכשיו. כמעט בוודאות, בינה מלאכותית היא הרבה יותר מטרנד חולף. עם שילוב הולך וגדל של פתרונות ותהליכים אוטומטיים, מעבדי הגרפיקה של החברה צפויים להיות מוצר מבוקש. לכן, התמונה ארוכת הטווח של מניית AMD נראית אופטימית.
עם זאת, שוק האופציות מציג תמונה הרבה יותר אגנומטית. קודם כול, סוחרים ממוקדים בעיקר ברווחים לטווח קצר. במילים אחרות, המשתתפים המתוחכמים האלה בשוק הולכים לאן שהרוח נושבת — ובעת הזו, הרוח ממש לא נושבת בכיוון חיובי עבור מניית AMD. נכון, היה לה יום חזק ביום שישי, עם עלייה של יותר מ-8%. אבל מתחילת השנה, הנייר ירד בכ-3%.
מה שמחמיר את המצב הוא שמתחילת אוקטובר בשנה שעברה מניית AMD בעצם נעה הצידה. מבחינה יסודית, אחד החששות המרכזיים לגבי אדוונסט מיקרו הוא שהחברה מתמחה במוצרים סופיים. זה מציב אותה בעמדה נמוכה יותר בשרשרת הערך של הבינה המלאכותית לעומת מפעלי יצור השבבים (foundries). במילים אחרות, AMD לא נהנית רק מהנרטיב הרחב של "בינה מלאכותית זה מדהים". היא חייבת להתמודד בשווקי קצה תחרותיים מאוד.
בעיה נוספת היא ששוק המטבעות הקריפטוגרפיים חוטף מכה קשה. אמנם ייתכן שהסגמנט הזה ישתפר, אבל כשהאקוסיסטם של הבלוקצ'יין תחת לחץ, הדם האדום עשוי לחנוק זרם הכנסות שבעבר היה חזק. סוחרים לא יכולים להתעלם מהבעיות הללו — ומתברר שהם לא מתעלמים. על בסיס ניתוח כמותי קנייני שלי, אני נוקט עמדה שלילית (bearish) על AMD.
הסטיית תנודתיות חושפת שינוי סנטימנט עדין במניית AMD
בעוד שמניית AMD הייתה בין שמות הטכנולוגיה הבולטים בשנה שעברה, נראה שהתנאים השתנו בחודשים האחרונים. סטיית תנודתיות (volatility skew), מסנן שמזהה את סטיית התקן הגלומה (IV) — כלומר הפוטנציאל התנועתי של מניה — לאורך טווח מחירי המימוש בשרשרת האופציות, חושפת גידול בחששות לגבי היכולת של AMD להמשיך לעלות.
בעצם, ברמות מחירי המימוש הגבוהים לפקיעה ב-20 במרץ, ה-IV של אופציות מכר (puts) עולה באופן בולט לעומת העלייה היחסית שטוחה ב-IV של אופציות רכש (calls). העדיפות כאן נראית כמו ניהול סיכונים, כאשר אופציות מכר עמוק בתוך הכסף (ITM) מתפקדות למעשה כפוזיציית שורט מכנית, כנראה להגנה על פוזיציות לונג במניית AMD.
כדאי להדגיש שהסטייה בתנודתיות מציגה תמונה עדינה. ברמות מחירי המימוש הנמוכות, גם ה-IV של הקול וגם של הפוט עולים, מה שמעיד על גידול בביקוש לגידור. עם זאת, ה-IV של הקול גבוה באופן מורגש מה-IV של הפוט, מה שמראה שסוחרים מוכנים לשלם עבור אופציית עלייה באמצעות חשיפה ממונפת וסינתטית למניית AMD.
במילים אחרות, חשוב שהמשתתפים המתוחכמים האלה בשוק לא פשוט מוכרים את מניית AMD באופן גורף. רבים עדיין מאמינים באפשרות לעלייה, ולכן הם משלמים עבור אותה קמירות (convexity). במקביל, אי אפשר להתעלם מרוחב פוזיציות השורט המכניות בשוק האופציות. למעשה, האמונה היא שהתנודתיות היא אפשרות לא זניחה. מנקודת מבט כמותית, לדאגה הזו יש בסיס.
קביעת פרמטרי המסחר של אדוונסט מיקרו דיבייסס
אמנם יש לנו הבנה כללית של סנטימנט ה"כסף החכם", אבל עדיין חסר לנו המיפוי איך זה מתבטא ברמת המחיר בפועל. לשם כך אפשר להסתכל על מחשבון התנועה הצפויה המבוסס על בלאק-שולס. המנגנון הסטנדרטי של וול סטריט לתמחור אופציות צופה שמניית AMD עשויה להיסחר בטווח שבין 181.58 ל-235.84 דולר לפקיעת 20 במרץ.
