למה המוכרים טועים לגבי מניית S&P Global (SPGI)
- הירידות האחרונות במניית SPGI נובעות מפספוס קל בתחזית הרווח לשנת 2026 ומפחד גובר מהשפעת הבינה המלאכותית, אך ליבת העסק ממשיכה לצמוח, במיוחד בחטיבת הדירוגים, והחברה מנצלת את ה-AI כדי לחזק את ההצעה שלה ולא להיפגע ממנה.
- למרות הלחץ על המניה, SPGI נסחרת במכפיל נמוך משמעותית מהרמות ההיסטוריות שלה, נהנית מצמיחה דו-ספרתית צפויה ברווח למניה, מדיניות החזר הון נדיבה ודירוג אנליסטים של קנייה חזקה, מה שמציג הזדמנות השקעה הנחשבת אטרקטיבית לטווח הארוך.
S&P Global (SPGI) פתחה את יום המסחר אחרי דוח הרבעון הרביעי ברגל שמאל, כשהמניה צנחה בחדות עם פתיחת המסחר ביום שלישי והעמיקה את הירידות שהחלו כבר לפני כמה שבועות. תגובת השוק משקפת שילוב של תחזית חלשה מהצפוי ופחד גובר מכך שבינה מלאכותית עלולה לפגוע ביתרון התחרותי של החברה.
לדעתי, החששות האלה מפספסים את התמונה הגדולה. S&P Global עדיין משולבת עמוק בתוך תשתית שוקי ההון העולמיים – פוזיציה שקשה מאוד לערער. הירידה האחרונה דחפה את המניה לרמות תמחור שנראות יותר ויותר אטרקטיביות. לכן, אני ממשיך להיות חיובי (Bullish) על SPGI.
האנטומיה של מימוש: תחזית, בינה מלאכותית ופאניקה
הנפילה במחיר מניית SPGI אתמול הייתה מהירה. כבר בפתיחת המסחר מניית SPGI צנחה, מהלך די חסר תקדים לחברה שנחשבת ל"סטדי אדי" של עולם הפיננסים. מה שנראה כטריגר היה תחזית 2026. בעוד החברה דיווחה על הכנסות מכובדות של 3.92 מיליארד דולר ברבעון הרביעי, עלייה של 9% משנה לשנה, התחזית לשנה הקרובה הרגישה כמו מקלחת קרה. ההנהלה צפתה רווח למניה (EPS) מתואם לשנת 2026 בטווח של 19.40–19.65 דולר, מתחת לקונצנזוס האנליסטים שעמד על 19.96 דולר.
אבל גל המכירות לא נבע רק מפספוס של כמה סנט בתחזית. במשך שבועות, SPGI נסחרה תחת לחץ כחלק ממגמת ירידות רחבה יותר שפגעה בכל סקטור תוכנות הפיננסים והנתונים. הנרטיב סובב סביב "הפרעה של בינה מלאכותית". כש-Anthropic רמזה לאחרונה על מודלי בינה מלאכותית ברמת-פיננסים, השוק ראה בזה טורף-על שיכול לבלוע הכול.
משקיעים פתאום חוששים ש"קופסת השחור" הסודית של דירוגי האשראי ומודיעין השוק תישבר בזכות בינה מלאכותית גנרטיבית, ותהפוך את נתוני הפרימיום עתירי המרווח של S&P למוצר גנרי. פספוס התחזית של היום פשוט נתן לדובים את התירוץ ללחוץ על כפתור המכירה, ולהדגיש שה"מומנטום הרך" שעליו מדברים אנליסטים הוא סימן ראשון לאימפריה מתפוררת.
למה הדובים טועים
אם מתעלמים לרגע מהמספרים האדומים על המסך, ליבת העסק עדיין מתפקדת כמו תמיד. הרעיון שבינה מלאכותית מחסלת את העסק הזה מראה בעיקר חוסר הבנה של איך החברה באמת מרוויחה כסף.
הטיעון השלילי מצטמצם בדרך כלל לטענה ש-SPGI פשוט אורזת נתונים שבוט צ'אט יכול לגרד בתוך כמה שניות. זה לחלוטין מפספס את הנקודה. הם לא באמת מוכרים מידע גולמי. הם מוכרים אמינות. S&P מספקת מדדי ייחוס ודירוגים שהשוק העולמי מתייחס אליהם כשפה משותפת. אף אחד לא סוחר במוצר שמבוסס על S&P בלי להסתמך על המדד עצמו. שוב, גזבר של חברה לא רוצה להנפיק אג"ח בלי דירוג שנושא משקל. כלומר, האמינות היא המוצר.
