רובינהוד (HOOD) מציגה רבעון רביעי יציב כשמצב ה-Risk-On בשווקים מתחיל להתקרר
- רובינהוד מציגה עסק חזק ומגוון יותר, וצפויה לדווח על רבעון רביעי יציב בלי "רבעון חלש" מבחינה חשבונאית, אך סימני האטה במעורבות המשתמשים וירידה בחשבונות ממומנים מצביעים על לחץ מחזורי מתגבר ועל סיכון ללחץ על מרווחים והנחיות זהירות יותר ל-2026.
- למרות תמחור צמיחה גבוה ותמיכה אנליסטית חיובית עם מחיר יעד ממוצע המשקף אפסייד משמעותי, הקורלציה החזקה לקריפטו והיחלשות סביבת ה-Risk-On מעלות סיכון לדחיסת מכפילים ולירידות נוספות במניה, ולכן נשמרת המלצה שלילית (Bearish) על HOOD לקראת הדוח.
בשנתיים האחרונות התנאים היו חיוביים מאוד עבור רובינהוד (HOOD). החברה הפכה את עצמה לעסק הרבה יותר אמין וחסין, והוכיחה שרבים מהסקפטיים טעו אחרי מגמת ירידה של כמה שנים שעקבה את הנפקת 2021 שלה. למרות שמטבע הדברים מדובר בעסק מחזורי, רובינהוד הצליחה לגוון את תמהיל ההכנסות שלה והראתה שהפלטפורמה שלה יכולה, וסביר שגם תמשיך, לייצר רווחיות יציבה בתנאי שוק שונים – ובכך בעצם לאשרר את מודל העסק.
עם זאת, לאחר תקופה בין 2024 ל-2025 שהתאפיינה בשוק שוורי חזק שהונע על ידי בינה מלאכותית וקריפטו, אנחנו נכנסים ל-2026 עם סימנים הולכים וגוברים לכך שהמחזור הזה מתקרר. זה מייצר מבחן עמידות חדש למניית HOOD.
גם לאחר תיקון משמעותי מרמות השיא של אוקטובר, רובינהוד עדיין נסחרת ברמות תמחור שמניחות באופן מובנה המשך סביבה של Risk-On – דבר שלא בטוח שיקרה ב-2026. סימנים מוקדמים להאטה במעורבות המשתמשים מקשים על הנרטיב הזה ומגדילים את הסיכון לדחיסת מכפיל נוספת.
על רקע זה, כאשר רובינהוד מתכוננת לפרסום דוח הרבעון הרביעי ב-10 בפברואר לאחר המסחר המאוחר, לדעתי קיים סיכוי גבוה שהדוח לא יספיק כדי לשנות את המסלול הרחב יותר. הפער ההולך וגדל בין התוצאות לאחור (backward-looking) לבין סביבה עתידית פחות תומכת ממשיך להצדיק עמדה שלילית כלפי המניה בשלב זה – גם אם סיפור העסק לטווח הארוך עדיין יכול להיות הגיוני.
רובינהוד וסיום מחזור ה-Risk-On
אני מאמין שרובינהוד הוכיחה מעל ומעבר בשנים האחרונות שמדובר בעסק מצוין. אבל לקראת פרסום הדוח, השאלה המרכזית שמשקיעים צריכים לשאול היא האם הציפיות מרובינהוד – גם לרבעון הרביעי וגם לאורך 2026 – תואמות את קצב הפעילות וההמרה (monetization) הנוכחי של המשתמשים, ביחס לתמחור המניה.
וכאן נמצא המתח. כשמפרקים את נתוני הפעילות של נובמבר (רובינהוד מפרסמת נתוני מימון חודשיים), אות הכיוון הוא שלילי. מספר החשבונות הממומנים ירד ב-1% לעומת החודש הקודם, והגיע ל-26.9 מיליון לקוחות – הירידה הראשונה במספר הכולל מאז אוקטובר 2024. בענף הברוקראז' נפחי המסחר נוטים להשתנות, אבל ירידה במספר החשבונות היא תופעה נדירה, וברוב המקרים מחזורית – לרוב סימן לירידה במעורבות.
מבחינת רמת הפעילות, רואים גם ירידות במסחר במניות, באופציות ובקריפטו – ירידה של 37%, 28% ו-12%, בהתאמה, לעומת החודש הקודם. ירידה של 37% במסחר במניות נראית דרמטית בהצצה ראשונית, אם כי למסחר במניות יש מרווחים נמוכים יותר והוא הרגיש ביותר לשינויים בתנודתיות. באותו אופן, ירידה של "רק" 12% בקריפטו אינה בהכרח אות קטסטרופלי בפני עצמו. הבעיה האמיתית היא ההקשר הרחב יותר, שבו כל מדדי הפעילות יורדים בו-זמנית – והשוק נוטה להגיב רע לסנכרון כזה.
בצד החיובי יותר, חודש נובמבר לבדו לא יכול להרוס רבעון שלם. אוקטובר היה חודש חזק מאוד, נובמבר היה חלש, ודצמבר עדיין סימן שאלה. עם זאת, אני מאמין שהביצועים הרכים בנובמבר צפויים להביא ללחץ נוסף על המרווחים ולטון זהיר יותר בתחזית. לכן, הסיכון העיקרי סביב דוח הרבעון הרביעי של רובינהוד פחות קשור לנתוני הכותרת, ויותר לדברי ההנהלה לגבי קצב הפעילות הבסיסי ולרמת הביטחון בייצוב המעורבות.
