רדיט (RDDT) מוסיפה מומנטום חיובי כשהחברה מתפתחת מעבר לצמיחת משתמשים בלבד
- הירידה האחרונה במניית רדיט נובעת בעיקר מהאטה צפויה בקצב הצמיחה בהכנסות ובהתרחבות מספר המשתמשים הפעילים היומיים, מה שהופך את המניה לתלויה יותר בהמשך העלייה בהכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU) ובסגירת פער המוניטיזציה בין ארה"ב לשווקים בינלאומיים.
- למרות השינוי משלב הייפר‑גרות' לשלב נורמליזציה ותמחור נמוך משמעותית לעומת העבר, האנליסט ממשיך להמליץ על קנייה, כשהתזה לטווח הארוך נשענת על מוניטיזציה עמוקה יותר, מעורבות גבוהה ולברג' תפעולי, ובתמיכת קונצנזוס אנליסטים חיובי מתון ופוטנציאל עלייה משמעותי במחיר היעד.
כשחברה כמו Reddit (RDDT), שעברה שלבי צמיחה מהירים במיוחד, עוברת מהשלב הזה לשלב שממוקד יותר בערך ובנרמול, בדרך כלל יש לא מעט כאבים בדרך.
ככה נראה שהשוק פירש את תוצאות הרבעון הרביעי של רדיט שפורסמו בשבוע שעבר. כשהבסיס של המשתמשים גדל, קשה יותר לשמור על אותם שיעורי צמיחה, ונדרש מוניטיזציה גבוהה יותר כדי לקזז את ההאטה הטבעית בצמיחה הכוללת. כשאי‑אפשר לשמור על שיעורי הצמיחה שנראו לאחרונה, ובזמן שמכפילי השווי משקפים תרחיש סופר‑חיובי, התגובה הישירה של השוק לכל פספוס היא ירידה כואבת בתמחור עבור המשקיעים החיוביים (ה‑bulls).
עם זאת, חשוב לציין שלא הייתה הרעה ביסודות של התזה לטווח הארוך. רדיט עדיין פלטפורמת רשת חברתית בשלבים מוקדמים של סקייל, שיכולה להיות נהנית גדולה מבינה מלאכותית, מאחר שיש לה תוכן רלוונטי מאוד להזנת מודלי שפה (LLMs). זה מרמז על פוטנציאל גדול לצמיחה בשווקים בינלאומיים, בפרסום בשלבי משפך נמוכים יותר, ולעומק מעורבות גבוה.
לכן, עבור מי שמסתכל בטווח בינוני‑ארוך, התיקון האחרון נראה יותר כהזדמנות מאשר כסימן אזהרה, ואני ממשיך להרגיש בנוח לחזור על דירוג קנייה.
שלושה גורמים לגל הירידות אחרי הדוח של RDDT
דוח הרווחים האחרון של רדיט היה כמו דלי של מים קרים על המשקיעים החיוביים. למרות שהחברה עקפה את התחזיות בכל הפרמטרים, מניית רדיט ירדה בחדות, בעיקר בשל שלושה גורמים מרכזיים.
הגורם הראשון היה ההאטה בקצב הצמיחה בהכנסות (Top-Line) המשתמעת מהתחזית. לרבעון הראשון, ההנהלה סיפקה תחזית לצמיחה של בערך 53% משנה לשנה, לעומת חברה שבעבר הציגה צמיחה בהכנסות בטווח של 60%–70%. עבור מניה שנסחרת במכפילים של מניות צמיחה, אפילו ירידה ברורה כזו בקצב הצמיחה נוטה להיות טריגר משמעותי.
הגורם השני היה נתוני המשתמשים הפעילים היומיים (DAU), שגם הם האטו בצורה משמעותית. צמיחה שנתית של 19% ברבעון הרביעי משקפת ירידה של 32% במהלך כ‑18 חודשים, מה שמרמז סטטיסטית על האטה של כ‑5%–7% בכל רבעון. זה יכול להצביע על כך שקצב צמיחת ה‑DAU ירד לאזור העשרה‑הגבוהה ב‑2026 ולעשרה‑הנמוכה ב‑2027 — סימן לכך שסך פוטנציאל שוק המשתמשים (TAM) אולי קטן יותר ממה שהונח בעבר.
הגורם השלישי הוא שכדי לפצות על האטה ב‑DAU תוך שמירה על צמיחת הכנסות חזקה, המודל נהיה תלוי יותר ויותר בהתרחבות ה‑ARPU (הכנסה ממוצעת למשתמש). ARPU הוא מדד מחזורי הרבה יותר ורגיש יותר לפרסום, ובנוסף יש פער של כמעט פי 5 בין ה‑ARPU בארה"ב שעומד על 10.79 דולר לבין ה‑ARPU בשווקים הבינלאומיים שעומד על 2.31 דולר. חלק משמעותי מתזת המוניטיזציה החיובית נשען על כך שהפער הזה יצטמצם.