ברבעון הרביעי, חטיבת הדירוגים (Ratings) הגדילה הכנסות ב-12%, הודות לקפיצה עצומה של 28% בהנפקות שחויבו (billed issuance). אם העולם באמת היה מתרחק ממדדי ייחוס מסורתיים, המספרים האלה היו הולכים לכיוון ההפוך.
בנוסף, במקום להיות קורבן של בינה מלאכותית, סביר ש-S&P Global תהיה דווקא מהמרוויחות. החברה מעבירה כיום את הנתונים הקנייניים שלה ל-Google Cloud BigQuery של (GOOGL), ובונה תשתית אחודה, מוכנה לבינה מלאכותית. באופן ספציפי, הם מפתחים יכולות "סוכניות" (agentic) שמאפשרות ללקוחות לשאול שאלות על עשרות שנות היסטוריית אשראי ותמחור סחורות, ולקבל תשובה בתוך שניות.
הרכישה של With Intelligence בשנה שעברה מחזקת עוד יותר את הדומיננטיות שלהם בשווקים הפרטיים – תחום שבו הנתונים מפוזרים מאוד, ו"אינטליגנציה חיונית" כמו של S&P הופכת אפילו ליקרת ערך יותר בעולם מונע בינה מלאכותית. ה"שליליים" בתחזית משקפים בעיקר הנהלה שמרנית שמנווטת בסביבה של ריביות משתנות, ולא אובדן מהותי של כוח תחרותי.
עסק פרימיום במחיר מוזל
היסטורית, מניית SPGI הייתה שם שכדאי לקנות בכל ירידה, כי היא כמעט אף פעם לא נשארת זולה לאורך זמן. המניה נסחרה בדרך כלל במכפיל רווח (P/E) שנע בין הגבוה ל-30 לנמוך ל-40, כי מדובר בעסק קל הון, בעל מרווחים גבוהים וחפיר תחרותי כמעט בלתי חדיר. גם אחרי גל הירידות הממושך, המניה נסחרת ב-22 פעמים תחזית ה-EPS הקונצנזואלית לשנת 2026. עבור חברה אחרת, מכפיל 22 אולי היה נראה יקר, אבל עבור SPGI, אני חושב שזה משקף הנחה משמעותית.
שימו לב שוול סטריט עדיין מצפה לצמיחה דו-ספרתית ברווח למניה המתואם בטווח הבינוני, למרות הסיכונים. בנוסף, החברה מצפה להחזיר לפחות 85% מתזרים המזומנים החופשי המתואם שלה לבעלי המניות. כך שהמתמטיקה מתחילה להיראות מאוד אטרקטיבית. כדי להמחיש את האיכות והעמידות של החברה לאורך מחזורי כלכלה שונים, SPGI העלתה את הדיבידנד שלה בכל שנה, ללא יוצא מן הכלל, במשך 53 השנים האחרונות.
התמחור הנוכחי מרמז כאילו הצמיחה של החברה הסתיימה, אך כל מגמה מבנית ארוכת טווח – מהתרחבות שוק האשראי הפרטי ועד המעבר בשוקי האנרגיה – תלויה במדדי הייחוס ש-S&P (SPX) מספקת. אם המניה רק תעבור התרחבות תמחור מתונה חזרה לכיוון הרמות ההיסטוריות שלה, ותספק במקביל את הצמיחה הדו-ספרתית הצפויה, פוטנציאל התשואה הכוללת מהרמות האלה נראה מאוד אטרקטיבי.
האם SPGI היא קנייה, מכירה או החזק?
בוול סטריט, מניית SPGI נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (Strong Buy), המבוסס על 16 המלצות קנייה פה אחד. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית SPGI, 548.33 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ~38% ב-12 החודשים הקרובים, מה שמרמז שהאנליסטים רואים ב-SPGI מניה מתומחרת בחסר באופן משמעותי לאחר הצניחה האחרונה במחיר המניה.
למה S&P Global עדיין מטה את הכף
ככל הנראה שמעתם כבר את האמירה שהשוק הוא מכונת הצבעה בטווח הקצר – ועכשיו הוא מצביע נגד כל מה שנראה כמו "נתונים ישנים". אבל בטווח הארוך, השוק הופך למכונת שקילה. במבחן הזה, החשיבות של S&P Global בתוך המערכת הפיננסית הגלובלית לא השתנתה בכלל.
מה שאנחנו רואים נראה כמו תגובת יתר קלאסית – כזו שיצרה הזדמנות נדירה לקנות חברה איכותית מאוד בצמיחה מתמשכת, במחיר אטרקטיבי יותר.