מדוע רבעון רביעי יציב לא בטוח שישנה את הסיפור של רובינהוד
גם אם הדוח של רובינהוד לרבעון הרביעי ייראה יציב על הנייר, אני מאמין שהגורם העיקרי שיכול להמשיך ולהניע את המומנטום השלילי הוא הדרך שבה השוק יפרש בסופו של דבר את הסיכון לגבי היכולת לשמור על רמת התוצאות הזו כאשר נתקדם לאורך 2026.
הציפיות של הקונצנזוס לשנת 2025 המלאה עדיין די חיוביות. השוק מעריך כיום רווח למניה (EPS) של 2.03 דולר – בערך 1.5% גבוה יותר מהתחזית מלפני שלושה חודשים – מה שמרמז על צמיחה שנתית של 30.4%. ההכנסות צפויות להגיע ל-4.5 מיליארד דולר, כמעט ללא שינוי מההערכות ברבעון השלישי, אך עדיין מדובר בעלייה חזקה של 53.3% לעומת השנה הקודמת.
העובדה שלא ראינו הפחתות תחזית משמעותיות, למרות שהולכת ומתחזקת התפיסה שרובינהוד עשויה להיכנס למחזור פחות חיובי, מרמזת שביצועי הרבעון הרביעי אמורים להיות לפחות ברמת הרבעון השלישי. תרחיש זה נתמך על ידי בסיס הכנסות שעדיין בריא ועל ידי תרומות נמשכות מהכנסות מריבית נטו וממנויים, שהפכו לחלק משמעותי יותר ויותר מתמהיל ההכנסות של החברה.
מסיבה זו, אני סבור שהסבירות לכך שרובינהוד תציג "רבעון חלש" במובן החשבונאי הטהור היא נמוכה מאוד.
קורלציה לקריפטו והסיכון לדחיסת מכפיל
הבעיה היא שהרווחים משקפים את העבר, בעוד שהתמחור מתמקד בעתיד. אף ש-HOOD נסחרת כיום כמעט 43% מתחת לשיא של אוקטובר האחרון, המניה עדיין מתומחרת סביב מכפיל רווח קדימה של 37.6 ומכפיל מכירות קדימה של 17.3. אלה מכפילי צמיחה מובהקים, והם בני-קיימא רק בתרחיש שבו החברה ממשיכה להכות את התחזיות בעקביות, כמעט בלי מקום לטעויות בביצוע.
בלי קשר למה שרובינהוד תדווח בסופו של דבר או תבטיח בטווח הקרוב, מה שחשוב יותר, בעיניי, הוא ההצטברות של עדויות לכך שהמחזור החזק שהחברה נהנתה ממנו ב-2024–2025 נמצא בתהליך התקררות. המחזור הזה הונע בעיקר על ידי סביבה של Risk-On, עם התלהבות סביב בינה מלאכותית ועוצמה בשוק הקריפטו, שהובילו לרמות פעילות גבוהות במסחר במניות, באופציות ובמטבעות קריפטו.
המנכ"ל ולד טנב עצמו הודה שמחיר המניה של HOOD "מתואם מאוד" עם ביטקוין (BTC-USD). ברבעון השלישי, הכנסות המסחר בקריפטו היו כ-37% מההכנסות מבוססות-העסקאות וכ-21% מסך ההכנסות של רובינהוד. מאז שמניית HOOD הגיעה לשיא בתחילת אוקטובר 2025, מחיר הביטקוין ירד בכ-38%, מה שמדגיש עד כמה השניים נעו יחד.
כצפוי, רובינהוד היא בין המניות החלשות יותר במדד S&P 500 (SPX) עד כה ב-2026. מנקודת מבט של ניתוח טכני, מספר אינדיקטורים מצביעים גם הם על לחץ מכירות חזק על HOOD לקראת פרסום הדוח לרבעון הרביעי, מה שמחזק את התפיסה שהסנטימנט סביב המניה נותר שברירי.
האם HOOD היא קנייה, החזק או מכירה?
בוול סטריט נותרו די חיוביים כלפי מניית רובינהוד. מתוך 18 המלצות שניתנו בשלושת החודשים האחרונים, 14 הן המלצות קנייה וארבע הנותרות הן החזק. מחיר היעד הממוצע עומד על 154.93 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-112% לעומת מחיר המניה הנוכחי.
רוחות נגד מחזוריות מצביעות על לחץ מתמשך על רובינהוד
אני מאמין שעדיין יש מקום לירידות נוספות במניית רובינהוד ב-2026, וסביר מאוד שהדוח הקרוב לרבעון הרביעי לא ישנה מהותית את הדינמיקה הזו. למרות שמאמצי החברה לגוון את תמהיל ההכנסות שלה ראויים לציון, רובינהוד עדיין עסק מחזורי מאוד. רמת תיאבון סיכון נמוכה יותר בעולם – המתבטאת בירידות האחרונות במטבעות הקריפטו המרכזיים – פועלת גם כמשקולת ישירה על נפחי המסחר וגם כסיגנל רחב יותר להתכווצות בנזילות השולית ובפעילות ספקולטיבית.
בהקשר כזה, קשה להישאר חיובי בטווח הקצר-בינוני, גם אם החברה מציגה תוצאות חזקות במונחים מוחלטים. קצב פעילות פחות חיובי ב-2026 לעומת 2025 צפוי להמשיך ללחוץ על המניה דרך דחיסה מתמשכת של מכפילי הפרימיום. כתוצאה מכך, אני שומר על עמדה שלילית לגבי HOOD לקראת פרסום הדוח.