מה המכפילים הנוכחיים באמת מתמחרים
כיום, רדיט נסחרת במכפיל של בערך 8.5 על מכירות עתידיות (Forward Sales), ולכן בעיני חשוב קודם לפרק מה משוקף במכפיל שעדיין נראה עשיר יחסית. בתוך מכפיל של 8.5 על מכירות טמון קונצנזוס שלפיו רדיט תצליח להגיע להכנסות של בערך 3.15 מיליארד דולר בנקודת האמצע של תחזית 2026, מה שמייצג שיעור צמיחה שנתי חזק מאוד של כ‑42%.
רמת צמיחה כזו בהכנסות מגובה בסופו של דבר במנועי הפעילות של רדיט: DAU גלובלי (משתמשים פעילים יומיים ברחבי העולם) ו‑ARPU גלובלי (הכנסה ממוצעת למשתמש), שברבעון הרביעי צמחו ב‑18% וב‑42%, בהתאמה.
עם הנתונים האלה, אפשר להעריך איזו קומבינציה של צמיחת DAU והתרחבות ARPU נדרשת כדי להצדיק מכפיל שמשקף בערך 43% צמיחה שנתית. לדוגמה, אם ה‑DAU יצמח בקצב של בערך חצי מהקצב שנראה ב‑2025 (סביב 10% בשנה), המודל ידרוש בערך 30% צמיחת ARPU. אם ה‑DAU יצמח ב‑15%, ה‑ARPU יצטרך לגדול בערך ב‑24%. ואם ה‑DAU יצמח קרוב ל‑20%, רדיט עדיין תצטרך לספק בערך 19% צמיחת ARPU.
בסביבה הנוכחית, הרקע עדיין מצביע על שוק פרסום עמיד, אם כי רחוק מהבום של 2021, עם מפרסמים גדולים ורציונליים יותר והתנהגות משמעתית יותר במחירי ה‑CPM. ברור גם שצמיחת ה‑ARPU החדה ברבעון האחרון כנראה משקפת שלב זמני של "סגירת פער המוניטיזציה".
לדעתי, יותר ריאלי להניח שהקומבינציה הנדרשת היום כדי להצדיק את ציפיות ההכנסות שמשתקפות במכפיל היא צמיחת DAU באזור העשרה‑האמצעית לצד צמיחת ARPU באזור העשרים‑הנמוכה עד העשרים‑האמצעית. בעיני, התרחיש הזה לא נשען על הנחות אגרסיביות מדי, אלא על המשך ביצוע עקבי של רדיט בעליית מדרגה במוניטיזציה.
האם RDDT היא קנייה, החזק או מכירה?
למרות שכמה אנליסטים הורידו לאחרונה את מחירי היעד שלהם למניית RDDT, התמונה הכוללת בקונצנזוס עדיין חיובית במתינות. מתוך 22 דירוגים שניתנו בשלושת החודשים האחרונים, 13 הם קנייה ותשעה הם החזק. מחיר היעד הממוצע למניה עומד על 237.36 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עליה מרשים של כמעט 60% במהלך 12 החודשים הקרובים.
סוף שלב צמיחת המשתמשים ה"טהורה" של RDDT
התגובה השלילית של השוק לדוח האחרון של רדיט נבעה הרבה יותר ממה שהחברה צפויה לספק קדימה מאשר ממה שלא סיפקה ברבעון עצמו. אם מסתכלים רק על הרבעון הרביעי, הצמיחה הייתה יוצאת דופן, אבל התחזית שידרה ירידה ברורה מקצב צמיחת הכנסות של הייפר‑גרות', וההמשך של ההאטה ב‑DAU חיזק את התחושה ששלב "סקיילינג המשתמשים" הטהור של רדיט מתקרב לסיומו.
בהתחשב בכך שבאוקטובר 2025 רדיט נסחרה במכפיל של בערך 23.6 על מכירות עתידיות, בערך 15 על מכירות עתידיות בתחילת השנה, והיום כמעט בחצי מהמכפיל הזה, נראה ברור שכבר התבצע שינוי תמחור מהותי — שמשקף מעבר מנרטיב של הייפר‑גרות' לנורמליזציה.
כתוצאה מכך, התזה קדימה צפויה להיות תלויה יותר ביצירת ערך דרך העמקת המוניטיזציה, רמת המעורבות והלברג' התפעולי, ופחות ברכישת משתמשים מהירה. בתחום הרשתות החברתיות, זה בדרך כלל השלב שבו פלטפורמות מוצלחות — במיוחד מטא בשנות הסקיילינג המוקדמות שלה — יצרו את העליות העמידות ביותר שלהן.
אני סבור שהמכפיל הנוכחי תומך הרבה יותר בתזה קונסטרוקטיבית על רדיט, שכן המעבר הזה לא מחליש את סיפור הטווח הארוך אלא פשוט משנה את מנוע הצמיחה המרכזי שלו. למרות שאיני מצפה שמכפיל מכירות של יותר מ‑20 יחזור בקרוב, מכפיל של 10 על מכירות עדיין נראה ריאלי, ושמירה על דירוג קנייה אחרי החולשה האחרונה נראית לי כאסטרטגיה הגיונית.