הפיזור הזה נובע מכך שבלאק-שולס מניח עולם שבו תשואות שוק המניות מתפלגות לוג-נורמלית. במסגרת הזו, הטווח הנ"ל מייצג את המקום שבו מניית AMD עשויה ליפול סימטרית סטיית תקן אחת מהמחיר הנוכחי (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר הימים עד הפקיעה).
במונחים מעשיים, בלאק-שולס בעצם אומר שב-68% מהמקרים, נצפה שמניית אדוונסט מיקרו דיבייסס תיסחר בתוך טווח הפיזור הזה כאשר יגיע ה-20 במרץ. למען האמת, זו הנחה סבירה, רק כי תנועה מעבר לסטיית תקן אחת תדרוש קטליזטור חריג.
בנקודה הזו מיצינו את התועלת המקסימלית של ניתוחים מסדר ראשון — כלומר המתודולוגיות הזמינות בחינם למשקיעים קמעונאיים. זה לא שנוי במחלוקת להאמין שמניית AMD תיסחר במעטפת סימטרית בתוך סטיית תקן אחת מהמחיר הנוכחי. אבל המידע הזה לא באמת אומר לנו הרבה.
שימוש במדע כדי לצמצם את מרחב ההסתברויות
לפי תכונת מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי לחלוטין במצב הנוכחי. בשפה פשוטה, העיקרון הזה אומר שלא צריך לחשב הסתברויות קדימה בצורה מנותקת, אלא להעריך אותן בהקשר. בדוגמה של חיפושים והצלה בים, סוגי זרמים שונים יגרמו לניצול לסטות לאזורים שונים מבחינה הסתברותית.
כך תכונת מרקוב רלוונטית למניית AMD. בעשרת השבועות האחרונים, AMD רשמה חמישה שבועות של עליות, אבל עם מגמה כוללת כלפי מטה. אין משהו מיוחד ברצף 5-5-D הזה כשלעצמו. אבל האות הכמותי הזה מייצג סוג מסוים של זרם אוקיינוס. לכן, נצפה לדפוס סטייה מסוים, שונה מדפוס שהיה מתקבל אם היה מתקבל אות אחר.
בנקודה הזו אולי ברור שאני עומד להשתמש בתהליך אינדוקטיבי. על ידי הסתכלות על אנלוגים מהעבר, אפשר להשתמש בשילוב של אינדוקציה מניתית (enumerative) ואינפרנציה בהשראה בייסיאנית, כדי להעריך איפה מניית AMD עשויה לסיים. בעשרת השבועות הקרובים, הנתונים מראים של-AMD יש סיכוי טוב להיסחר בטווח בין 192 ל-208 דולר, כשהצפיפות ההסתברותית מגיעה לשיא סביב 202 דולר. יחד עם זאת, הצפיפות נשארת גבוהה יחסית בין 198 ל-204 דולר.
כדי להיות לגמרי גלוי, דייוויד יום טען במפורסם שבעיית האינדוקציה היא שאין הצדקה רציונלית ולא מעגלית להאמין שהעתיד ייראה כמו העבר. עם זאת, הנגד־טיעון שלי הוא שמבחינה פילוסופית שום תהליך אינדוקטיבי לא יכול באמת לחמוק מהטענות של יום. אבל ברמה האופרטיבית, תהליך אינדוקטיבי מבוסס-מרקוב כנראה דורש את מספר ההנחות המועט ביותר.
אם מקבלים את ההנחה של תכונת מרקוב, אסטרטגיית האופציות התוקפנית ביותר לכיוון ירידה עשויה להיות ספראד פוט דובי (bear put spread) 200/195 לפקיעה ב-20 במרץ. העסקה הזאת דורשת שמניית AMD תרד מתחת למחיר מימוש 195 דולר במועד הפקיעה, וזה בהחלט שאפתני. אבל אם זה יקרה, יופעל תשלום מקסימלי של יותר מ-127%. בנוסף, מחיר האיזון (breakeven) עומד על 197.80 דולר, מה שמשפר את האמינות ההסתברותית.
העמדה של וול סטריט לגבי מניית AMD
במעבר לוול סטריט, למניית AMD יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (Strong Buy) המבוסס על 25 המלצות קנייה, שמונה המלצות החזק, וללא המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית AMD עומד על 289.13 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של כמעט 40%.
ספראדים דוביים ב-AMD הופכים פסימיות להזדמנות
למרות שהנרטיב ארוך הטווח לגבי אדוונסט מיקרו דיבייסס נראה אופטימי, אי אפשר להתעלם מכך שכשחקנית "downstream" בשרשרת הערך של הבינה המלאכותית, מניית AMD תעבור תקופות תנודתיות. כרגע, אפילו ה"כסף החכם" מתכונן להשלכות של מחזור שעשוי להיות תנודתי. באמצעות אסטרטגיית ספראד פוט דובי, ספקולנטים תוקפניים יכולים, פוטנציאלית, להרוויח מהפסימיות הזו.